資本市場為資金從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移到投資的過程提供了一個(gè)有效的途徑，也是推動(dòng)企業(yè)重組的重要催化劑。運(yùn)作功能良好的資本市場可提高投資效益、加強(qiáng)生產(chǎn)力以及維持持久的經(jīng)濟(jì)增長。

中國資本市場自十年前成立以來取得了重大的發(fā)展。海內(nèi)外IPO已造就了一批規(guī)模較大、經(jīng)營更佳、更多元化和國際知名度更高的新一代中國企業(yè)。截至2000年底，國內(nèi)股票市場的總市值達(dá)到4.8萬億元，成為亞太地區(qū)的第二大市場，僅次于日本，全球所有新興市場都望塵莫及。

然而，中國資本市場目前正處于關(guān)鍵的十字路口。估值過高、市場操控、證券詐騙案件等對(duì)資本市場的健康發(fā)展構(gòu)成了威脅。我們所面臨的挑戰(zhàn)包括以下幾點(diǎn)：

1．中國股票市場目前分割為多種不同種類、不同標(biāo)值貨幣的股票市場，如A股、B股、H股等，供不同種類投資者投資，我認(rèn)為，未來應(yīng)該統(tǒng)一及標(biāo)準(zhǔn)化。

2．加快國內(nèi)債券市場的發(fā)展，包括中央政府債券、地方市政債券以及企業(yè)債券，為投資者提供介乎銀行存款與股票投資之間的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)選擇以及投資年期不同的收益曲線。發(fā)行短期（1～12個(gè)月）、中期（1，2，3，5年）和長期（10年以上）的政府債券可建立“無風(fēng)險(xiǎn)”人民幣利率基準(zhǔn)收益曲線，并可以促進(jìn)債券衍生市場的發(fā)展。

3．培養(yǎng)活躍的創(chuàng)業(yè)投資基金及并購市場。一方面，蓬勃的創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)、便利投資者通過國內(nèi)股票市場退出、對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的更大保障等舉措可推動(dòng)中國科技行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)能進(jìn)一步促進(jìn)中國創(chuàng)業(yè)投資、高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展和資本市場的良性循環(huán)。另一方面，活躍的并購市場有助于創(chuàng)造股東價(jià)值及企業(yè)的公司治理制度、鼓勵(lì)中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)更高的效益，從而邁向世界級(jí)規(guī)模和水準(zhǔn)。

4．養(yǎng)老金改革是重要任務(wù)之一。一個(gè)健全的養(yǎng)老金制度應(yīng)該以資金累積、民營專業(yè)管理、繳費(fèi)確定及個(gè)人退休戶口作為主要支柱，并且應(yīng)該參考國際最佳做法，例如美國的401K制度、智利的養(yǎng)老金模式以及香港最近推行的強(qiáng)積金計(jì)劃。中國若能以個(gè)人退休戶口作為養(yǎng)老金改革的基礎(chǔ)，將大大推動(dòng)其資本市場的發(fā)展。

5．致力于建立對(duì)投資者、發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)都同樣公平公正的競爭性市場。資本市場上不應(yīng)該有任何參與方或特殊團(tuán)體能獲得較其他人士優(yōu)惠的待遇。

6．為資本市場建立穩(wěn)定及明確的法律和監(jiān)管架構(gòu)。這個(gè)架構(gòu)應(yīng)該以1999年《證券法》頒布的初步舉措為基礎(chǔ)，再進(jìn)一步加強(qiáng)中國證監(jiān)會(huì)作為獨(dú)立及有實(shí)權(quán)監(jiān)管機(jī)關(guān)的角色，并擁有充分的資源及專業(yè)人員，進(jìn)行審慎監(jiān)管，執(zhí)行法律和法規(guī)制度。

為了迎接這些挑戰(zhàn)，所需的法規(guī)監(jiān)管改革應(yīng)包括以下幾方面：

1．確保適用于證券、抵押權(quán)益及成功資本市場運(yùn)作中配套交易（包括衍生工具及外匯交易）的產(chǎn)權(quán)及其轉(zhuǎn)讓的法規(guī)設(shè)定明確，并制定及執(zhí)行與國際法律/仲裁制度接軌的機(jī)制。

2．制定破產(chǎn)及清盤法規(guī)，并任命由適當(dāng)專業(yè)人員組成、賦有實(shí)權(quán)的清盤法庭。

3．制定與其他主要資本市場監(jiān)管相適應(yīng)的披露及報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。

4．制定避免投資者或金融機(jī)構(gòu)操控或?yàn)E用市場的條例。

5．制定對(duì)市場中介機(jī)構(gòu)資本金流動(dòng)性等方面更嚴(yán)格的要求，強(qiáng)化這些機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度；制定補(bǔ)償機(jī)制，讓投資者可于因其他參與方不遵守披露及報(bào)告要求而蒙受損失時(shí)獲得賠償。

6．中國資本市場應(yīng)該采用最先進(jìn)的IT科技。主要的舉措包括開發(fā)電子通道及其他開放界面平臺(tái)。這項(xiàng)舉措需要兩方面的支持 開放、靈活的IT平臺(tái)和有效的結(jié)算支援基本設(shè)施，以吸引及長期保留國內(nèi)外最重要的投資者。

7．中國應(yīng)該參考國際證券服務(wù)協(xié)會(huì)（ISSA）建議，制定結(jié)算系統(tǒng)。下文將更詳盡討論這一點(diǎn)。有效及快捷的結(jié)算系統(tǒng)有助資本市場提高穩(wěn)定性以及降低內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。這些系統(tǒng)也能減少證券發(fā)行的波動(dòng)性。

國際經(jīng)驗(yàn)中國經(jīng)濟(jì)要保持可持續(xù)增長，需要一個(gè)發(fā)達(dá)的、流動(dòng)性大的、高