1974—1975年的狀況并非早期金融危機(jī)中一個(gè)獨(dú)立的階段，而是與經(jīng)濟(jì)衰退相關(guān)的。在之前的十年中，這種情況是第三次發(fā)生，前兩次分別是1966年和1970年。這三次類似金融危機(jī)事件發(fā)生的原因是，美聯(lián)儲在避免危機(jī)的過程中，為了努力遏制通貨膨脹，導(dǎo)致利率迅速上升。然而，20世紀(jì)60年代中期以前，美聯(lián)儲同樣為了遏制通貨膨脹卻并沒有引起類似危機(jī)的狀況發(fā)生，那是因?yàn)?，?0世紀(jì)60年代中期至今的金融環(huán)境與二戰(zhàn)結(jié)束到60年代這段時(shí)間的金融環(huán)境有著本質(zhì)的區(qū)別。

1974—1975年以來另外還發(fā)生了兩次金融動(dòng)蕩：1979—1980年和1982—1983年。兩次都是緊跟著美聯(lián)儲采取遏制通貨膨脹的手段之后發(fā)生的。很明顯，1966年以來，美聯(lián)儲在有管制的金融環(huán)境下，采取傳統(tǒng)的緊縮貨幣政策導(dǎo)致了金融混亂、失業(yè)率上升以及產(chǎn)出下降。

戰(zhàn)后時(shí)期，金融結(jié)構(gòu)變得越來越容易受到金融危機(jī)的影響。但是，是什么決定了金融結(jié)構(gòu)是否會受到金融危機(jī)的影響呢？實(shí)際上，是兩者的相互作用導(dǎo)致了1974—1975年的經(jīng)濟(jì)下滑，以及隨后1975—1976年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；然而，這些因素并沒有納入對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式和政策對結(jié)果影響的標(biāo)準(zhǔn)分析框架中。無論是建立在傳統(tǒng)凱恩斯理論還是建立在流行的貨幣主義模型基礎(chǔ)上的分析，都不能解釋金融和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了理解1974—1975年以及其他最近的經(jīng)濟(jì)周期中所發(fā)生的事件，我們不僅有必要知道收入和就業(yè)的情況，而且要清楚債務(wù)緊縮是如何發(fā)生又是如何被及時(shí)遏制的。1975年的經(jīng)歷告訴我們，簡單的凱恩斯模型雖然能夠在簡單的情況下有效地穩(wěn)定政府赤字并有助于經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，但是現(xiàn)實(shí)世界中的經(jīng)濟(jì)關(guān)系比簡單模型中的變量關(guān)系要復(fù)雜得多。尤其是，由于我們經(jīng)濟(jì)中所發(fā)生的現(xiàn)象是如此依賴金融因素，所以只有在金融因素被納入理論結(jié)構(gòu)之后，經(jīng)濟(jì)理論才對現(xiàn)實(shí)具有指導(dǎo)意義。

大政府所執(zhí)行的收入和金融穩(wěn)定政策能否奏效，大家拭目以待。同時(shí)，以支付承諾的形式存在的應(yīng)償短期債務(wù)，以及資產(chǎn)價(jià)格的下降都可能使金融混亂惡化為金融崩潰。為了避免爆發(fā)全面的金融危機(jī)，就有必要進(jìn)行再融資。1965年之后的經(jīng)濟(jì)衰退階段，這種再融資，或者說最終貸款人干預(yù)由美聯(lián)儲、美國聯(lián)邦儲蓄保險(xiǎn)公司(FDIC)和私人金融機(jī)構(gòu)(主要是代表聯(lián)儲利益的大型商業(yè)銀行)共同執(zhí)行。如果最初的金融危機(jī)還沒有引起全面恐慌，那么有效的最終貸款人行為就是必需的，盡管存在大政府。

1975年之所以沒有發(fā)生大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)蕭條，是因?yàn)閮煞N類型的政府干預(yù)起了作用：(1)大政府的財(cái)政政策：經(jīng)濟(jì)衰退過程中大量的政府赤字直接影響了收入，使私人金融承諾得以持久，并且優(yōu)化了投資組合結(jié)構(gòu)；(2)最終貸款人承諾：美聯(lián)儲正確地執(zhí)行了再融資政策，并使私人部門和公共部門進(jìn)行了合作。

大政府的影響

盡管美國政府幾乎不參與生產(chǎn)，也不直接提供任何服務(wù)，但是它規(guī)模非常之大。與其他國家政府不同的是，美國政府既不擁有也不經(jīng)營鐵路、電力和電話系統(tǒng)，而且也不為大眾醫(yī)療服務(wù)埋單。除了田納西河谷管理局(Tennessee Valley Authority)、一些核電站和郵局系統(tǒng)遺留下來的業(yè)務(wù)，就很難想起大政府還有其他參與生產(chǎn)的方式。盡管美國政府在很長的一段時(shí)間里管理并經(jīng)營著造船廠和兵器廠，但是現(xiàn)在已經(jīng)放手了；軍品購買現(xiàn)在都是采用與表面看來是私人企業(yè)的公司簽訂合同的形式。