印度提高準備金率，巴西宣布對外資進入股債兩市課稅2%—新興市場的緊縮行動引起了美元息差交易的平倉異動，部分資金從新興市場的股債市和商品交易所流出回補美元，美元指數(shù)在跌到74后出現(xiàn)反彈。

不過，千萬不要以為美元的弱勢就此到底了。

因為美國經(jīng)濟自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整和恢復(fù)增長才剛剛開始，可控的弱美元或許是當下美國財政部長蓋特納和美聯(lián)儲主席伯南克最愿意看到的結(jié)果。

很顯然，疲弱的貨幣能降低美國出現(xiàn)通縮的風險，并促進全球失衡的調(diào)整，美國現(xiàn)在太需要出口驅(qū)動型增長了。美國人減少消費和金融規(guī)模，增加實業(yè)和積累，如此經(jīng)常項目持續(xù)改善是未來美元獲得支撐走強的必要條件，同時弱貨幣所支持的較高的全球大宗商品的價格也有利于美國“再工業(yè)化”（低碳工業(yè)模式）的實現(xiàn)。當然，順手賴掉巨額債務(wù)（美國龐大的對外投資隨著美元貶值而獲得巨大的資本盈余）只是弱美元意外收獲的副產(chǎn)品而已。

危機開始時，很多持美元強勢觀點的分析者認為，盡管美國經(jīng)濟可能會在較長時間里難以提振，但歐、日經(jīng)濟復(fù)蘇的速度與程度可能還不及美國，而匯率反映的是國與國之間的相對實力。他們的錯誤在于，一國貨幣一旦成為了本位貨幣，其匯率與其經(jīng)濟的基本面關(guān)聯(lián)會變得異常模糊。比如，日本經(jīng)濟自1989年泡沫破裂后，其經(jīng)濟體在國際間的地位下降，但日元對于美元的匯率總體卻在上升。

美元匯率強弱取決于本位貨幣的供求機制。

經(jīng)濟學家羅伯特·特里芬早在20世紀60年代就指出，基于美元的全球貨幣體系存在內(nèi)在缺陷：全球希望得到更多的流動性，而流動性卻只能通過美國以經(jīng)常賬戶逆差的方式來提供，但貨幣債務(wù)的累積遲早會破壞人們對這一關(guān)鍵貨幣的信心。事實證明，這個“特里芬難題”具有偉大的先見之明：布雷頓森林體系于1971年崩潰。

維系美元不致崩潰源自于本位貨幣的一套自平衡的機制。

持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字最終將會導(dǎo)致美國的對外凈負債上升。一旦對外凈負債與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率超過了債權(quán)國能夠承受的水平，那么債權(quán)國將會停止為美國提供融資，美元匯率將大幅貶值以最終糾正美國的經(jīng)常賬戶赤字，而隨著美國出口改善，經(jīng)常項目赤字縮小，美元又會重新獲得支持而上升。

但這套機制有一個重要的隱含前提：通脹不能失控。對于美國來講，就是油價的上漲將吞噬掉出口增加而改善經(jīng)常項目收支的努力。美國進口增量中油價波動的貢獻高達70％~80％。如此自平衡將會失靈，從而引發(fā)美元崩盤。

最近10年，我們看到這套機制似乎異乎尋常的頑強，盡管美國的經(jīng)常項目赤字和對外凈債務(wù)都創(chuàng)了歷史新高，美元卻最終也未顯崩潰之勢，以至于導(dǎo)致本次百年一遇的全球經(jīng)濟衰退的原因是美國的房地產(chǎn)市場泡沫，而不是像很多經(jīng)濟學家在次貸危機之前擔憂的那樣，是美國長期的經(jīng)常賬戶赤字而滋生的美元危機。

弱美元的韌性拜賜于1997~1998年亞洲金融危機后新興市場國家對于儲備的重新認識，它們需要出口驅(qū)動型的增長，并保護自己不受危機的影響。在浮動匯率機制下，儲備的累積不再是多余的，而是越浮動，儲備的需求越大。這直接導(dǎo)致全球3/4的貨幣儲備是在最近10年之內(nèi)累積起來的，成為一種悖論。正是這種悖論支撐了美元。