三、金礦商減持對(duì)沖頭寸推動(dòng)黃金牛市

作為黃金投資的另一參考指針，在黃金市場(chǎng)上，生產(chǎn)商的對(duì)沖頭寸和金價(jià)走勢(shì)無(wú)疑是密切相關(guān)的。回顧歷史，1980年到1999年的20年間黃金都處于漫漫熊市，價(jià)格一路下跌，黃金生產(chǎn)商為了盡可能保護(hù)自身利益，紛紛利用對(duì)沖操作，持續(xù)在黃金市場(chǎng)上拋售。當(dāng)時(shí)不但把已經(jīng)開(kāi)采出來(lái)的黃金進(jìn)行對(duì)沖拋售，而且把尚未開(kāi)采出來(lái)的黃金也在市場(chǎng)上對(duì)沖拋售，對(duì)本來(lái)就處于跌勢(shì)中的金價(jià)形成進(jìn)一步打壓，從而形成一個(gè)弱勢(shì)的循環(huán)。尤其是20世紀(jì)90年代，金價(jià)越跌，生產(chǎn)商越拋，有些生產(chǎn)商甚至把未來(lái)幾年甚至幾十年能開(kāi)采出來(lái)的黃金都進(jìn)行對(duì)沖，導(dǎo)致金價(jià)跌到成本價(jià)以下的250美元/盎司附近。只有當(dāng)金價(jià)跌至成本價(jià)以下，生產(chǎn)商拋售到無(wú)法再拋時(shí)，金價(jià)才開(kāi)始觸底反彈。

而黃金牛市一旦啟動(dòng)，又進(jìn)入了相反的強(qiáng)勢(shì)循環(huán)。隨著金價(jià)不斷走高，此前拋售對(duì)沖的生產(chǎn)商著急了。面對(duì)不斷上漲的金價(jià)，生產(chǎn)商都會(huì)選擇減少目前的對(duì)沖頭寸，這樣一來(lái)，他們可以市價(jià)售出更多黃金，獲得更高利潤(rùn)，同時(shí)避免以后以更高的價(jià)格買回黃金來(lái)平倉(cāng)之前的對(duì)沖頭寸。當(dāng)越來(lái)越多的黃金生產(chǎn)商以購(gòu)買者身份入市時(shí)，無(wú)疑會(huì)順勢(shì)推動(dòng)金價(jià)節(jié)節(jié)走高，而更高的金價(jià)又會(huì)促使生產(chǎn)商繼續(xù)堅(jiān)定地減少對(duì)沖頭寸，從而形成金價(jià)強(qiáng)勢(shì)的循環(huán)。循環(huán)會(huì)培養(yǎng)趨勢(shì)，而趨勢(shì)一旦形成將很難打破。

由黃金礦業(yè)協(xié)會(huì)（GFMS）為法興銀行做的金礦商2009年第二季度對(duì)沖頭寸的報(bào)告顯示，一季度對(duì)沖頭寸減少3噸。

對(duì)沖頭寸數(shù)據(jù)對(duì)金價(jià)影響的重要性之前我們強(qiáng)調(diào)過(guò)。如果金礦商減少對(duì)沖頭寸，也就是減少了市場(chǎng)供應(yīng)，從而刺激金價(jià)。反之，如果金礦商增加對(duì)沖頭寸，將打壓金價(jià)。當(dāng)然，對(duì)沖頭寸不是打壓金價(jià)的唯一因素。其他因素還包括：央行和IMF售金和出租黃金。有分析師認(rèn)為，金礦商減少對(duì)沖頭寸是過(guò)去金價(jià)數(shù)次沖高1000美元/盎司大關(guān)的一個(gè)主要力量。

GFMS為法興銀行做的報(bào)告顯示，2009年第二季度最大的減持對(duì)沖頭寸來(lái)自盎格魯金礦（Anglo Gold Ashanti） 。該公司預(yù)測(cè)金價(jià)將持續(xù)走高，故而大幅減少對(duì)沖頭寸，試圖以現(xiàn)貨價(jià)格售金而獲利。

2009年第一季度，全球金礦商的總對(duì)沖頭寸穩(wěn)定在-58億美元。最大的對(duì)沖頭寸依然由盎格魯金礦（Anglogold Ashanti）和巴利克金礦（Barrick Gold）持有。值得注意的是，黃金的平均生產(chǎn)價(jià)已經(jīng)從2008年4季度的783美元/盎司漲到了897美元/盎司，上漲了約15%。