第四章 誰在操縱黃金價格第

關(guān)于黃金被“操縱”的問題，一直頗有爭議。筆者不是陰謀論的信徒，而且由于黃金市場的深度和廣度，黃金價格是無法被一小部分人長期隨意操縱的。但是，一部分人和機構(gòu)，在資金和研究能力上有優(yōu)勢，其有計劃、有目標的投資或投機行為，相對其他投資者而言，對市場有更大的影響力。所以我們定義的“操縱”，意指一股重大影響力而已，這股影響力并不足以主宰金價的長期趨勢。但因為這部分人和機構(gòu)對黃金價格有重大影響，我們不得不關(guān)注他們的舉動。

第一節(jié) 誰在操縱黃金價格

2008年9月份，美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)起了針對在期貨市場上存在操縱COMEX期金價格的調(diào)查。這項調(diào)查由CFTC的負責人巴特·克林頓主導，歷時6個月，整個調(diào)查拖沓耗時，基本上就是在浪費時間。雖然，調(diào)查最后還是以證據(jù)不足而終結(jié)，但是從調(diào)查過程中的一些現(xiàn)象可以發(fā)現(xiàn)COMEX期金正在受到某些勢力的操縱。我們不妨看看CFTC一些數(shù)據(jù)，看看黃金市場是怎樣被操縱的。

CFTC有兩份定期出版的報告，其中一份是《COT報告》，每周五下午公布，這份報告主要公布期金市場的具體多空頭寸情況?！禖OT報告》將市場分成三類：商業(yè)頭寸，非商業(yè)頭寸，不可報告頭寸。通常來說，商業(yè)頭寸主要來自黃金經(jīng)紀商，非商業(yè)頭寸主要來自大型機構(gòu)投資者，而不可報告頭寸則來自個人投資者。

CFTC還有一份月度報告：《銀行參與期貨、期權(quán)市場報告》。這份報告給出了銀行在商品市場持有多空頭頭寸的具體情況，其中在期金市場只記錄了美國的三家銀行。為了確定在這個市場上誰在主導，我們必須弄清楚這些銀行的“凈頭寸”。所謂的“凈頭寸”就是指多空頭頭寸之差。商業(yè)性的頭寸幾乎都是凈空頭頭寸。為了確定這些銀行對期金市場的影響，我們必須計算一下他們手中凈空頭頭寸占總凈空頭頭寸的比例。

黃金價格走勢與三家美國銀行凈空頭頭寸占總凈空頭頭寸的比例之間有近似正比關(guān)系，也就是說金價越高，這三家銀行越是有興趣做空。非常清楚，從2008年7月到11月間，這三家美國銀行從零頭寸迅速增加到占總凈空頭頭寸的67%。每當黃金價格上漲的時候，這三家銀行就會大幅增加其在期金市場上的空頭頭寸，最高的時候竟然占到總凈空頭頭寸的三分之二。

1。事情的真相也許就在這里

一般來說，期貨市場上交易商真正的凈頭寸份額應該是所持有總開倉合約數(shù)減去所有的套利頭寸。什么是套利頭寸呢？這里先解釋一下什么是套利。套利（spread trading）指同時買進一種期貨合約，賣出另一種期貨合約。套利者（spread trader）是一種期貨合約的多頭，同時又是另一種期貨合約的空頭，買進自認為是“相對低價”的期貨合約，同時賣出那些“相對高價”的期貨合約，期望從兩種合約價格的相對變動中獲利。

一個套利頭寸由兩條腿組成，做多的合約為一條腿，做空的合約為另一條腿。在進行套利時，套利者關(guān)心的是兩種合約的相對價格，而不是絕對價格水平。這并不是說商品的價格水平不影響價差，而是說套利者能否獲利不依賴于絕對價格。所謂的套利頭寸就是同時持有多單和空單。套利頭寸并不能代表交易商在某種商品上風險敞口，當我們計算風險頭寸的大小時通常將套利頭寸排除在外。其實，CFTC非常清楚套利頭寸與一般直接的多頭頭寸和空頭頭寸是很不一樣的，所以在非商業(yè)性頭寸一欄中，CFTC明確地列出了套利頭寸。當我們計算空頭頭寸比率時，如果考慮了套利頭寸的影響，其數(shù)字將更大。也就是說，這三家美國銀行的空頭頭寸比率還不止67%，其操縱市場的程度實際上更為嚴重。

在每一期的《COT報告》中都會列出非商業(yè)性頭寸、商業(yè)性頭寸和不可報告頭寸。非商業(yè)性頭寸是這三項中唯一單獨列出套利頭寸的項目。其實每一項中都會存在套利頭寸，只是CFTC沒有單列而已。對于不可報告頭寸一欄，CFTC是不可能劃出套利頭寸的，因為該欄的數(shù)目都是根據(jù)非商業(yè)性頭寸和商業(yè)性頭寸計算而來的。同時不可報告頭寸的數(shù)目比較小，其對最后實際的結(jié)果影響不大，我們可以忽略掉。

不過對于商業(yè)性頭寸中的套利頭寸，我們就不能忽略了。在商業(yè)性頭寸中，擁有相當數(shù)量的套利頭寸。這是很容易理解的。首先，商業(yè)性頭寸是三項中數(shù)額最大的，擁有的套利頭寸理所當然也應該是最多的。還有，擁有商業(yè)性頭寸的往往都是做市商，因為這個緣故，凡是在非商業(yè)性頭寸中出現(xiàn)套利頭寸，相應的也應該有相同數(shù)額的套利頭寸。從這個角度來說，商業(yè)性頭寸中的套利頭寸只可能比非商業(yè)性頭寸中的套利頭寸多?？墒?，CFTC卻偏偏不公布商業(yè)性頭寸中套利頭寸的具體數(shù)目，而此舉又正好隱瞞了這三家美國銀行壟斷期金市場的真實情況。在美國已經(jīng)有很多人向CFTC要求公布商業(yè)性頭寸中的套利頭寸實際數(shù)額，不過都讓CFTC給拒絕了，這非常耐人尋味。