隨著危機對過去制造國和消費國搭配模式的徹底清算，全球經(jīng)濟再平衡的運動意味著全球流動性需求的被動收縮，美國的信貸規(guī)模是萎縮的，廣義貨幣供應量（M3）是萎縮的，美國家庭的儲蓄率持續(xù)上升至接近兩位數(shù)的水平，經(jīng)常項目赤字隨之大幅下降了近一半（比之2008年的8 000億美元），而美元的供給卻由于一系列救市措施刺激產(chǎn)生的政府赤字而激增。剛剛結束的2009年財年赤字高達破紀錄的萬億美元，而奧巴馬宣布，未來10年的財政赤字將增加2萬億美元而擴展至累計萬億美元的天量。

作為一枚硬幣的兩面，中國、日本和石油國家貿(mào)易出超的大幅收縮，使得海外為美國提供的債務融資出現(xiàn)了巨大缺口。美國財政赤字急劇惡化，一場自我實現(xiàn)的貨幣危機隨時可能接踵而至。

人們開始對美聯(lián)儲保持獨立性并確保長期財政償付能力產(chǎn)生越來越大的懷疑。當蓋特納要借錢時，不太獨立的美聯(lián)儲或將只能被迫購買公共債務。這將促使投資者加快逃離美元。美元可能會重挫，長期利率可能會飆升，經(jīng)濟會重新掉入“硬著陸”的深淵。

這便是當下美元貶值的全部邏輯。從某種程度上講，美國財政政策回歸可持續(xù)性是改變美元弱勢之本。

從長期來看，改革當下昂貴而又效率低下的醫(yī)療保健體系，幾乎是奧巴馬政府降低財政赤字率、保持財政負擔可持續(xù)性的唯一希望。因為衰退的經(jīng)濟狀況不允許政府將稅率大幅提高。如果不改革，美國財政的義務性開支（社保和醫(yī)保）將很快超越可支配開支，成為美國政府的主要支出，預期有關占比將于2019年上升至80％。人口老齡化的加劇，意味著社保、醫(yī)保的上漲成本將由越來越少的勞動人口承擔，美國醫(yī)療保障和社會保障體系的財務狀況會急劇惡化。其中，醫(yī)?；痤A計將于2017年“彈盡糧絕”；社保基金預計將于2016年入不敷出，2037年“彈盡糧絕”。美國財政將陷入空前的絕望之中。

2009年第四季度以后，奧巴馬的醫(yī)保改革將進入國會攻堅階段，如果不順利或者最終通過的妥協(xié)版本比預期大打折扣，都或許會激發(fā)市場對美國財政惡化的絕望情緒，從而引發(fā)美元貶值的失控。

當然，當下弱美元的可控性從目前來看還是可以期待的。

最本質(zhì)的原因在于現(xiàn)行的國際貨幣體制未到壽終正寢的時候。當下盛行的“脫鉤論”其實是虛妄的。非儲備國家之間根本就形成不了真正的貿(mào)易平衡。只有儲備貨幣國家，才可以持續(xù)維持貿(mào)易逆差，因為其在外貿(mào)中所需支付的只是本國央行和財政部發(fā)行的貨幣，而非外匯儲備。從這個意義上講，現(xiàn)在中國乃至全球跟美國都在一條繩上，把美元推倒了，世界將一片混亂。

（2009年10月8日）