1.2.1 案例 雷曼的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

2008年9月15日，有著158年歷史的雷曼宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，這對(duì)于整個(gè)金融界來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的打擊，不僅因?yàn)橐?guī)模，更因?yàn)榈归]前的雷曼看起來(lái)是如此的“安全”：2007年年底雷曼的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額為2?166億美元，由此計(jì)算的一級(jí)資本充足率為10.7%，二級(jí)資本充足率為16.1%；2008年中期一級(jí)資本充足率為11%，二級(jí)資本充足率為16.5%；在流動(dòng)性方面，2008年中期（5月底），雷曼手中有65億美元現(xiàn)金，公司的流動(dòng)性池里仍有450億美元流動(dòng)資產(chǎn)，長(zhǎng)期資本達(dá)到1?540億美元，加上2008年6月發(fā)行的40億美元的普通股和20億美元年息8.75%的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，使總長(zhǎng)期資本達(dá)到1?600億美元，三季度末，流動(dòng)性池中仍有420億美元流動(dòng)儲(chǔ)備，現(xiàn)金資本在剔除長(zhǎng)期資金需求后富余150億美元；此外，雷曼旗下還有三家銀行，雷曼銀行（一家美國(guó)儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)）、雷曼商業(yè)銀行（一家企業(yè)貸款銀行）和一家境外銀行，它們都被視為低成本的存款資金的重要來(lái)源，能在特定的公司事件或市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊中為其提供穩(wěn)定的資金，截至2007財(cái)年末，這三家銀行的存款總額達(dá)到294億美元。

表面看，雷曼的資本充足率很高，流動(dòng)性充足，這也是很多分析師在2008年8月份時(shí)仍認(rèn)為雷曼不會(huì)發(fā)生大危機(jī)的原因；但實(shí)際情況是，在金融創(chuàng)新面前公司已變得不堪一擊。雷曼到底怎么了？顯然是金融創(chuàng)新毀了雷曼，但金融創(chuàng)新本身沒(méi)有錯(cuò)，錯(cuò)在雷曼在創(chuàng)新過(guò)程中沒(méi)有做好有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

雷曼兄弟，以債券承銷(xiāo)起家，被稱為“債券之王”，20世紀(jì)90年代后開(kāi)始進(jìn)行多元化拓展，并廣泛進(jìn)入許多創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域：“在當(dāng)今世界，資本可以瞬時(shí)轉(zhuǎn)移配置到能夠產(chǎn)生更高回報(bào)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)上 一些以前不對(duì)我們開(kāi)放、但現(xiàn)在開(kāi)放的業(yè)務(wù)展現(xiàn)了更多的機(jī)會(huì)，所以我們要把資本配置到能夠產(chǎn)生更高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的業(yè)務(wù)上去?！保ɡ茁?006年報(bào)）

沿著金融創(chuàng)新的道路，雷曼逐步形成了資本市場(chǎng)、投資銀行和投資管理三大業(yè)務(wù)板塊，涵蓋了固定收益、股票、衍生品、傳統(tǒng)貸款、次級(jí)貸款、證券化、房地產(chǎn)投資、私人股權(quán)基金投資、對(duì)沖基金、證券經(jīng)紀(jì)、IPO融資、私募融資、杠桿融資、結(jié)構(gòu)化融資、并購(gòu)重組、分拆剝離、資產(chǎn)管理、私人銀行等多項(xiàng)子業(yè)務(wù)，形成了圖1-1中的復(fù)雜業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)圖。

圖1-1 雷曼兄弟的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖

注：圖中小字部分為雷曼的各類(lèi)金融衍生產(chǎn)品和分布于全球的金融機(jī)構(gòu)，它是雷曼用復(fù)雜衍生品實(shí)現(xiàn)全球擴(kuò)張理念的體現(xiàn)。

資料來(lái)源：雷曼2006年年度報(bào)告

復(fù)雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)增加了集團(tuán)自身的風(fēng)險(xiǎn)控制難度，也增加了外部人（包括投資人、交易對(duì)手和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）對(duì)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)難度，而雷曼等公司正是利用了這一點(diǎn)。

憑借著龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模，雷曼獲得了高信用評(píng)級(jí)，然后利用集團(tuán)的高信用評(píng)級(jí)為不斷推出的創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供全額擔(dān)保 雷曼的衍生品交易部門(mén)LBFP（Lehman Brothers Financial Products Inc.）、LBDP（Lehman Brothers Derivative Products Inc.）等在母公司的信用支持下均獲得了AAA信用評(píng)級(jí)，AAA評(píng)級(jí)降低了繁榮時(shí)期的保證金需求，進(jìn)一步推高了杠桿。