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第四節(jié)(1)

時寒冰說:經(jīng)濟(jì)大棋局,我們怎么辦 作者:時寒冰


超發(fā)貨幣流向之股市

吸納超發(fā)貨幣的另一重要領(lǐng)域是股市。

股市為國企改革服務(wù)

中國股市一開始就承擔(dān)著與西方發(fā)達(dá)國家截然不同的定位。我國設(shè)立股市的最初目的之一就是為國企改革服務(wù),使得那些虧損企業(yè)通過資本市場的融資起死回生。這種定位決定著,中國的廣大投資者將為國企改革承擔(dān)責(zé)任。

2000年3月15日,當(dāng)時的朱镕基總理在“兩會”記者招待會上答中外記者問,《中國證券報》記者問:“中國證券市場目前有近千家上市公司和四千多萬投資者,請問朱總理如何評價中國證券市場十多年來的發(fā)展?國企改革與脫困今年進(jìn)入決戰(zhàn)之年,中國證券市場能為國企改革提供哪些服務(wù)?”

朱镕基笑了一下說:“你問的問題不好回答?!鄙晕ⅹq豫了一會兒后,他挺了下身子說:“中國的證券市場發(fā)展很快,成績很大,但是很不規(guī)范。要取得全國人民的信任、股民的信任,還要做大量的工作。中國的股票市場是非常重要的,特別是對于國有企業(yè)的改革,具有非常重大的意義?!?/p>

其實,資本市場的功能,不僅是融資,更是一種實現(xiàn)資源最佳配置的平臺:民眾把暫時不用的資金,“借給”亟需發(fā)展資金的企業(yè),分享企業(yè)發(fā)展收益,從而實現(xiàn)比把資金存入銀行更高的收益(與通脹指數(shù)相比,中國目前已經(jīng)步入負(fù)利率階段)。在這種情況下,是雙贏的。然而,對資本市場轉(zhuǎn)嫁改革成本的初期定位意味著,股市在相當(dāng)長的時期內(nèi),其實是單向的平臺,即股民向企業(yè)和強勢既得利益者輸血的平臺。

中國股民一直不能獲得穩(wěn)定的回報,不僅是制約中國資本市場發(fā)展的一大因素,也是影響中國資源優(yōu)化配置和有效拉動內(nèi)需、實現(xiàn)民富國強的障礙。

放下這些不提,股市對貨幣的吸納作用也是賦予它的職責(zé)。

股市吸納貨幣

我們知道,2003年,中國賦予房地產(chǎn)吸納貨幣的使命,房價開始飛速上漲,而股市也一樣。與房地產(chǎn)不同,股市要擴大吸納貨幣的能力,必須解決一個障礙——股權(quán)分置問題。

股權(quán)分置改革,看起來國有大股東給了流通股一些補償,但實際上受益最大的依然是國有股東。因為,國有大股東當(dāng)初上市時并沒有以現(xiàn)金在市場上購買股份,而是以遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于真實市場價的資本估值而獲得的股份及控股權(quán),這些股權(quán)一旦上市流通,獲取的收益是非常驚人的。

2004年1月31日,國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》,明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。

而這個時期,也正是中國貨幣步入超發(fā)軌道的時候。也就是說,股權(quán)分置改革,實際上消除了股市對超發(fā)貨幣的吸納阻礙,同時,也使國有股股價連漲數(shù)倍,做大了國有資產(chǎn)。股權(quán)分置改革提升了上市公司控股股東拉升股價的動力,這意味著,大股東與流通股股東在利益方面有了共同點。2005年6月6日,上證綜指從998.23點開始起飛,到2007年10月16日,創(chuàng)下了6124.04的歷史高點。

大量資金涌入股市,使得股市成為吸納超發(fā)貨幣的重要場所。2007年10月16日左右,滬指登上6124點的歷史高點時,兩市A股總市值約為27.5萬億元人民幣。而2007年11月6日,中國石油以約7萬億元的總市值高調(diào)上市,使兩市總市值達(dá)到33.62萬億元。

從吸納到蒸發(fā):香消玉殞

在貨幣持續(xù)超發(fā)后,常年累積的能量終于如巖漿般迸裂。2007年,物價飛漲,猶如火一樣燃燒。中國缺少像美聯(lián)儲那樣明確的注銷貨幣的機制,這使得通過股市蒸發(fā)貨幣、消滅購買力成為選擇。

隨后,中國股市慘烈大跌,使財富迅速縮水,持續(xù)飛漲的房價立即掉頭向下。國內(nèi)開始出現(xiàn)通縮苗頭。到了2008年10月16日,滬市總市值僅剩10.5萬億元,流通市值為3.1萬億元。一年以來,兩市的總市值已經(jīng)蒸發(fā)超過20萬億元,相當(dāng)于2007年75%的GDP被蒸發(fā)掉!

如果理解了2007年通脹最嚴(yán)重時,政府對控制物價的嚴(yán)厲態(tài)度,就不難理解中國股市的這種看似怪異其實非常明了和直觀的走勢。股市下跌將部分購買力蒸發(fā),成為從源頭上抑制通脹的捷徑——這正是我從2007年9月開始呼吁A股空倉的判斷依據(jù)之一。

但A股更重要的作用是融資,從股市成立之初到現(xiàn)在,這個功能始終都很重要。如果不能理解這一點,就無法準(zhǔn)確判斷中國股市的大趨勢。

實際上,每每想到這一點時,我都忍不住痛心。2008年,在股市大跌時,我也曾呼吁政府救市。我的想法是:在全球哀鴻遍野的時候,在很多優(yōu)秀企業(yè)瀕臨破產(chǎn)的時候,中國如果能夠保持住資本市場的穩(wěn)定,更有利于走出去,對外展開收購,這種機會轉(zhuǎn)瞬即逝。而實際情況卻是,中國股市比任何一個國家的股市跌得都慘,首先實現(xiàn)了自殘,以至于使自己也陷入危機之中,再無力走出去。


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