謹(jǐn)慎的公司在進(jìn)行投機(jī)性融資時(shí)會(huì)準(zhǔn)備一些可以獲得的備選的融資工具，包括一些萬(wàn)一主要的融資渠道成本過(guò)高或不能獲得融資時(shí)的后援性融資。這種后援性融資渠道大致上就扮演著它們的最終貸款人角色。不過(guò)，這些特別的最終貸款人必須能夠抵擋住強(qiáng)烈的融資需求。為了能做到這些，他們需要一些可以為增加的資產(chǎn)進(jìn)行融資的可靠資金來(lái)源。

即使有人認(rèn)為可靠的資金來(lái)源可能是像聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司這樣的特殊政府機(jī)構(gòu)，或者是具有代表性的大型私人聯(lián)盟—— 商業(yè)銀行，但美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)才是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最終的可靠資金來(lái)源。美聯(lián)儲(chǔ)使企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)不必?fù)?dān)心它們不能通過(guò)出賣(mài)資產(chǎn)或者以高懲罰利率借款來(lái)獲得再融資。美聯(lián)儲(chǔ)的最終貸款人行為，直接地或間接地確立了資產(chǎn)價(jià)格的下限或者融資期限的上限，這樣就把投機(jī)性融資所涉及的風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化了。但是，這種把金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化的做法鼓勵(lì)了在資本資產(chǎn)融資方面敢于冒險(xiǎn)，當(dāng)在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期這樣做時(shí)反過(guò)來(lái)會(huì)增加潛在的不穩(wěn)定性。

最終貸款人功能

美聯(lián)儲(chǔ)被賦予確保流動(dòng)性張弛有度的責(zé)任，以便于能夠達(dá)到作為最終貸款人的最初目的。因此，無(wú)論何時(shí)出現(xiàn)銀行擠兌，聯(lián)邦儲(chǔ)備貨幣都容易獲得以便替代居民和企業(yè)資產(chǎn)組合中的銀行存款。在用聯(lián)邦儲(chǔ)備存款或票據(jù)替代消費(fèi)者存款過(guò)程中，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行要獲得那些商業(yè)銀行在貿(mào)易和生產(chǎn)融資中獲得的資產(chǎn)，這樣美聯(lián)儲(chǔ)就給合格的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)進(jìn)行了再融資。

通過(guò)這種再融資，最終貸款人能夠直接滿足某些機(jī)構(gòu)的資金需求，這些機(jī)構(gòu)很難通過(guò)出售金融資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)來(lái)獲得資金，而出售金融資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水。這種資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水又會(huì)引發(fā)破產(chǎn)，不僅是對(duì)最初受到影響的機(jī)構(gòu)而言，還包括持有這些資產(chǎn)的其他機(jī)構(gòu)。最終貸款人的干預(yù)行為可以防止出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，以至于發(fā)生普遍的流動(dòng)性損失、大范圍存款票面價(jià)值貶值和其他債務(wù)。這種干預(yù)行為能夠保證，當(dāng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值下跌時(shí)，由銀行或其他機(jī)構(gòu)帶來(lái)的損失不會(huì)讓銀行的存款人蒙受損失。這樣，最終貸款人的操作，通過(guò)設(shè)定資產(chǎn)價(jià)值的下限和將部分存在于借貸扮演重要角色的經(jīng)濟(jì)中的私人風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化，來(lái)阻止損失的擴(kuò)大化。

除非在沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)的情況下，經(jīng)濟(jì)中會(huì)不時(shí)發(fā)生由金融不穩(wěn)定性導(dǎo)致的大蕭條，否則美聯(lián)儲(chǔ)就顯得非常多余。美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立于第一次世界大戰(zhàn)的前幾年，是因?yàn)樵?9世紀(jì)末前后的若干年，人們感到經(jīng)濟(jì)中經(jīng)常發(fā)生由金融體系的不穩(wěn)定性引發(fā)的失靈現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為以1907年紐約信用危機(jī)為頂峰的一系列恐慌和危機(jī)。缺少具有強(qiáng)大說(shuō)服力的經(jīng)濟(jì)理論解釋說(shuō)明最初的金融恐慌和危機(jī)，但這并不妨礙成立美聯(lián)儲(chǔ)，因?yàn)榻鹑诓环€(wěn)定性的存在是顯而易見(jiàn)的。

自美聯(lián)儲(chǔ)成立以來(lái)，只有在1929—1933年發(fā)生了一次相當(dāng)嚴(yán)重的金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)，在某種程度上，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題是因?yàn)榻鹑隗w系存在缺陷。對(duì)這場(chǎng)危機(jī)的一種應(yīng)對(duì)是對(duì)銀行結(jié)構(gòu)和聯(lián)邦儲(chǔ)備制度進(jìn)行改革。其他的措施還有成立像聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司和證券交易委員會(huì)這樣的新機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)管銀行和金融業(yè)務(wù)。

從20世紀(jì)30年代到60年代早期，沒(méi)有發(fā)生過(guò)嚴(yán)重的金融風(fēng)暴。由于存在從第二次世界大戰(zhàn)繼承下來(lái)的金融資產(chǎn)和流動(dòng)性、明顯擴(kuò)大的聯(lián)邦政府(冷戰(zhàn)和多樣化的轉(zhuǎn)移支付安排的結(jié)果)和在必需時(shí)正確運(yùn)用赤字的財(cái)政政策，美國(guó)、日本和西歐工業(yè)化國(guó)家在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)(20年)實(shí)現(xiàn)了比以前更加接近充分就業(yè)的狀態(tài)。盡管也會(huì)偶爾發(fā)生溫和的衰退、持續(xù)不斷的適度通貨膨脹，還會(huì)有與美國(guó)出現(xiàn)的增加青年人失業(yè)(尤其是黑人)類(lèi)似的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。但總體上看，國(guó)民經(jīng)濟(jì)似乎運(yùn)轉(zhuǎn)良好。實(shí)際上，這些國(guó)家的成功使秉持資本主義經(jīng)濟(jì)通過(guò)自身運(yùn)行能夠?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)的經(jīng)濟(jì)信條有所復(fù)蘇。數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)的盛行對(duì)這種觀點(diǎn)給予了支持，數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)以一種嚴(yán)格的方式“證明”出，盡管存在眾多假設(shè)前提，分散的市場(chǎng)機(jī)制能夠產(chǎn)生一種經(jīng)濟(jì)連貫發(fā)展的結(jié)果。眾多假設(shè)不考慮存在貨幣、時(shí)間、不確定性和昂貴的資本資產(chǎn)(也就是，經(jīng)濟(jì)理論中的“經(jīng)濟(jì)”與我們的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)在關(guān)鍵領(lǐng)域有很大區(qū)別)。[ 參見(jiàn)Pawl Davdson，Money and the Real World，考慮到人為的假設(shè)，新古典主義理論家們?cè)噲D解決這些問(wèn)題還有很長(zhǎng)的路要走，參見(jiàn)Frank H. Hahn, Money and Inflation (Cambridge：MIT Press, 1983)。]