我知道，只有了解過(guò)去才能決策未來(lái)

—— 帕特里克·亨利，1775年

“每一個(gè)人都應(yīng)該變得有錢”

1929年夏天的時(shí)候，一位名叫Samuel Crowther的記者采訪了通用汽車的高級(jí)財(cái)務(wù)主管John J. Raskob，采訪主題是：個(gè)人如何通過(guò)投資股票來(lái)累積財(cái)富。同年8月，Crowther在《婦女家庭(Ladies' Home Journal)》雜志發(fā)表文章刊登Raskob的觀點(diǎn)，文章的標(biāo)題大膽而新穎：“每一個(gè)人都應(yīng)該變得有錢”。

在采訪中，Raskob認(rèn)為美國(guó)正處于工業(yè)大發(fā)展的起步階段。他堅(jiān)信投資者每月投15美元到一只優(yōu)質(zhì)普通股，在未來(lái)的20年內(nèi)投資者可以預(yù)期他們的財(cái)富穩(wěn)定地增長(zhǎng)至80,000美元。也就是說(shuō)，年回報(bào)率達(dá)24％，這樣高的回報(bào)率是前所未有的，但是在20世紀(jì)20年代牛市的大環(huán)境下輕而易舉地聚斂大筆財(cái)富并不是不可能的。股票讓投資者興奮，數(shù)百萬(wàn)的人們把他們的積蓄投入股市以期在短期內(nèi)迅速獲利。

1929年9月3日，也就是在Raskob觀點(diǎn)發(fā)表不久，道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)到達(dá)歷史高點(diǎn)：點(diǎn)。幾周以后，股市崩盤。在接下來(lái)的34個(gè)月里，發(fā)生了美國(guó)歷史上最具破壞力的股價(jià)下跌。

1932年7月8日，當(dāng)這場(chǎng)災(zāi)難最終結(jié)束時(shí)，道·瓊斯指數(shù)僅剩點(diǎn)。世界上最大幾家公司的市值縮水程度達(dá)到了令人難以置信的89％。數(shù)百萬(wàn)投資者賴以生存的積蓄消失了，成千上萬(wàn)名借錢投資股票的投資者被逼破產(chǎn)。美國(guó)陷入了歷史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條。

隨后的幾年中，Raskob的建議受到了冷嘲熱諷和強(qiáng)烈抨擊。如果誰(shuí)相信股市只漲不跌或者忽視了股票內(nèi)在的巨大風(fēng)險(xiǎn)，那么他就被認(rèn)為是無(wú)知和愚蠢的。印第安納州參議員Arthur Robinson公開表示，Raskob應(yīng)該為他鼓勵(lì)普通老百姓在股市最高點(diǎn)購(gòu)買股票而遭受股市崩盤的損失負(fù)責(zé)任。 1992年，也就是63年后，福布斯雜志在它的封面上加印大字標(biāo)題“普遍的錯(cuò)覺(jué)和群眾的瘋狂”來(lái)告誡投資者不應(yīng)過(guò)高估計(jì)股票價(jià)值。福布斯在一篇股市周期歷史記載的回顧性文章中提到，歷史上有些人認(rèn)為股市是安全的積累財(cái)富的機(jī)器，而Raskob是這些人中“最激進(jìn)的典范”。

傳統(tǒng)認(rèn)知認(rèn)為Raskob的武斷建議就是盲目狂熱的縮影，而這種狂熱周期性地橫掃華爾街。然而，這樣的判斷公正嗎？毫無(wú)疑問(wèn)，答案是否定的。如果一個(gè)投資者耐心地按照Raskob的建議，每月投15美元在一只股票上，通過(guò)計(jì)算它的投資組合價(jià)值，您會(huì)發(fā)現(xiàn)不消4年，他累積的財(cái)富將超過(guò)用同樣多的錢投資于國(guó)庫(kù)券的收益。20年后，他的股票投資組合累積價(jià)值將近9000美元；30年后將超過(guò)60000美元。盡管不及Raskob計(jì)劃的那么高，但是60000美元還是代表了令人不可思議的13％的投資資本收益率。這個(gè)收益遠(yuǎn)高于保守投資者即使在市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)進(jìn)行國(guó)庫(kù)券投資的收益。那些從來(lái)不買股票、常引用大崩盤來(lái)為他們保守投資而辯白的人，漸漸發(fā)現(xiàn)他們自己的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)地落后于耐心進(jìn)行投資股票累積的投資者。

John J. Raskob聲名狼藉的預(yù)測(cè)恰恰闡明了華爾街歷史上一個(gè)重要的主旋律。這個(gè)主旋律不是在市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)盲目樂(lè)觀，對(duì)于一個(gè)耐心的投資者來(lái)說(shuō)，更重要的是保證累積投資股票的收益總是優(yōu)于投資其他任何金融資產(chǎn)。即使像1929年這樣災(zāi)難性的股市大崩盤事件也不能否定股票作為長(zhǎng)期投資的勝人一籌的優(yōu)勢(shì)。

1802年以來(lái)的金融市場(chǎng)回報(bào)率

本章將分析美國(guó)及其他國(guó)家股票和債券的長(zhǎng)期投資的回報(bào)情況。這兩個(gè)世紀(jì)以來(lái)的時(shí)間可以劃分為三個(gè)階段。第一個(gè)階段，從1802-1870年，美國(guó)完成了從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)向工業(yè)化經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，這可以同當(dāng)今拉美和亞洲國(guó)家這樣的“新興市場(chǎng)的形成”相比較。 第二階段，從1871-1925年，美國(guó)成為世界上最主要的政治經(jīng)濟(jì)力量。 第三階段，從1926年至今，包括1929-1933年股市大崩潰，經(jīng)濟(jì)大蕭條以及戰(zhàn)后的通貨膨脹。這一階段的數(shù)據(jù)被當(dāng)作衡量歷史回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)術(shù)界和職業(yè)資金運(yùn)營(yíng)家都對(duì)其進(jìn)行了廣泛的研究。 圖1-1再現(xiàn)了歷史情況，它描述了從1802年至2001年投資于股票、長(zhǎng)短期債券、黃金和日用商品的總收益指數(shù)。這里的總收益指的是在整個(gè)時(shí)間跨度中，把所有的回報(bào)—— 例如利息、股息和資本利得等―― 自動(dòng)地再投資于該資產(chǎn)所產(chǎn)生的累積收益。