北京時間2008年7月3日晚上，歐洲央行如市場所預(yù)期，宣布加息25個基點至4.25%，為七年來最高點，這是為了應(yīng)對當(dāng)時4%這一超過事先設(shè)定的2%通脹目標(biāo)值的高通脹率。按理說，歐元會隨著加息政策的實施而出現(xiàn)升值的市場行情，可是，當(dāng)天還沒等歐洲央行行長讓–克羅德·特里謝解釋完歐洲央行加息的原因，歐元市場上就出現(xiàn)了看似“異?！钡拇蟮置?。這究竟是為什么？是人們擔(dān)心加息會把歐洲經(jīng)濟帶入低谷？還是這次加息分量不夠，無法遏止2008年席卷全球的成本驅(qū)動型的通脹走勢？可是，跟美國相比，歐洲的一些經(jīng)濟指標(biāo)都要好于美國，而且，德國和法國政府都在不同場合表態(tài)自己的國家具備能夠應(yīng)付更高通脹的能力。那么，2008年7月3日晚上的這波行情，為什么會讓投資者去“青睞”同樣面臨通脹壓力且遲遲還沒有采取加息措施的美元資產(chǎn)？通過下文的分析，我們就能夠了解歐洲經(jīng)濟2008年7月所面臨的挑戰(zhàn)，也能夠認識到作為世界經(jīng)濟的第二大主體——歐盟經(jīng)濟的發(fā)展模式及其對世界經(jīng)濟的失衡問題所產(chǎn)生的積極意義。

一、 歐洲在“次貸”風(fēng)波中究竟“陷”得有多深？

歐洲經(jīng)濟自2004年開始，步入了一個穩(wěn)健的經(jīng)濟恢復(fù)和增長時期，但是，誰也沒有料到一度拉動美國經(jīng)濟繁榮向上的房地產(chǎn)市場會爆發(fā)嚴重的危機，歐洲很多大型金融機構(gòu)被美國著名信用評級公司的信用評級蒙蔽了自己“識別風(fēng)險”的慧眼，竟然“積極”參與了“標(biāo)的市場”——次級住房抵押貸款機構(gòu)的融資業(yè)務(wù)，致使事后所遭遇的直接損失比美國本土金融機構(gòu)的直接損失規(guī)模還要大。當(dāng)然，由于歐洲銀行業(yè)的優(yōu)勢在于現(xiàn)貨的零售市場，而美國銀行業(yè)則擅長于一級和衍生市場，所以，歐洲銀行業(yè)在次貸風(fēng)波中所受到的總損失（約1 640億美元）還是要小于美國銀行業(yè)的總損失（約2 225億美元）。但是，不管怎樣，次貸風(fēng)波的潛在風(fēng)險依然很嚴重。而沒有暴露出來的風(fēng)險，隨時有可能受到國際金融市場的波動而被激化和放大，這也是為什么歐洲央行不得不隨同美聯(lián)儲一起持續(xù)積極注資“救市”的原因之一，也是面臨高通脹壓力時無法大幅度加息的痛處所在。

圖1 歐美次貸風(fēng)波受害程度比較

資料來源：高盛集團2007年12月的研究報告。

歐洲經(jīng)濟一體化之后，加速了金融體系的建設(shè)，但是，其直接金融和間接金融的比例，與美國相比，還是缺乏內(nèi)在平衡，較大地偏重間接金融。因此，歐洲的銀行業(yè)一旦出現(xiàn)紕漏，就會影響到其國內(nèi)金融資源配置的效果。比如歐洲銀行業(yè)一旦為保護自己運作的安全性，對動蕩時期的貸款行為持謹慎的姿態(tài)，那么，企業(yè)即使有好的項目和合理的抵押資產(chǎn)，也得不到銀行的貸款，就不得不縮小投資規(guī)模，而不像在美國那樣很容易就能找到其他的融資渠道，解決動蕩期暫時貸款難的問題。也正因為如此，歐洲經(jīng)濟周期強制調(diào)整、失業(yè)率瞬間膨脹的風(fēng)險就相對要小一些。歐洲央行注意到自己的薄弱之處，積極救市，以免金融體系發(fā)展到癱瘓的局面。截至2008年7月，次貸風(fēng)波對歐洲經(jīng)濟直接構(gòu)成的威脅并不是很大，至少比美國要小多了。美國政府救市的壓力會更大。到2008年7月為止，歐洲央行就抓住了這一特征，聯(lián)手美國救助市場，效果也很明顯。

二、滯脹風(fēng)險挑戰(zhàn)歐洲央行的單一貨幣政策目標(biāo)。

2007年爆發(fā)的美國次貸風(fēng)波，徹底改變了國際金融市場的投資環(huán)境，在經(jīng)濟全球化和金融全球化的環(huán)境中，它很容易將其所造成的資產(chǎn)價格的劇烈波動擴展到生產(chǎn)要素市場，從而間接影響到每一個開放經(jīng)濟的國家。正是因為由此帶來的美元疲軟的加劇、股票市場的激烈波動，刺激了大量投機資本進入規(guī)模有限的工業(yè)要素市場，于是，石油價格不斷高企，工業(yè)原材料價格日益飛漲，這種突變不僅影響了這兩年歐洲好不容易贏來的健康的基本面，而且也嚴重影響了歐洲投資者和消費群體還不夠穩(wěn)定的心理。東擴的歐洲未來必將接受越來越嚴峻的考驗。至少今后歐洲經(jīng)濟增長的減速、就業(yè)的壓力、貧富差距的惡化等問題，在成本輸入型通脹的環(huán)境下將變得越來越嚴重，從而會直接威脅到歐洲央行實行的只釘住通貨膨脹的單一貨幣政策的有效性。

注：2008年及2009年數(shù)據(jù)為預(yù)測值。

圖2 1996~2009年歐洲就業(yè)率及經(jīng)濟增長率變化

資料來源：歐洲議會2008年經(jīng)濟預(yù)測報告。柱圖表示就業(yè)率，折線圖表示經(jīng)濟增長率。