AIGFP的核心業(yè)務(wù)是從事OTC衍生產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的發(fā)起和交易，并以“勇于創(chuàng)新、追求高利潤(rùn)率”為宗旨，在近幾年更成為信用違約互換產(chǎn)品（CDS）的主要提供商。CDS的本質(zhì)是一款為債券提供信用保障的保險(xiǎn)合約，但由于是證券公司創(chuàng)造的，因此根據(jù)證券公司慣例，以衍生品公允價(jià)值入賬（2007年年底，AIG為總值5?800億美元的債券提供擔(dān)保，但在表內(nèi)只體現(xiàn)了170億美元的公允價(jià)值和114億美元的負(fù)債）。實(shí)際上，作為一種金融衍生品，CDS的賣方幾乎不需要為CDS撥備風(fēng)險(xiǎn)，而交易對(duì)手一般也只會(huì)象征性地要求一些保證金，但在繁榮時(shí)期，如果賣方是AAA評(píng)級(jí)，連保證金也可以免了。

CDS的上述特性使其得到了眾多金融機(jī)構(gòu)的喜愛(ài)，在AIG內(nèi)部，AIGFP更是得到了集團(tuán)的全額信用支持，2007年年底，AIG的總借款額為1?760億美元，其中包括AIGFP的654億美元借款，這些借款由母公司全額擔(dān)保，此外，AIG還為AIGFP所有衍生品可能引發(fā)的表外負(fù)債提供無(wú)條件擔(dān)保。

在集團(tuán)AAA級(jí)信用支持下，AIGFP幾乎不需要任何資本金就可以出售CDS產(chǎn)品、賺取“點(diǎn)差”收入，結(jié)果到2007年年底，AIGFP發(fā)行在外的CDS名義總額已經(jīng)達(dá)到5?800億美元，即AIG為價(jià)值5?800億美元的債券提供信用擔(dān)保，其中包括總值2?300億美元的公司債、總值1?490億美元的優(yōu)先級(jí)住宅抵押貸款、總值700億美元的證券化公司債和總值780億美元的混合了優(yōu)先級(jí)與次級(jí)抵押貸款的CDO產(chǎn)品。而此時(shí)，AIG的全部資本金只有958億美元，CDS的發(fā)行金額已經(jīng)遠(yuǎn)超出了AIG的實(shí)際擔(dān)保能力。

不僅AIG如此，各家金融機(jī)構(gòu)都在競(jìng)相從事CDS業(yè)務(wù)，從2000年的1萬(wàn)億美元到2008年3月的62萬(wàn)億美元（這還只包含了商業(yè)銀行向美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告的數(shù)據(jù)，而未包括投資銀行和對(duì)沖基金的數(shù)據(jù)），CDS市場(chǎng)在不到8年時(shí)間里翻了60多倍。而62萬(wàn)億美元的市場(chǎng)規(guī)模，相當(dāng)于美國(guó)次級(jí)按揭市場(chǎng)的48倍，是美國(guó)GDP的4倍。市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大的同時(shí)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)被嚴(yán)重低估 在激烈競(jìng)爭(zhēng)下，CDS的價(jià)格（點(diǎn)差）不斷降低，到2006年時(shí)，高等級(jí)債券每年的保費(fèi)僅為面值的0.1%。

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CDS的解釋

信用違約互換（Credit Default Swap，CDS）是1995年由摩根大通創(chuàng)造的一種金融衍生產(chǎn)品，類似于保險(xiǎn)合同。在信用違約互換交易中，買方將定期向賣方支付一定“保費(fèi)”（稱為信用違約互換點(diǎn)差），而一旦出現(xiàn)信用類事件（主要指?jìng)黧w無(wú)法償付或被降低信用評(píng)級(jí)等），違約互換購(gòu)買者有權(quán)利要求賣方以面值回購(gòu)該違約債券，從而有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

CDS被創(chuàng)造出來(lái)后迅速得到金融機(jī)構(gòu)的歡迎：一方面，出售CDS的一方幾乎不需要資本金來(lái)支持，而且在不發(fā)生違約事件時(shí)可以每年獲得一筆保費(fèi)收入；另一方面，CDS的購(gòu)買方可以用它來(lái)將手中的次貸證券變成有擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)證券，從而降低新巴塞爾協(xié)議中的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，減少法定資本需求，此外，CDS還可以作為做空金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)信用的有力工具。

在此背景下，CDS迅速膨脹，如圖1-3所示，從2000年的1萬(wàn)億美元暴增到2008年3月的62萬(wàn)億美元（這還只包含了商業(yè)銀行向美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告的數(shù)據(jù)，而未包括投資銀行和對(duì)沖基金的數(shù)據(jù)），是美國(guó)次級(jí)按揭市場(chǎng)的48倍，美國(guó)GDP的4倍，從而為金融體系埋下了巨大的隱患。

圖1-3 全球CDS的發(fā)行額

資料來(lái)源：國(guó)際互換交易商協(xié)會(huì)（ISDA）

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