隨著次貸危機的蔓延，UBS賣給客戶的理財產品開始出現(xiàn)問題。ARS（Auction Rates Securities）是一種將學生貸款、市政貸款證券化打包出售的衍生金融產品，它的利率是浮動的，利率水平取決于定期拍賣，隨著次貸危機的深化，盡管學生貸款本身的違約率并沒有大幅上升，但流動性卻受到重創(chuàng) 2008年三季度，確定利率水平的債券拍賣市場崩潰，拍賣活動停止，資金被凍結，ARS的風險急劇上升。但是，在經營協(xié)同的過度刺激下，意識到風險上升的UBS管理層仍要求員工大力推銷這種產品。美國檢察機構的調查顯示，就在利率拍賣市場崩潰前夕，瑞士銀行的多名高級執(zhí)行官員迅速出售了個人持有的2?100萬美元的拍賣利率債券，但與此同時，瑞士銀行卻依然在向客戶繼續(xù)兜售這類債券，并聲稱ARS產品是“安全的、高流動性的、現(xiàn)金等價債券”。

2008年7月，美國紐約州官員決定以證券欺詐罪對瑞士銀行提起訴訟。2008年8月，UBS被迫與紐約律師協(xié)會、州政府、證監(jiān)會等達成協(xié)議，同意從2009年1月到2010年年底以面值回購私人客戶手中的83億美元ARS，從2010年6月起再以面值回購機構客戶手中的103億美元ARS產品，同時為那些因暫時不能出售ARS以換取流動性的客戶提供無息貸款，為那些在2008年2月14日到2008年8月8日期間折價出售ARS的客戶提供補償。此外，公司還將回購35億美元的以免稅優(yōu)先股為標的的ARS（Auction Preferred Stock），并同意向州政府支付1.5億美元罰款，如表1-5所示。目前公司財富管理部門已經在2008年一季度確認了9.7億美元損失，二季度又確認了4.5億美元的損失，三季度確認3.4億美元損失，并增加了9億美元撥備，對ARS的進一步回購要求可能給公司帶來流動性壓力。

表1-5 UBS的ARS產品贖回安排

單位：百萬美元

贖 回 限 期

ARS　 按面值贖回額 私人客戶贖回額 機構客戶贖回額

2008.10.31～2011.1.4 2009.2.1～2011.1.4 2010.6.30～2012.7.2

學生貸款的ARS 12 263 495 2 737 9 032

市政債的ARS 2 218 246 1 608 364

非免稅優(yōu)先股ARS 3 067 883 1 801 383

免稅ARS 3 320 559 2 468 294

合計 20 868 2 182 8 614 10 072

資料來源：瑞士銀行（UBS）2008年二季度公司報告

多部門協(xié)作下產品風險的串聯(lián)

混業(yè)經營理論中，除了交叉銷售外，風險的分散也是混業(yè)金融機構的重要優(yōu)勢。但實際中，商業(yè)銀行部、投資銀行部、資產管理部、財富管理部等雖然從事業(yè)務不同，但常常是同一產品的發(fā)起人、設計者和推銷員，例如，如圖1-15所示，商業(yè)銀行是次貸的發(fā)放者，并成為次貸沖擊中的直接受害人；投資銀行部是次貸產品的證券化打包者，并承擔著維持證券化市場流動性的做市商責任；財富管理部門將次貸的衍生產品賣給了私人客戶并由此可能被追討回購責任；資產管理部門旗下的對沖基金投資于各種次貸產品，相應承擔投資貶值損失；而對沖基金的破產又有可能增加投資銀行部主經紀商業(yè)務的風險；此外，為了滿足對沖基金和其他客戶需求，保險公司開始出售CDS等金融保險產品，并因此承擔了巨額擔保風險；而一旦保險公司破產，購買它保險的投資銀行、對沖基金也將面臨風險頭寸的暴露，它們的破產又將進一步增加保險公司的保險損失 最后，整個金融系統(tǒng)流動性的喪失將波及其他所有固定收益產品，然后通過對實體經濟的影響打擊所有金融業(yè)務，包括信用卡貸款、其他企業(yè)貸款、私人股權基金、共同基金 表面看分散的風險實際上都系于同一產品上。

圖1-15 經營協(xié)同下的風險串聯(lián)

對于UBS來說，在“One Firm”理念的過度激勵下，風險沿著經營協(xié)作的軌跡，開始從一個業(yè)務蔓