國(guó)務(wù)院已經(jīng)下了專文，要徹底清理地方政府的平臺(tái)債務(wù)，可見(jiàn)茲事體大。

截至2009年年末，中國(guó)人民銀行口徑所統(tǒng)計(jì)的地方政府融資平臺(tái)貸款余額為萬(wàn)億元人民幣。其中2009年新增投放萬(wàn)億元，按照正?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，2010年貨款余額或會(huì)上升10萬(wàn)億元，2011年或有可能達(dá)到12萬(wàn)億元，這是預(yù)期之內(nèi)的。

當(dāng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)遇到波動(dòng)時(shí)，平臺(tái)項(xiàng)目正常償付肯定會(huì)遇到比較大的困難。因?yàn)楦鶕?jù)我們對(duì)全國(guó)110個(gè)城市平臺(tái)債務(wù)的調(diào)查，只有約10 %的項(xiàng)目可以完全靠項(xiàng)目現(xiàn)金流作為第一還款來(lái)源，而90%左右的貸款或多或少都需要土地開(kāi)發(fā)權(quán)、地方政府財(cái)政安排等第二還款來(lái)源作為支持。

即便如此，我仍然認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)銀行體系不會(huì)出現(xiàn)不良貸款飆升的結(jié)果。因?yàn)?，現(xiàn)行體制下，政府肯定是要保銀行的。既然銀行不承擔(dān)償付風(fēng)險(xiǎn)，處置不良項(xiàng)目的成本誰(shuí)來(lái)承擔(dān)？經(jīng)濟(jì)中只有四個(gè)部門：政府、企業(yè)、住戶和金融部門，這就是我們要講的“宏觀成本”—真正的風(fēng)險(xiǎn)所在。

因?yàn)檎姓鞫悪?quán)、鑄幣權(quán)，所以不需要也不會(huì)去承擔(dān)最后的成本。那只有住戶部門來(lái)承擔(dān)。

住戶部門承擔(dān)成本的方式無(wú)非三種。

一是平臺(tái)債權(quán)私有化，這是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的安排。中國(guó)人民銀行前不久號(hào)召要積極推進(jìn)平臺(tái)貸款的證券化，把集聚于中國(guó)銀行體系的宏觀風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化，一直是貨幣當(dāng)局夢(mèng)寐以求的事情。美國(guó)發(fā)生的事告訴我們，如果不控制杠桿率，分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)反倒會(huì)成了擴(kuò)散和放大風(fēng)險(xiǎn)。

二是要長(zhǎng)時(shí)間保持低儲(chǔ)蓄利息率，銀行部門可維系長(zhǎng)時(shí)間的利差。這相當(dāng)于住戶部門實(shí)質(zhì)性給銀行部門注資，如此，銀行至少能夠?yàn)槲磥?lái)可能的壞賬率上升爭(zhēng)取時(shí)間和儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)的彈藥，同時(shí)低利率也會(huì)降低平臺(tái)的真實(shí)債務(wù)。

三是變現(xiàn)其他政府資產(chǎn)（將政府企業(yè)股權(quán)、項(xiàng)目收益權(quán)等注入平臺(tái)）以償付平臺(tái)貸款，而這些政府資產(chǎn)本就應(yīng)該屬于全民財(cái)富。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，這意味著住戶部門福利受損，因?yàn)槲磥?lái)給私人部門的減稅空間減少，住戶部門會(huì)變相高成本地消費(fèi)這些平臺(tái)提供的所謂公共品。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常講，“我們是在做好事，我們不是在做投資，我們是在做未來(lái)的公共消費(fèi)”。只不過(guò)這種消費(fèi)多少有些強(qiáng)迫和高成本。比如，京津高鐵一年得虧好幾億元；再比如，我們會(huì)花數(shù)百億元在某兩個(gè)大城市之間再修一條高鐵，為的是節(jié)省十幾分鐘的行程。

未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速和樓市決定正常償付的風(fēng)險(xiǎn)

地方融資平臺(tái)上的 萬(wàn)億元債務(wù)，若按照70%的抵押率，意味著作為銀行貸款抵押的土地的價(jià)值高達(dá)萬(wàn)億元（假定土地估值準(zhǔn)確），這一金額是過(guò)去5年（2005~2009年） 土地出讓凈收益（若收地補(bǔ)償金占土地出讓收入平均按15%左右）的倍。

另一種方式表達(dá)，以2009 年的土地出讓收入來(lái)償還這萬(wàn)億元債務(wù)，需要年時(shí)間；以2008 年的土地出讓收入來(lái)償還，需要年時(shí)間。而且，這還不包括債務(wù)利息和未來(lái)兩年平臺(tái)余額要達(dá)到自然增長(zhǎng)的峰值。

以上估算同時(shí)假定未來(lái)的土地出讓收入將用于償還當(dāng)前債務(wù)。換句話說(shuō)，將不會(huì)有多余的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。當(dāng)然這是不現(xiàn)實(shí)的，如此怎么獲得繼續(xù)推進(jìn)城市化所需的資金呢？

眼前現(xiàn)實(shí)的壓力在于利息償付。以2009年年末余額萬(wàn)億元債務(wù)的平均融資利率為6%計(jì)算，2010年地方融資平臺(tái)需要償還的利息金額大約為4 500億元。以2010年年末余額10萬(wàn)億元債務(wù)的平均融資利率為6%計(jì)算，2011年地方融資平臺(tái)需要償還的利息金額大約為6 000億元，2012年則將高達(dá)7 200億元。