1924年美國(guó)主導(dǎo)的“道威斯計(jì)劃”新鮮出爐了。與對(duì)戰(zhàn)時(shí)盟友的態(tài)度完全相反，美國(guó)轉(zhuǎn)而保護(hù)起德國(guó)的利益。其實(shí)美國(guó)拒絕簽署極度壓榨德國(guó)的《凡爾賽和約》時(shí)就已表明了態(tài)度，到了1921年和德國(guó)單方面簽署《柏林條約》恢復(fù)兩國(guó)關(guān)系時(shí)，就更加明顯了。美國(guó)要求歐洲列強(qiáng)縮減德國(guó)戰(zhàn)爭(zhēng)賠款，但是自己卻不縮減戰(zhàn)爭(zhēng)盟國(guó)的債務(wù)。最終，美國(guó)主導(dǎo)的“道威斯計(jì)劃”不僅大幅削減了德國(guó)的戰(zhàn)爭(zhēng)賠款，還將其賠款鎖定，不會(huì)因世界信用的緊縮與物價(jià)的下跌而支付更多的實(shí)物。到了1929～1930年的“楊格計(jì)劃”出臺(tái)后，德國(guó)事實(shí)上停止了賠款的支付。扶持德國(guó)遏制英法成為美國(guó)人現(xiàn)實(shí)的選擇。美國(guó)拒絕給予英國(guó)同等的待遇，這樣只要世界物價(jià)水平下降，英國(guó)就要償還美國(guó)更多的實(shí)物。

“道威斯計(jì)劃”實(shí)施后，美國(guó)私人資本源源不斷流入德國(guó)，美國(guó)政府成為全世界的最后貸款人。1924～1929年，德國(guó)共得到外國(guó)貸款及投資326億馬克，其中美國(guó)資本占70%。1924～1931年，德國(guó)共支付戰(zhàn)爭(zhēng)賠款約27億美元，而同期德國(guó)得到的貸款約50億美元，其中美國(guó)向德國(guó)提供的是22.5億美元。同時(shí)，美國(guó)收回戰(zhàn)爭(zhēng)債務(wù)20億美元。這樣就形成了一個(gè)三角形的收支循環(huán)流動(dòng)。美元從美國(guó)流入德國(guó)，德國(guó)國(guó)家銀行用這些美元向英、法等歐洲戰(zhàn)勝國(guó)償還戰(zhàn)爭(zhēng)賠款，法國(guó)再用來(lái)償還欠英國(guó)的戰(zhàn)時(shí)貸款，英國(guó)和其他歐洲戰(zhàn)勝國(guó)又向美國(guó)政府支付了這筆資金，清償它們的戰(zhàn)爭(zhēng)債務(wù)，最終又流回美國(guó)。而歐洲的債務(wù)償付進(jìn)一步地提高了美國(guó)的信貸基礎(chǔ)，使美國(guó)私人投資者獲得更多的資本借給德國(guó)，從而形成一個(gè)規(guī)模越來(lái)越大的依賴于美國(guó)政府的資金循環(huán)網(wǎng)絡(luò)。

在這樣的態(tài)勢(shì)下，英國(guó)人寄希望于維持國(guó)際金本位制來(lái)維持英鎊霸權(quán)，守衛(wèi)自己那瀕臨崩潰的金融主導(dǎo)權(quán)。當(dāng)時(shí)美國(guó)的私人金融家都成長(zhǎng)于大英帝國(guó)巔峰時(shí)期，他們傾心于英國(guó)的國(guó)際金本位制，心甘情愿幫助英國(guó)挽救英鎊。摩根財(cái)團(tuán)就提供給英國(guó)大量援助。但金本位依賴于英國(guó)私人資本的對(duì)外輸出，同時(shí)紙幣能夠自由兌換黃金，而戰(zhàn)后私人金融家的作用已經(jīng)被削弱，“一戰(zhàn)”造成的政府之間的債務(wù)破壞了戰(zhàn)前以英國(guó)為核心的國(guó)際貨幣和黃金體系。戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，包括英國(guó)在內(nèi)的歐洲國(guó)家已沒(méi)有足夠多的黃金來(lái)支持流通的紙幣。戰(zhàn)前1英鎊可以兌換4.86美元，戰(zhàn)后英鎊匯率下跌，1英鎊只能兌換3.4美元。英格蘭銀行采取措施讓黃金流入美國(guó)，希望美國(guó)信用擴(kuò)張，發(fā)生通貨膨脹，從而使得英鎊匯率上升。但早在“一戰(zhàn)”開始的1914年，歐洲就有大量黃金流入美國(guó)，導(dǎo)致美國(guó)紙幣發(fā)行的黃金儲(chǔ)備急劇上漲，信用隨之?dāng)U張，從1914～1920年，美國(guó)工業(yè)設(shè)備產(chǎn)出提高了205%，耐用消費(fèi)品提高了257%，生產(chǎn)過(guò)度擴(kuò)張而消費(fèi)卻無(wú)提高，結(jié)果發(fā)生了嚴(yán)重的通貨緊縮。英國(guó)人的伎倆自然不入美聯(lián)儲(chǔ)的法眼。美聯(lián)儲(chǔ)在黃金儲(chǔ)備增加19%的情況反而通過(guò)公開市場(chǎng)操作賣出國(guó)債和商業(yè)票據(jù)，讓美國(guó)貨幣供給減少了8%。英國(guó)迫不得已只好隨之開始了通貨緊縮的過(guò)程。

為了英鎊的穩(wěn)定，1925年，在時(shí)任英國(guó)財(cái)政大臣丘吉爾的授意下，英格蘭銀行行長(zhǎng)蒙塔古·諾曼與紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行的斯特朗在法蘭西銀行、德意志銀行和奧地利、荷蘭、意大利、比利時(shí)中央銀行的支持下，將英鎊的價(jià)值穩(wěn)定在戰(zhàn)前的水平。1925年4月28日，財(cái)政大臣丘吉爾在議會(huì)鄭重宣布，英國(guó)依照戰(zhàn)前匯率平價(jià)1英鎊兌換4.86美元恢復(fù)金本位制。為了支持英國(guó)恢復(fù)金本位制，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行向英格蘭銀行提供2億美元的貸款，摩根財(cái)團(tuán)向英國(guó)財(cái)政部提供1億美元的貸款，目的是幫助英國(guó)政府對(duì)付可能發(fā)生的對(duì)英鎊的投機(jī)性沖擊。按購(gòu)買力平價(jià)估算，當(dāng)時(shí)英鎊兌美元的市場(chǎng)均衡匯率大約是1英鎊兌換4.4美元左右，依照戰(zhàn)前匯率意味著英鎊匯率至少高估了10%。就像經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯指出的，如果英鎊外匯價(jià)格從比戰(zhàn)前含金值低10%提高到戰(zhàn)前含金值水平，無(wú)論英國(guó)出口何種商品，國(guó)外買主的支出將增加10%，而英國(guó)收取的收入將減少10%。

凱恩斯在《丘吉爾先生政策的經(jīng)濟(jì)后果》一文中寫道：“丘吉爾力圖維持的金本位英鎊虛高，造成了信用緊縮，而這一現(xiàn)象將財(cái)富從一切借入者，即工商業(yè)者和農(nóng)民手里轉(zhuǎn)移到借出者手里，最終結(jié)果是使納稅人受到壓迫，食利者獲得利益。而且在財(cái)富轉(zhuǎn)移期間，還存在另一個(gè)更加劇烈的干擾因素。假如實(shí)行的政策逐漸地提高國(guó)家貨幣的價(jià)值，用商品加以衡量時(shí)，使之比現(xiàn)有價(jià)值高，這就等于告訴每一個(gè)商人和每一個(gè)生產(chǎn)者，在某一時(shí)期，他手頭的存貨和原料的價(jià)格將穩(wěn)步下跌；同時(shí)還告訴每一個(gè)用借入資金來(lái)開展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的人，在他的債務(wù)關(guān)系上，他遲早會(huì)受到損失?，F(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的資金大部分是借來(lái)的，在這樣的情況下，勢(shì)必會(huì)使其陷入停頓狀態(tài)。對(duì)于任何一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，這時(shí)暫時(shí)退出經(jīng)營(yíng)是有益的；對(duì)于任何一個(gè)打算支出的人，如果他盡可能地推遲這種行動(dòng)，對(duì)他是有益的。精明、務(wù)實(shí)的人會(huì)把他的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，擺脫風(fēng)險(xiǎn)，停止工作活動(dòng)，賦閑在家，靜候其現(xiàn)金價(jià)值向他預(yù)期好了的方向穩(wěn)步提高。若公眾對(duì)通貨緊縮產(chǎn)生了可能性預(yù)測(cè)，將會(huì)導(dǎo)致相當(dāng)糟糕的后果；一旦對(duì)通貨緊縮產(chǎn)生了確定性預(yù)期，就會(huì)出現(xiàn)災(zāi)難性的后果?！?/p>

果然不出凱恩斯所料，英國(guó)商品的出口競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重下降，同時(shí)信用緊縮更進(jìn)一步遏制了國(guó)內(nèi)投資。結(jié)果，失業(yè)率高居不下，經(jīng)濟(jì)陷入停滯之中。丘吉爾面對(duì)這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，再次壓縮軍費(fèi)開支，開征進(jìn)口輪胎稅、增加酒稅、火柴稅、煙草稅、賭博稅、載重汽車額外稅等12項(xiàng)臨時(shí)性稅收。苛捐雜稅為他提供了300萬(wàn)英鎊；他挪用修路基金，又獲得1 200萬(wàn)英鎊；將釀酒商的信貸期限拖后一個(gè)月，他又得到了500萬(wàn)英鎊；命令資產(chǎn)所得稅必須一次付清，而不是一貫的兩次分付，他又提前得到了1 500萬(wàn)英鎊。丘吉爾因其低劣的國(guó)家財(cái)務(wù)治理能力而在英國(guó)獲得了“自羅賓漢時(shí)代以來(lái)最興高采烈的征稅者”的頭銜，結(jié)果英國(guó)經(jīng)濟(jì)更是雪上加霜。自從英國(guó)政府實(shí)施金本位措施以來(lái)，英國(guó)資本輸出總額從1919年的134億美元增加至181億美元，同期英國(guó)工業(yè)生產(chǎn)仍持續(xù)著1.4%的增長(zhǎng)，但貿(mào)易卻因英鎊的堅(jiān)挺而繼續(xù)赤字連連。

英格蘭銀行和美聯(lián)儲(chǔ)為了防止英鎊貶值預(yù)期導(dǎo)致對(duì)英鎊的巨大投機(jī)壓力，大幅度提高倫敦和紐約兩大資本市場(chǎng)之利差，以防止資本從英國(guó)外逃，或努力促進(jìn)資本流入英國(guó)，以此支持英鎊的高匯價(jià)。但是，英國(guó)的高匯率、高利率政策極大地?fù)p害了英國(guó)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致了英國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退和通貨緊縮。紐約資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的低利率使得信貸大為擴(kuò)張，刺激人們肆意借錢投資或投機(jī)，直接催生了華爾街股市的驚天泡沫，埋下了華爾街股市最終崩潰和經(jīng)濟(jì)大蕭條的種子。