石油下游產(chǎn)業(yè)仍然為發(fā)達(dá)國(guó)家的石油公司所壟斷(王波，2008，第45頁(yè))。這些石油公司購(gòu)得石油后，對(duì)其進(jìn)行加工并轉(zhuǎn)售給消費(fèi)者，他們從中獲得買(mǎi)賣(mài)價(jià)差(乘以交易量)作為其利潤(rùn)，其庫(kù)存量控制、交易量控制和對(duì)應(yīng)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差決策出清市場(chǎng)。而OPEC從沒(méi)有深入滲透到全球石油市場(chǎng)，西方石油公司在確保產(chǎn)油國(guó)石油銷售方面，仍然扮演著支配者角色(毛杰里，2008中譯本，第113頁(yè))。同時(shí)，作為貿(mào)易中介的國(guó)際石油公司也廣泛地作為期貨市場(chǎng)中的主要參與者，從期貨交易中賺取利潤(rùn)。但NYMEX的統(tǒng)計(jì)將其歸為商業(yè)交易者，這可能是我們進(jìn)一步分析的主要突破口。

為分析投機(jī)對(duì)油價(jià)的影響，我們可區(qū)分兩種情形：一致預(yù)期和非一致預(yù)期，下面分別進(jìn)行討論。首先考慮一致預(yù)期情形。假設(shè)公眾(更準(zhǔn)確的說(shuō)，國(guó)際石油市場(chǎng)的所有參與者)都預(yù)期油價(jià)將按照某一規(guī)律上漲，持有石油期貨的生產(chǎn)商或套期保值者均不愿意以低于預(yù)期的價(jià)格出售合約，投機(jī)者也不情愿以高于預(yù)期的價(jià)格買(mǎi)入合約，因而不存在投機(jī)抬高油價(jià)的情形。再考慮非一致預(yù)期情形。假設(shè)石油生產(chǎn)者或套期保值者預(yù)期油價(jià)將下降，但投機(jī)者卻認(rèn)為油價(jià)將上漲，于是以二者預(yù)期的某種中間價(jià)買(mǎi)入合約，假設(shè)投機(jī)者預(yù)期正確，油價(jià)確實(shí)上漲，投機(jī)者獲利，但其買(mǎi)入阻礙了油價(jià)的下跌，使其回歸均衡值；如果套期保值者預(yù)期油價(jià)上漲，而投機(jī)者預(yù)期下跌，于是以某種中間價(jià)賣(mài)出合約，如果油價(jià)確實(shí)下跌，則其賣(mài)出阻礙了油價(jià)的上漲，如果油價(jià)確實(shí)上漲，則緩和了上漲速度。由此看來(lái)，投機(jī)行為抑制了油價(jià)的波動(dòng)，而非相反。但這一作用只能微調(diào)市場(chǎng)不平衡，如果資產(chǎn)價(jià)格系統(tǒng)地偏離基本面，則不能指望對(duì)沖基金等投機(jī)行為可將價(jià)格推回至市場(chǎng)均衡價(jià)格(Stulz，2007)。

那么，系統(tǒng)性的偏離何以影響油價(jià)？只要市場(chǎng)形成油價(jià)單方向持續(xù)波動(dòng)的預(yù)期，系統(tǒng)性偏離就產(chǎn)生了。如果存在普遍的石油價(jià)格上漲預(yù)期，消費(fèi)國(guó)、石油公司等在正常消費(fèi)之外，會(huì)增加其石油儲(chǔ)備或庫(kù)存，以從油價(jià)上漲中獲得資產(chǎn)收益，而石油公司也可能通過(guò)銷售來(lái)增加收益，如此供給量減少，需求量增加，油價(jià)將真實(shí)上漲，反而進(jìn)一步強(qiáng)化了預(yù)期，導(dǎo)致油價(jià)的持續(xù)上漲；但隨著儲(chǔ)備和庫(kù)存量的增長(zhǎng)，以及高油價(jià)激勵(lì)的新增產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期最終會(huì)改變，油價(jià)下降預(yù)期會(huì)推動(dòng)庫(kù)存量的釋放，以減少資產(chǎn)損失，又形成持續(xù)的油價(jià)下跌。以上自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期形成了油價(jià)的系統(tǒng)性偏離，它并不是由投機(jī)驅(qū)動(dòng)的，而是由石油兼具的資產(chǎn)性質(zhì)決定的。

在以上油價(jià)波動(dòng)過(guò)程中，商業(yè)性交易者就不僅僅是將期貨市場(chǎng)作為套期保值的場(chǎng)所，他們?cè)谝欢ㄒ饬x上“異化”成為投機(jī)者，而不僅僅是石油生產(chǎn)者或消費(fèi)者，期望從石油資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)中獲得資產(chǎn)收益。這些“異化”投機(jī)者的主要投機(jī)手段就是調(diào)整庫(kù)存量，將超出其使用的部分石油囤積作為投機(jī)資產(chǎn)以牟利。雖然這方面的證據(jù)很難獲得，但1979年第二次石油危機(jī)時(shí)美國(guó)石油公司的囤積、暴利和當(dāng)時(shí)油價(jià)的暴漲與此基本一致。針對(duì)本輪油價(jià)上漲，在U.S.SENATE(2006)的報(bào)告中指出，當(dāng)前的石油市場(chǎng)出現(xiàn)了高油價(jià)和高庫(kù)存量同時(shí)共存的現(xiàn)象，“改變了歷史上石油價(jià)格和庫(kù)存之間的關(guān)系”。克魯格曼(2008)也認(rèn)為，投機(jī)行為能對(duì)油價(jià)產(chǎn)生持續(xù)影響的惟一途徑是，它是否會(huì)導(dǎo)致石油囤積現(xiàn)象的出現(xiàn)？如果僅將對(duì)沖基金等定義為投機(jī)者，其市場(chǎng)交易策略主要是在買(mǎi)入合約后的第二周賣(mài)出到期合約，并隨后重復(fù)這一交易(Hamilton，2008)，一般并不擁有石油庫(kù)存，其對(duì)抬高油價(jià)的影響應(yīng)該是很微弱的。長(zhǎng)期來(lái)看，投機(jī)行為對(duì)油價(jià)上漲的推動(dòng)作用并不明顯。沒(méi)有顯著的證據(jù)證明投機(jī)是油價(jià)上漲的推動(dòng)力。套期保值資金和投機(jī)資本進(jìn)入石油期貨市場(chǎng)只是石油市場(chǎng)供需緊張的結(jié)果，而在短期，這些資金的流動(dòng)既可