由此，最近通貨膨脹趨勢發(fā)生的顯著變化就應(yīng)該不至引起人們的驚訝了。在19世紀(jì)和20世紀(jì)早期，美國、英國和其他工業(yè)化國家實(shí)行的是金本位制。在第11章中會詳細(xì)談到，金本位制嚴(yán)格限制了貨幣供給量，因此也控制住了通貨膨脹率。從30年代大蕭條開始，經(jīng)過二戰(zhàn)，世界各國都轉(zhuǎn)為紙幣本位制。在紙幣本位制下，貨幣發(fā)行量沒有法定約束，因此通貨膨脹受制于政治和經(jīng)濟(jì)的壓力。物價(jià)的穩(wěn)定取決于央行控制貨幣供給量的能力和政府對擴(kuò)張性政策的控制。

美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國家在二戰(zhàn)后經(jīng)歷的長期通貨膨脹并不能說明金本位制優(yōu)于現(xiàn)行的紙幣本位制。放棄金本位制的原因是其在經(jīng)濟(jì)危機(jī)面前缺乏可調(diào)性，尤其是20世紀(jì)30年代發(fā)生的大量銀行破產(chǎn)。如果管理得當(dāng)，紙幣本位制可以避免銀行擠兌恐慌和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條，而經(jīng)濟(jì)蕭條正是困擾金本位制的問題所在。但是，這種穩(wěn)定性的代價(jià)就是出現(xiàn)長期通貨膨脹傾向。

圖1-3 美國和英國物價(jià)指數(shù)，1800-2001年(假設(shè)1800年物價(jià)指數(shù)為1美元)

在過去的兩個(gè)世紀(jì)內(nèi)黃金價(jià)格走勢和通貨膨脹趨勢大體一致并不令人奇怪。1980年1月黃金價(jià)格飆升到每盎司850美元，這趨勢同之前十年來的高通貨膨脹一致。當(dāng)通貨膨脹得到控制時(shí)，金價(jià)下跌。1802年價(jià)值1美元的金塊到2001年底價(jià)值美元。這個(gè)變化實(shí)際上小于全部物價(jià)水平的變化。長期看來，黃金給投資者提供了防止通貨膨脹的保護(hù)，但別的作用就微乎其微了。在一個(gè)長期投資者的投資組合中，無論使用哪種貴金屬進(jìn)行套期保值，都必將使其回報(bào)率嚴(yán)重降低。

總體實(shí)際回報(bào)率

每個(gè)長期投資者關(guān)注的焦點(diǎn)應(yīng)該是資產(chǎn)購買力的增長速度—— 貨幣形式的財(cái)富會隨著通貨膨脹的影響而變動。圖1-4表示的是購買力的增長速度和股票、債券、國庫券、黃金的實(shí)際回報(bào)率，這4種資產(chǎn)形式和圖1-1中的一樣。這些數(shù)據(jù)是采用美元存款利率來計(jì)算的，而且根據(jù)圖1-3中顯示的物價(jià)水平進(jìn)行了修正。

圖1-4 總體實(shí)際回報(bào)率率指數(shù)，1802-2001年

投資于股票所獲得的購買力增長不僅優(yōu)于投資其他資產(chǎn)，而且表現(xiàn)出非凡的長期穩(wěn)定性。雖然在過去的兩個(gè)世紀(jì)內(nèi)，經(jīng)濟(jì)、社會、政治大環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，但是股票在每個(gè)主要階段都獲得了％～7％的實(shí)際收益。

股票收益曲線的來回?cái)[動代表了股票在歷史上所經(jīng)受的牛市和熊市。長期的眼光可以完全改變一個(gè)人對股票風(fēng)險(xiǎn)的看法。股票市場的短期波動對于投資者來說可能顯得很嚴(yán)重，但同股票長時(shí)期的上升趨勢相比實(shí)在是微不足道。

同股票收益非凡的穩(wěn)定性相比，固定收益資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)率在長期內(nèi)明顯下跌。在第一和第二階段，債券和國庫券的年回報(bào)率雖然不及股票，但還是明顯大于零的。盡管自1926年以來，尤其是二戰(zhàn)后，固定收益資產(chǎn)在去除通貨膨脹因素后收益甚微。

回報(bào)率

長期回報(bào)率

表1-1匯總了美國股票在過去兩個(gè)世紀(jì)內(nèi)的年回報(bào)率。 帶有陰影的一列代表的是去除通貨膨脹因素后的以復(fù)利計(jì)算的股票實(shí)際年回報(bào)率。在過去的200年里，股權(quán)投資的實(shí)際年回報(bào)率平均為％。這意味著貨幣的購買力通過股票市場平均每十年就可以翻一番。如果能夠保持以往的趨勢，即通貨膨脹率平均為3％，股票投資能夠提供7％的實(shí)際回報(bào)率。那么也就是說在股票上每年可獲得％的名義或貨幣價(jià)值回報(bào)率。

表1-1 股票市場的年回報(bào)率1802-2001年

comp=以復(fù)利計(jì)算的年回報(bào)率，arith=算術(shù)平均回報(bào)率，risk=算術(shù)平均回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差，所有數(shù)據(jù)均以百分比表示(%)

請注意，股票的實(shí)際回報(bào)率在所有主要階段都表現(xiàn)出了出色的穩(wěn)定性：1802年-1870年，年收益率％；1871-1925年，年收益率％；1926年至今，年收益％。即使是在二戰(zhàn)后，發(fā)生了過去200年內(nèi)最嚴(yán)重的通貨膨脹，股票的年平均實(shí)際回報(bào)率也是％。事實(shí)上，這同過去沒有發(fā)生全面通貨膨脹的125年保持了一致。長期實(shí)際回報(bào)率的顯著穩(wěn)定性是投資回報(bào)回歸均值的特性，它抵消了短期波動的影響，因此產(chǎn)生了更加穩(wěn)定的長期回報(bào)率。