在1946—1966年這段短暫的穩(wěn)定時期內(nèi)，也存在對充分就業(yè)的輕微偏離，但這要么歸因于那些認(rèn)為需要財政調(diào)控的人(傳統(tǒng)的凱恩斯主義者)進行調(diào)節(jié)的錯誤，要么歸因于那些認(rèn)為不需要進行財政調(diào)控的人(正在出現(xiàn)的貨幣主義者)去控制貨幣供給的錯誤。在分析問題和提出政策建議上存在競爭的兩個學(xué)派都認(rèn)為，在一個具有復(fù)雜金融體系的經(jīng)濟中，存在一個正在運行的經(jīng)濟過程先是推高通貨膨脹，然后導(dǎo)致金融不穩(wěn)定性。

20世紀(jì)50年代和60年代沒有發(fā)生金融危機，這期間的經(jīng)濟理論拘泥于主流經(jīng)濟學(xué)家的看法，他們認(rèn)為應(yīng)該允許合理的金融不穩(wěn)定性的發(fā)展，所以美聯(lián)儲行使最終貸款人職能的必要性就被忽略了。結(jié)果是，20世紀(jì)60年代末期和70年代初期的標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟理論沒有對美聯(lián)儲和財政當(dāng)局關(guān)于如何以及在何時行使最終貸款人職能來阻止嚴(yán)重的危機的發(fā)展，如何最小化干預(yù)對通貨膨脹水平的負(fù)面影響，提供任何指導(dǎo)原則。

最終貸款人責(zé)任的一個方面涉及，當(dāng)危機變得明了和急迫時能夠采取緊急行動。這包括將私人債務(wù)替換為聯(lián)邦儲備的債務(wù)以及通過美聯(lián)儲或其他機構(gòu)吸收私人損失的操作。需要采取這類行動是斷斷續(xù)續(xù)的，自1965年以來共采用了六次這樣的干預(yù)。美聯(lián)儲作為最終貸款人的第二個方面就是從保險人的權(quán)利轉(zhuǎn)到需要按照被保險人的合理而謹(jǐn)慎的行為行事。如果最終貸款人同意在出現(xiàn)問題時來收拾殘局，它就有權(quán)利和責(zé)任控制并阻止可能引起或惡化金融危機的商業(yè)慣例。

由于當(dāng)時認(rèn)為大蕭條要歸因于1929－1933年過度的股票市場投機和標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款的短期性，作為大蕭條的結(jié)果，美聯(lián)儲控制股票市場的保證金要求，而且出現(xiàn)了分期攤還固定期限抵押借款。[ 參見Debts and Recovery, 1929-1937(New York: The Twentieth Century Fund, 1938)。]近幾年，我們觀察到許多銀行業(yè)和金融領(lǐng)域的變革。對于那些正發(fā)生在金融業(yè)務(wù)中的變革，盡管當(dāng)局還沒有理論確定這些變革是會增加還是減少金融體系的整體穩(wěn)定性，但這些變革已得到默許。[ Paul Meek，(New York: Federal Reserve Bank, 1982)。另參見Thomas J. Cahiil and Gillian G. Garcia, Financial Deregulation and Monetary Control(Stanford: Hoover Institution Press, 1982) ]

在缺乏這樣一個理論的情況下，當(dāng)局漠視銀行經(jīng)營從資產(chǎn)管理向負(fù)債管理的演變，也沒有看到具有投機性債務(wù)結(jié)構(gòu)的金融機構(gòu)大幅增長的重要性，這種投機性債務(wù)結(jié)構(gòu)使銀行深陷其中，如房地產(chǎn)投資信托基金便是如此。當(dāng)今流行的經(jīng)濟理論認(rèn)為市場是穩(wěn)定的和有效的。這給美聯(lián)儲施加了壓力允許金融業(yè)務(wù)按照“市場力量”去發(fā)展。對銀行業(yè)和金融市場采取自由放任的態(tài)度占了上風(fēng)。[ 1984年伊利諾斯大陸銀行破產(chǎn)和隨后的國有化使人們對銀行業(yè)要求更多的放任和更少的監(jiān)管的呼聲暫時減弱。]

在美國中央銀行業(yè)不僅包括美國聯(lián)邦儲備銀行，而且包括像聯(lián)邦儲蓄保險公司、證券交易委員會和貨幣監(jiān)管署這樣的各類監(jiān)管機構(gòu)，也包括私人銀行銀團。如果這個復(fù)雜組織要阻止和控制金融的不穩(wěn)定性，那么它的行動必須受到一種經(jīng)濟理論的指導(dǎo)，該經(jīng)濟理論應(yīng)認(rèn)為金融不穩(wěn)定性是資本主義經(jīng)濟中金融市場運行的結(jié)果。除非一種理論能夠說明在什么條件下某種現(xiàn)象會發(fā)生，否則這種理論不會給控制或消除這種現(xiàn)象以任何指導(dǎo)。