圖1-1 1802-2001年的名義總回報率指數(shù)

從上圖很容易看出股票投資的總體回報要優(yōu)于其他所有資產(chǎn)。即使是讓整整一代投資者不敢沾染股票的1929年股災(zāi)，在股票回報指數(shù)上也僅僅表現(xiàn)為毫不起眼的一個點。嚴重打擊投資者的熊市在猛烈上行的股票總回報率面前顯得那么蒼白無力。如果1802年投資1美元在股票上，并保證將投資所得再投資于股票，那么到了2001年您的財富將累積至近8,800,000美元。投資者可以按照股票市值間的比例來構(gòu)建一個投資組合，只要這個組合含有盡可能多的股票，不用考慮公司的續(xù)存與破產(chǎn)，投資者即可實現(xiàn)上述回報率。

進一步看，以上的分析說明到2001年底，100萬美元經(jīng)過200年的投資再投資將會增長為令人難以置信的萬億美元，這個數(shù)字將近是整個美國股票市場資本總額的70％。

按目前的購買力，1802年的100萬美元大約等于今天的1500萬美元。這個數(shù)字對于19世紀早期工廠主和土地所有者來說雖然不是完全的天文數(shù)字，但也確實是不小。 而且，股市總財富或是整個經(jīng)濟體系里的財富的累積速度不可能像總回報指數(shù)這么快。那是因為投資者會消費掉他們大多數(shù)的股息和資本利得，充分享受他們過去積蓄的成果。

幾乎沒有人會不消費他的回報所得而一味長時間地累積財富。有人會為退休后的養(yǎng)老金計劃或是想讓繼承人受益的人壽報單保單而積累財富，這是最典型的不觸及本金和所得而持有資產(chǎn)的最長期投資了。即使是那些想把財富原封不動遺留下去的人，也要考慮到那些積累的財富往往被下一代揮霍一空。通過一代代人自律、自制，股市擁有把1美元變成數(shù)百萬美元的魔力，但是幾乎沒有人有這樣的耐心或希望看到這樣的事情發(fā)生。

債券的歷史數(shù)據(jù)

同股票相比，債券是一種最重要的金融資產(chǎn)。債券承諾在一段時間內(nèi)支付穩(wěn)定的貨幣。和股票明顯不同的是，債券產(chǎn)生的現(xiàn)金流以契約形式設(shè)置了貨幣價值上限，并不隨著企業(yè)盈利能力的改變而改變。當(dāng)然，違約的情況是個例外。

圖1-1中顯示的債券數(shù)據(jù)基于可利用的政府長、短期債券。如果不能獲得數(shù)據(jù)，其他高級別的證券也可以使用。為了獲得整個階段的可比性數(shù)據(jù)，剔除了所有利率中的違約風(fēng)險溢酬。

圖1-2顯示的是跨越200年的長、短期債券(短期債券可稱為國庫券)的利率水平。19世紀和20世紀利率的波動幅度保持在一個較窄的范圍之內(nèi)。但是從1926年至今，長、短期債券利率表現(xiàn)出顯著的變化。

圖1-2 1800-2001年的美國利率

20世紀30年代大蕭條期間，短期利率幾乎跌至0，而政府長期債券利率也跌至歷史最低的2％。為了彌補戰(zhàn)時借款的赤字，在二戰(zhàn)及戰(zhàn)后初期政府保持低利率。由于聯(lián)邦儲備局在20世紀50、60年代對銀行存款利率的嚴格限制(眾所周知的Q條款 )，存款利率也保持在較低水平。

70年代的走勢表現(xiàn)出一種前所未有的變化。通貨膨脹率達到兩位數(shù)水平，利率水平也飆升到美國成立初期歐洲貨幣貶值后的最高點。如此長時期的高通貨膨脹亙古未有。

公眾強烈要求政府采取行動以平抑不斷上升的物價水平。直到1982年，1979年上任的美聯(lián)儲主席Paul Volcker采取緊縮的貨幣政策才把通貨膨脹率和利率拉回到更合適的水平。我們可以發(fā)現(xiàn)，利率水平和通貨膨脹水平是密切相關(guān)的。因此，要理解固定收益資產(chǎn)回報情況就必須要了解物價水平是如何決定的。

物價水平和金本位制

圖1-3描述的是過去200年內(nèi)美國和英國的消費價格水平。兩個國家在二戰(zhàn)尾聲階段的消費價格水平同150年前基本持平。但是從二戰(zhàn)伊始，反映通貨膨脹的曲線就發(fā)生了明顯的變化。在過去的55年內(nèi)，價格水平幾乎持續(xù)上升。上升總的來說是漸進的，但有時增長率也會達到兩位數(shù)，比如70年代。除了戰(zhàn)時，70年代美國經(jīng)歷了歷史上最嚴重、最長時間的通貨膨脹。