3. 收購企業(yè)同時并購多家目標企業(yè)。從歷史經驗上看，平臺企業(yè)平均會一次收購7~9家小企業(yè)。而框架傳媒在8個月內收購了朗媒傳播等8家目標企業(yè)。

4. 整合后的企業(yè)IPO或出售，或繼續(xù)進行行業(yè)整合。投資機構這時候可以選擇套現(xiàn)退出。案例中，整合后的框架傳媒被分眾傳媒并購，原框架傳媒獲得現(xiàn)金和分眾股票。之后，并入分眾的框架又繼續(xù)收購了12家企業(yè)。

另外，更復雜一些的整合收購會以收購企業(yè)上市為融資手段，并且用第四步中IPO收益來支付第三步中的收購價款，這樣，企業(yè)和投資機構需要投入的資金要少得多。

尋找機會

框架的傳奇故事既有其偶然性，也有其必然性?？蚣艿某晒砹司薮蟮膮f(xié)同效應與經濟收益，那么我們需要怎樣的條件才能復制框架模式？

不是所有行業(yè)都能夠進行整合收購?？v觀框架所處的電梯平面媒體業(yè)，有幾點特征非常明顯。首先這個行業(yè)群雄林立，在結構上非常分散，行業(yè)集中度很低，沒有自然的行業(yè)領袖。在電梯廣告業(yè)中，經營者所擁有的唯一資源就是樓宇電梯內的海報粘貼權，進入壁壘比較低，導致競爭非常激烈。另外，只有能夠產生規(guī)模經濟和協(xié)同效應的行業(yè)才適宜復制框架模式。也就是說，企業(yè)規(guī)模的擴大至少要能夠降低企業(yè)的運營成本，提高業(yè)務運行效率，為企業(yè)帶來長期的競爭優(yōu)勢。框架的電梯廣告業(yè)可以，因為整合后的物業(yè)成本顯著下降，議價能力顯著上升，并且可以進一步對市場進行細分。有些行業(yè)，如干洗業(yè)，規(guī)模經濟的效應則相當有限；還有高級餐廳，其產品對客戶的價值主要源于獨特性或者新奇性，成本削減會導致客戶價值的下降。這些行業(yè)都不適合整合收購。最后，行業(yè)內企業(yè)的所有者要有退出意愿，整合才有足夠的收購對象。

有了目標，框架模式還需要有較為充分的資金支持。對于一般性的企業(yè)來說，一家公司拿出收購十多家企業(yè)的資金是很困難的事情。事實上，在漢能和IDG注資之前，框架傳媒的年利潤僅為800萬人民幣，根本無法支付收購需要的6500萬現(xiàn)金。不過這個問題可以通過VC、PE以及其他投資者的進入得以解決。對于框架當面臨收購資金不足時，由漢能和IDG牽頭，聯(lián)合框架傳媒原始股東和譚智本人，又以債權形式向框架注資2400萬。

整合收購還需要一個良好的企業(yè)載體和一個強有力的執(zhí)行者?？蚣苣Ｊ降囊粋€基本特征是，其與8家收購對象達成交易的時間非常短。這樣可以有效避免在收購過程中有其他競爭對手介入以及并購的定價方式發(fā)生變化。框架傳媒作為業(yè)內的領導性企業(yè)，以大吃小，在進行整合收購方面比起其他可能的競爭對手有相當大的優(yōu)勢：了解產業(yè)競爭格局，具有較強的談判地位，并且擁有較多的資源支持。而作為具體的執(zhí)行者，譚智的談判能力給人留下了深刻印象。他不僅僅在資金缺乏、公司內部意見不一致的基礎上和8家對象企業(yè)一一達成協(xié)議，并且除了第一家公司之外，定價方式都是公司凈利潤的4~6倍，以現(xiàn)金+股票的方式支付，緩解了公司的壓力。