2008年中報顯示，雷曼持有的MBS、ABS賬面額達(dá)到725億美元，房地產(chǎn)投資207億美元，另外還持有6.146億美元的CDO（多數(shù)并未并表），表外的衍生品名義額為7.290億美元 與之相對，截至2007年底，公司的資本金只有225億美元，上述風(fēng)險資產(chǎn)中任何一項損失都將對資本金形成嚴(yán)峻沖擊。實際上，在2007年年末，雷曼的整體杠桿率達(dá)到30.7倍，3%的資產(chǎn)損失就會吞噬掉全部資本金。

2008年二季度，雷曼稅前虧損41億美元，其中資本市場業(yè)務(wù)稅前虧損45億美元；三季度預(yù)計減計78億美元資產(chǎn)，稅前虧損58.2億美元，稅后虧損40.9億美元 盡管公司在2008年上半年連續(xù)融資177億美元（其中通過發(fā)行長期債凈融入現(xiàn)金100億美元，股權(quán)融資30億美元，優(yōu)先股融資58.5億美元），但不斷暴露的新風(fēng)險頭寸動搖了投資人的信心。為了挽回市場信心，2008年9月雷曼提出自救方案，即分拆商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)，使其以REITS方式獨(dú)立運(yùn)營。

根據(jù)分拆計劃，公司將250億～300億美元的商業(yè)地產(chǎn)頭寸剝離給新公司REI Global，同時，為其注入約70億美元的資本金，其余部分以長期債支撐，這樣新公司的負(fù)債率將保持在75%～80%，這意味著新公司的杠桿率只有4～5倍，顯著低于該業(yè)務(wù)在雷曼內(nèi)部運(yùn)營時20～30倍的杠桿率。也因此，在商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶著70億美元的資本金被剝離后，雷曼整體的杠桿率將由21.1倍上升到26.6倍，一級資本充足率將由11%下降到8.7% 同樣的資產(chǎn)，在雷曼內(nèi)部運(yùn)營時可以享受20～30倍的杠桿率，而在獨(dú)立經(jīng)營時投資人只能接受4～5倍的杠桿率，這一事實已充分暴露了原來的高杠桿運(yùn)營模式是不恰當(dāng)?shù)?，僅僅是雷曼集團(tuán)整體信用支持下的低風(fēng)險假象。

意識到集團(tuán)原有資本撥備的嚴(yán)重不足，分拆方案的提出并沒能恢復(fù)市場信心，方案提出當(dāng)日，穆迪就威脅要大幅調(diào)低公司評級至垃圾級。而降級則進(jìn)一步觸發(fā)了客戶和交易對手的回購要求，實際上，盡管雷曼在破產(chǎn)保護(hù)申請中稱公司有資產(chǎn)6?390億美元，即二季度財報數(shù)據(jù)，但根據(jù)雷曼的破產(chǎn)律師計算，雷曼的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)從5?000億美元快速下降到1?000億美元 大批客戶出于恐慌情緒取消和終止了在雷曼的業(yè)務(wù)，將資金往別處大規(guī)模轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致雷曼資產(chǎn)在短期內(nèi)大幅下降63%。換句話說，雷曼遭遇了類似銀行的客戶擠兌，同時，債權(quán)人停止了雷曼的所有短期貸款，清算公司凍結(jié)了雷曼的賬戶資產(chǎn)；交易對手停止和雷曼交易，而停止交易就意味著雷曼無法根據(jù)市場情況對其資產(chǎn)進(jìn)行反向交易以對沖風(fēng)險。雷曼的整個盈利模式隨之崩潰。

破產(chǎn)后的雷曼被拆分出售了，盡管它的研究團(tuán)隊在2007年排名第一，盡管它有著龐大的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和強(qiáng)大債券承銷能力，但有著158年歷史的雷曼卻毀在了地產(chǎn)抵押貸款這一業(yè)務(wù)上。如果它能早一點將具有高度不確定性的創(chuàng)新業(yè)務(wù)徹底隔離經(jīng)營、切斷所有擔(dān)保關(guān)系，那么，今天的雷曼仍將存在，盡管它會有損失，但那最多只是一個子公司的倒閉。圖1-2是雷曼多元化業(yè)務(wù)的風(fēng)險串聯(lián)。

圖1-2 雷曼多元化業(yè)務(wù)的風(fēng)險串聯(lián)

1.2.2 案例 AIG的創(chuàng)新風(fēng)險

就在雷曼宣布申請破產(chǎn)保護(hù)的當(dāng)天，全美最大的保險公司AIG被信用評級機(jī)構(gòu)連降三級，由此觸發(fā)的保證金追繳和交易終止使AIG陷入了流動性危機(jī)，公司被迫向聯(lián)邦政府求助，在接受了850億美元貸款后被政府接管。從某種意義上說，AIG已經(jīng)陷入了實質(zhì)性破產(chǎn)。

20世紀(jì)90年代末，AIG也進(jìn)行了廣泛多元化擴(kuò)張，從傳統(tǒng)的保險業(yè)務(wù)多元化進(jìn)入了證券公司、商業(yè)銀行、投資管理、融資租賃等多個領(lǐng)域，其中最讓公司得意的就是它開發(fā)和銷售金融產(chǎn)品的AIGFP（AIG Financial Products Inc.）子公司，它被稱為AIG多元化業(yè)務(wù)組合的重要組成部分，是AIG交叉銷售平臺上的“明珠”。