考察投資企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值你若能以低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的錢(qián)買(mǎi)進(jìn)它的股份，并對(duì)它的管理充滿信心，那你賺錢(qián)的時(shí)間便指日可待了。

——沃倫· 巴菲特巴菲特的獨(dú)門(mén)匠法巴菲特可謂是價(jià)值投資實(shí)踐的集大成者，他說(shuō)：“價(jià)值投資并不能充分保證我們投資盈利，因?yàn)槲覀儾粌H要在合理的價(jià)格上買(mǎi)入，而且我們買(mǎi)入的公司的未來(lái)業(yè)績(jī)還要與我們的估計(jì)相符?！币簿褪钦f(shuō)，價(jià)值投資之路并非坦途，其未來(lái)是充滿了變數(shù)和不確定性的。從這一點(diǎn)看，價(jià)值投資與其他的投資（投機(jī)）路徑?jīng)]有太多的區(qū)別。“但是價(jià)值投資給我們提供了走向真正成功的唯一機(jī)會(huì)?！?/p>

簡(jiǎn)而言之，價(jià)值投資就是在一家企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)于其內(nèi)在價(jià)值有較大折扣時(shí)買(mǎi)入。內(nèi)在價(jià)值在理論上的定義就是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生現(xiàn)金的折現(xiàn)值。但是，一家企業(yè)余下的壽命到底有多長(zhǎng)？能產(chǎn)生多少現(xiàn)金呢？這本身就充滿了懸念，以這個(gè)充滿懸念的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)而形成的判斷又有多大的可信度呢？再有，折現(xiàn)率又該如何確定？在不同的時(shí)點(diǎn)，不同的投資者會(huì)有不同選擇，據(jù)以計(jì)算的價(jià)值必然是“差之毫厘，謬以千里”。如果不能做到精確的價(jià)值評(píng)估，又怎能知道應(yīng)該在什么價(jià)位購(gòu)買(mǎi)股票？

因此，從某種程度上來(lái)說(shuō)這是價(jià)值投資者最大的困惑所在，應(yīng)當(dāng)也不為過(guò)。

關(guān)于內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算，巴菲特在1996 年致伯克希爾公司股東的信中說(shuō)：

“內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須相應(yīng)改變的估計(jì)值。此外，兩個(gè)人根據(jù)完全相同的事實(shí)進(jìn)行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值，即使對(duì)于我和查理來(lái)說(shuō)也是如此，這正是我們從不對(duì)外公布我們對(duì)內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值的一個(gè)原因?！?/p>

此外，巴菲特還坦言：“我們只是對(duì)于估計(jì)一小部分股票的內(nèi)在價(jià)值還有點(diǎn)自信，但也只限于一個(gè)價(jià)值區(qū)間，而絕非那些貌似精確實(shí)為謬誤的數(shù)字。價(jià)值評(píng)估既是藝術(shù)，又是科學(xué)。非常準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)是一種藝術(shù)，但滿意地進(jìn)行預(yù)測(cè)以滿足投資決策的要求是一門(mén)科學(xué)。大致準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估并不影響內(nèi)在價(jià)值在投資決策中的作用?！卑头铺剡€引用凱恩斯的一句話進(jìn)行闡釋?zhuān)皩幰：恼_，不要精確的錯(cuò)誤”。

的確，在證券市場(chǎng)上，過(guò)度追求精確量化往往不會(huì)帶來(lái)好的后果。這方面最典型的例子莫過(guò)于大名鼎鼎的美國(guó)LTCM（長(zhǎng)期資本管理公司）。

LTCM公司高管包括1997 年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、“期權(quán)定價(jià)模型之父”

默頓（Robert Merton）和舒爾茨（Myron Schols）、美國(guó)前財(cái)政部副部長(zhǎng)及聯(lián)儲(chǔ)副主席莫里斯（David Mullis）等學(xué)術(shù)界及政經(jīng)界要人，堪稱(chēng)夢(mèng)幻組合。1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉· 夏普稱(chēng)其為“也許是世界上學(xué)術(shù)水平最高的金融機(jī)構(gòu)”，在華爾街與量子基金齊名。從運(yùn)作方式上看，LTCM是通過(guò)運(yùn)用電腦建立數(shù)量模型分析金融工具價(jià)格，再利用不同證券的市場(chǎng)價(jià)格差異進(jìn)行操作，是投資界精確量化的祖師，卻也難逃失敗命運(yùn)。LTCM曾經(jīng)是如此成功——3 年盈利增長(zhǎng)2.84 倍，一度成為市場(chǎng)馬首是瞻的旗艦。然而就是這樣一個(gè)泰斗級(jí)的公司，也創(chuàng)造了另一項(xiàng)金融紀(jì)錄——150 天虧損超過(guò)50 億美元，虧損率達(dá)90% 以上。正如中國(guó)古代的項(xiàng)羽，曾經(jīng)百戰(zhàn)百勝，卻終因一敗而失天下。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，要確定公司的內(nèi)在價(jià)值，首先要估計(jì)企業(yè)未來(lái)存續(xù)期間可能創(chuàng)造的總收益，然后，把它折算成現(xiàn)值。為估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金總收益，需要運(yùn)用所有已知企業(yè)的商務(wù)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)狀況、管理層的品質(zhì)以及運(yùn)用投資者所知道的分析原則。

投資者所尋找的企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金收益必須是可預(yù)見(jiàn)的、必定會(huì)有的，正如債券的收益一樣。

任何一家企業(yè)，不論實(shí)力多雄厚，也不會(huì)像債券一樣能確保未來(lái)現(xiàn)金收益。因此，他們堅(jiān)持，更恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)因素應(yīng)當(dāng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率加上證券風(fēng)險(xiǎn)差額，風(fēng)險(xiǎn)差額反映了企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性。巴菲特沒(méi)有用風(fēng)險(xiǎn)差額，相反，他依賴(lài)安全邊際，安全邊際來(lái)自第一步中的差價(jià)購(gòu)買(mǎi)。

他還依賴(lài)公司持續(xù)的、可預(yù)測(cè)的收益。巴菲特說(shuō)：“我在確定性上下了很大工夫，如果你像我這樣做了，所謂風(fēng)險(xiǎn)因素的概念就毫無(wú)意義了。

巴菲特的成功啟迪在實(shí)際操作中，普通投資者很容易被資本、現(xiàn)金流、附加值等名目繁多的經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)用語(yǔ)搞得頭痛，進(jìn)而采用所謂“股評(píng)家”們的建議了。

因?yàn)槟切┤丝偸钦f(shuō)得清楚又明白，他們建議投資者在哪個(gè)價(jià)位買(mǎi)入哪只股票，多少天后在哪個(gè)價(jià)位將其拋售，這樣投資者便可以獲利多少。這種想象加夸張的方式常常讓投資者還沒(méi)有開(kāi)始選股，就感覺(jué)好像已經(jīng)賺到了錢(qián)似的，因而形成了誤導(dǎo)。

要知道，所有這些簡(jiǎn)捷的投資測(cè)度方式——高的或低的本益比、價(jià)格- 賬面價(jià)值比和股利發(fā)放，以及任何方式的組合——都不足以決定一個(gè)投資者是否確定購(gòu)買(mǎi)到了值得購(gòu)買(mǎi)的企業(yè)。不管企業(yè)是否成長(zhǎng)，在盈余上顯示出的都是起伏不定或是穩(wěn)定的狀態(tài)，或擁有相對(duì)于目前盈余與賬面價(jià)值過(guò)高或過(guò)低的價(jià)格，投資者應(yīng)以折現(xiàn)后現(xiàn)金流量最便宜的企業(yè)，作為投資決策的依據(jù)。