用賬面價(jià)值衡量企業(yè)的贏利能力在股市這個(gè)巨大的競(jìng)技場(chǎng)上，我們的工作就是，挑選出那些有經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的公司，它的贏利狀況可以使每1 美元的留存收益至少能轉(zhuǎn)化為1美元的市場(chǎng)價(jià)值。

——沃倫· 巴菲特巴菲特的獨(dú)門匠法巴菲特用賬面價(jià)值作為衡量企業(yè)表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)，而不是用贏利和股票價(jià)格，這是為什么呢？

正如巴菲特在1988 年伯克希爾公司的年度報(bào)告中所寫的那樣：

“我們定期報(bào)告我們的每股賬面價(jià)值，這是一個(gè)很容易計(jì)算的數(shù)值，盡管用途有限。這種局限并不來(lái)自于我們持有的可交易證券，它們按現(xiàn)價(jià)記錄在我們的賬簿上。相反，賬面價(jià)值的不足之處與我們控股的公司有關(guān)，它們?cè)谖覀兊馁~簿上記載的價(jià)值可能與其內(nèi)在價(jià)值大相徑庭。

“這種差別可以朝兩個(gè)不同的方向發(fā)展。例如，在1964 年，我們可以確信地說(shuō)伯克希爾每股的賬面價(jià)值是19.46 美元。但是，這個(gè)數(shù)字大大夸大了公司的內(nèi)在價(jià)值，因?yàn)楣镜乃惺杖雭?lái)源都捆在了贏利能力低下的紡織業(yè)務(wù)上。我們的紡織資產(chǎn)既沒(méi)有繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值 也沒(méi)有等同于其置存價(jià)值的清算價(jià)值?！?/p>

因?yàn)楣墒惺亲兓媚獪y(cè)的，所以巴菲特絕不會(huì)依賴于股價(jià)的變動(dòng)來(lái)衡量某家企業(yè)，同時(shí)他告誡投資者們不要用股價(jià)的年度增長(zhǎng)來(lái)衡量一家企業(yè)的表現(xiàn)。因?yàn)殡m然從長(zhǎng)期看，股價(jià)變動(dòng)能夠反映企業(yè)的表現(xiàn)。但在短期之內(nèi)，兩者之間可能不會(huì)存在任何關(guān)系。

巴菲特關(guān)注賬面價(jià)值，是因?yàn)橛菀资艿皆S多因素的影響。比如，一個(gè)首席執(zhí)行官可以運(yùn)用重組費(fèi)用、資產(chǎn)出售、壞賬注銷、裁員或者資產(chǎn)整理費(fèi)用等幾十種手段操縱盈利，抬高公司的盈虧底線。美國(guó)的企業(yè)管理者們甚至可以無(wú)所顧忌地編造他們的賬目，使那些不明真相的人們認(rèn)為企業(yè)正在成功地運(yùn)作。實(shí)際上，這些管理者們正在把大量利潤(rùn)扔進(jìn)下水道。

看一下南方貝爾、美國(guó)電報(bào)電話公司、SBC 通訊、大西洋貝爾電話巨頭們的例子就會(huì)明白：賬面上，似乎他們?cè)?0 世紀(jì)90 年代時(shí)的盈利每年都在穩(wěn)步地增長(zhǎng)。這導(dǎo)致那些把目光鎖定在盈虧底線上的投資者們，基于這些企業(yè)的表現(xiàn)而把股價(jià)抬得越來(lái)越高。

但是這些增長(zhǎng)是由頻繁的資產(chǎn)注銷、重組費(fèi)用以及裁員帶來(lái)的，這樣的增長(zhǎng)是虛假的，這些企業(yè)沒(méi)有為股東們帶來(lái)真正的價(jià)值。

美國(guó)電報(bào)電話公司或者南方貝爾用削減成本的手段而注銷資產(chǎn)時(shí)，他們就按同樣的數(shù)量削減了股東們的股份。在20 世紀(jì)80 年代和90 年代，美國(guó)電報(bào)電話公司進(jìn)行了無(wú)數(shù)次的資產(chǎn)注銷，以至于該公司的全部會(huì)計(jì)費(fèi)用超出了其所報(bào)告的贏利。

南方貝爾的賬面價(jià)值每年僅增長(zhǎng)2%; 大西洋貝爾每股的賬面價(jià)值在那段期間實(shí)際上下降了，盡管它的會(huì)計(jì)贏利以每年5.7% 的速度上漲：SBC通訊公司的賬面價(jià)值每年增長(zhǎng)僅為1.7%。

理解賬面價(jià)值的變化，是投資者評(píng)價(jià)一家公司是否真正值得投資的關(guān)鍵。比如，那些電話公司的資產(chǎn)傾向于迅速貶值，這是使它們負(fù)擔(dān)會(huì)計(jì)費(fèi)用的原因之一。因此這些公司的賬面價(jià)值無(wú)法提高。另一個(gè)貶值的原因是，那些耗費(fèi)了數(shù)十億美元的設(shè)備很快就老化了，并且在技術(shù)上也會(huì)被很快淘汰。這些電話公司總是把每年凈收入中的大部分資金用于更換交換機(jī)、網(wǎng)絡(luò)以及其他的基礎(chǔ)設(shè)備，而不是用于能促進(jìn)增長(zhǎng)的再投資。還有不容忽視的一點(diǎn)是，新技術(shù)迅速取代了舊的技術(shù)和設(shè)備，結(jié)果使得這些公司的許多雇員不得不進(jìn)入失業(yè)大軍的行列?？纯催@些，你就不會(huì)奇怪巴菲特為什么總是回避電話公司的股票了。

巴菲特的成功啟迪一般來(lái)說(shuō)，根據(jù)公司提供的資產(chǎn)負(fù)債表中的賬面價(jià)值進(jìn)行估算，是最為簡(jiǎn)單直接的資產(chǎn)價(jià)值分析方法。但賬面價(jià)值法也有其缺點(diǎn)：資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值很有可能不等于它們的市場(chǎng)價(jià)值，其原因有如下幾點(diǎn)。

第一，通貨膨脹使得資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值并不等于其歷史成本價(jià)值減去折舊。

第二，技術(shù)進(jìn)步使得某些資產(chǎn)在其折舊期滿或報(bào)廢之前就已過(guò)時(shí)貶值。

第三，由于公司形成的組織能力對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)有效的合理組合，公司多種資產(chǎn)組合的整體價(jià)值會(huì)超過(guò)各項(xiàng)單獨(dú)資產(chǎn)價(jià)值之和，而這種組織能力的價(jià)值在公司賬面上并沒(méi)有反映。

因此，只有對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，才能對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行分析，以此反映公司資產(chǎn)的市場(chǎng)實(shí)際價(jià)值。這一點(diǎn)，股民們?cè)谶x擇所投資企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要加以注意。