2。黃金與原油價格的背離

2008年9月至2009年3月黃金與原油漸行漸遠(yuǎn)，筆者認(rèn)為是由以下幾個方面的原因造成的：

第一，危機的發(fā)生促使資金撤離原油市場，與此同時避險資金介入黃金市場。2008年9月中旬，國際金融危機的爆發(fā)引發(fā)了國際大宗商品價格的深幅回落，油價跌幅位于前列。隨著金融機構(gòu)紛紛進(jìn)行資金結(jié)算收緊信貸，參與原油投資的資金在不斷撤離，根據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）的持倉報告，在此期間原油的持倉量大大減少。與原油市場相反，作為全球最大的黃金ETF基金SPDR Gold Shares的黃金持有量卻一直在增加，顯示出資金借道黃金ETF進(jìn)入黃金市場避險。資金撤離原油市場加重了油價的跌勢，而避險資金進(jìn)入黃金市場卻支撐了金價。

第二，原油商品屬性增強，黃金金融屬性凸顯。金融危機爆發(fā)后，各國實體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，美國、歐盟、日本均已陷入經(jīng)濟(jì)衰退中，在經(jīng)濟(jì)下滑過程中，原油的商品屬性漸漸勝過投資屬性，此時，需求的嚴(yán)重不足直接導(dǎo)致其價格的持續(xù)回落。盡管OPEC持續(xù)大幅減產(chǎn)，但都未能阻止油價持續(xù)下跌。與之相對應(yīng)的是，黃金的金融屬性在經(jīng)濟(jì)動蕩時開始凸顯，尤其在美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化的背景下，大部分投資者認(rèn)為，與其持有美元不如持有更具保值魅力的硬通貨——黃金，因而，黃金的金融貨幣屬性吸引了投資資金的青睞，從而推高了金價。

第三，危機爆發(fā)，原油、黃金與美元關(guān)系發(fā)生顯著變化。實證分析顯示，2000年1月4日至2008年8月14日期間，美元指數(shù)與原油價格、黃金價格的相關(guān)系數(shù)分別為-09074和-09246，而2008年9月15日至12月26日期間，美元指數(shù)與原油價格、黃金價格的相關(guān)系數(shù)則分別為-06668和-08208，可見，雖然原油和黃金價格與美元的負(fù)相關(guān)性都在減弱，但油價相對于金價而言要降低得更多，這種情況出現(xiàn)的結(jié)果將是：一旦美元持續(xù)下跌時，黃金上漲程度會明顯高于原油價格。

圖2-5 紐約輕質(zhì)原油價格月線圖（1997-2008年）圖2-6 紐約輕質(zhì)原油價格周線圖（2007-2009年）從圖2-5中可以看出，原油價格自2002年1月約20美元/桶，最高漲至2008年7月的147美元/桶左右。促使油價飚升的原因之一是世界經(jīng)濟(jì)連續(xù)平穩(wěn)快速增長，不論是美國還是以中國為首的新興市場國家，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都非常良好，使得對原油的需求大增。而供給方面的因素則是世界原油產(chǎn)業(yè)脆弱的供需平衡，由于剩余產(chǎn)能有限，再加上地緣局勢動蕩，市場對原油供給可能中斷的擔(dān)憂一直未去，從而推升了油價至20多年來最高點。

二、國際大宗商品

圖2-7 1804-2004年世界商品價格走勢圖同樣的，國際大宗商品市場上其他商品價格的上漲，對于金價也有同樣的作用。金價始于2000年的這輪牛市，伴隨的是國際大宗商品市場，以原油、銅等為首的能源、金屬及部分農(nóng)產(chǎn)品價格的大幅上漲。從1804-2004年世界商品價格走勢圖（見圖2-7）上來看，2000年左右恰是世界商品價格又一輪歷史性大牛市的開端。而在這兩百年間，總計已有5次超級別的牛市，最短的持續(xù)時間為15年，最長的則是40年。每一次大牛市都伴隨著戰(zhàn)爭和政治局勢的緊張：19世紀(jì)初是1812年的英法戰(zhàn)爭；19世紀(jì)60年代是美國內(nèi)戰(zhàn)；20世紀(jì)的三次商品大牛市的重要促成因素分別是一戰(zhàn)、二戰(zhàn)和冷戰(zhàn)。而當(dāng)前，美國在全球范圍內(nèi)的“反恐戰(zhàn)爭”，已在阿富汗、伊拉克打響了，這意味著世界局勢的緊張與動蕩局面將長時期的持續(xù)下去。

美國股市與商品價格已多次演繹“蹺蹺板”的關(guān)系，20世紀(jì)已經(jīng)發(fā)生了三個商品大牛市（1906-1923年、1933-1953年、1968-1982年），平均每個牛市持續(xù)17年多一點。在這三個商品大牛市期間，對應(yīng)的情況是美國股市的長期熊市和通貨膨脹的長期上升。

這輪以原油、金屬和部分農(nóng)產(chǎn)品為代表的全球性商品大牛市起自2000年左右，至今已經(jīng)持續(xù)了6年多。美國股市由于高科技泡沫破滅，自2000年最后一次創(chuàng)出歷史新高后開始處于調(diào)整下跌過程中，特別是納斯達(dá)克指數(shù)，目前僅為歷史高點的1/2。

作為股票的替代投資手段，黃金價格與美國股市也呈較高的負(fù)相關(guān)關(guān)系，對比標(biāo)普500指數(shù)與金價的在1982-2008年間的走勢可以看出，在美國的股票市場的歷史性大牛市，金價正走在長達(dá)20年的漫漫熊途之上。