1.5.1 金融創(chuàng)新要求風險隔離

金融是最古老的行業(yè)，也是最前沿的行業(yè)，從一千多年前的錢莊、當鋪，到今天復雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、衍生金融工具、替代投資，金融創(chuàng)新推動整個金融業(yè)的發(fā)展，而高效的金融資源配置手段也成為美國的核心競爭力之一。但創(chuàng)新就必然伴隨風險，很多人將次貸危機的爆發(fā)歸咎于過度創(chuàng)新，實際上，歷史上的金融創(chuàng)新已經(jīng)不止一次地惹禍，但人們?nèi)孕枰鹑趧?chuàng)新，美歐等發(fā)達國家需要金融創(chuàng)新來維持其世界金融中心的地位，而新興市場國家則更需要金融創(chuàng)新來吸引更多的國際資本，并縮短與歐美國家之間金融服務(wù)與資本市場的差距。但問題是如何防范創(chuàng)新風險？

次貸危機后，人們開始指責金融監(jiān)管的不力，誠然，監(jiān)管的漏洞確實直接導致了此次危機的爆發(fā)，但問題是，整個金融創(chuàng)新的歷史就是一部金融機構(gòu)與監(jiān)管機構(gòu)博弈的歷史，規(guī)避監(jiān)管本身就是推動金融創(chuàng)新的核心動力之一，在此背景下，宏觀層面的金融監(jiān)管很難有效防范風險，而且過度監(jiān)管也會抑制創(chuàng)新。另一方面，歷次的金融創(chuàng)新風波都反復證明了一件事，那就是計量化的模型很難準確度量金融創(chuàng)新的風險。

面對這樣一些風險難以控制，但又不能扼殺的業(yè)務(wù)，最佳的辦法就是風險隔離，使它們獨立面對監(jiān)管機構(gòu)、評級機構(gòu)和交易對手，盡管失去了集團公司的支持和庇護，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的成長速度可能會減慢，但它們會發(fā)展得更加謹慎，而且一旦風險暴露也不會連累到其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。其實，歷史上很多金融創(chuàng)新的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)都是由獨立的小公司發(fā)起的，如發(fā)明指數(shù)基金的前衛(wèi)集團，發(fā)明垃圾債券的米爾肯，發(fā)明杠桿收購模式的KKR，發(fā)明對沖操作模式的長期資本管理公司 因此，金融創(chuàng)新不一定要在大集團內(nèi)部孵化。另外，有些創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖然是在集團內(nèi)部孕育的，但當它發(fā)展到一定規(guī)模后就通過證券化等手段分離出來成為專業(yè)化的金融機構(gòu)，這不僅推動了創(chuàng)新業(yè)務(wù)自身的發(fā)展，也在客觀上起到了風險隔離的作用，如信用卡公司的誕生、專業(yè)化的抵押貸款銀行（包括次級抵押貸款銀行），它們常常作為風險的導火索而成為眾矢之的，有時甚至會因其高波動性而被視為失敗的模式，但實際上，正是由于這些專業(yè)化金融機構(gòu)的存在，才阻斷了整個系統(tǒng)的風險蔓延。

從這個意義上說，大型金融集團應(yīng)該是一群成熟的、風險可度量的業(yè)務(wù)組合，而那些游離于傳統(tǒng)商業(yè)銀行、投資銀行和保險之外的業(yè)務(wù)，則應(yīng)該接受分業(yè)的監(jiān)管并保持獨立的運營，這不僅是金融機構(gòu)自身隔離風險的要求，也是有效監(jiān)管的前提，過度的混業(yè)會把許多創(chuàng)新業(yè)務(wù)引入模糊的監(jiān)管地帶，而各家金融機構(gòu)也會被這種模糊監(jiān)管下的高杠桿所吸引，從而導致風險的泛濫?？傊?，金融創(chuàng)新使整個金融體系更加復雜化，但每個創(chuàng)新個體的運作卻應(yīng)該更加簡單化。

遺憾的是，在這次金融危機中人們得到的結(jié)論并不是創(chuàng)新風險的隔離，而是相反，進一步的混業(yè) 次貸危機的最大悲劇不是雷曼的倒下，不是冰島的國家破產(chǎn)，而是次貸危機被錯誤總結(jié)了 監(jiān)管本來應(yīng)該隨著金融創(chuàng)新向更加專業(yè)化的方向發(fā)展，以便使創(chuàng)新業(yè)務(wù)有更清晰的業(yè)務(wù)模式和更明確的風險承擔，但盲目的混業(yè)只會使創(chuàng)新的風險更加復雜難以度量。

1.5.2 風險控制要求資本獨立

巴塞爾協(xié)議推崇多元化業(yè)務(wù)的風險分散作用，即如果兩個業(yè)務(wù)的歷史相關(guān)度較低，那么作為一個業(yè)務(wù)組合存在時就可以減少對每個業(yè)務(wù)的獨立撥備，實際上，只要兩個業(yè)務(wù)不是完全相關(guān)的，組合起來的資本撥備額總是少于兩個獨立個體所需資本的簡單加和，而這就成為多元化金融集團的一大好處，可以節(jié)約資本金的使用。