而且，這一特殊客戶層的“事后”的財富狀況往往無法進(jìn)行再確認(rèn)，當(dāng)事人之間的“事后”風(fēng)險分擔(dān)幾乎不可能實現(xiàn)。如果貸款機構(gòu)在“事前”就認(rèn)識到這一業(yè)務(wù)的內(nèi)在特征，就會有強烈的動機去分散“事后”的巨額風(fēng)險。這就是我們看到的這些機構(gòu)為什么“事前”那么積極地利用資產(chǎn)證券化工具的根源所在：它們就是想有意識地通過信貸市場的擴張和資產(chǎn)證券化來擴大風(fēng)險分擔(dān)的范圍，通過這種對大量非知情者的“綁架效應(yīng)”，迫使政府為自己“事后”造成的系統(tǒng)性風(fēng)險埋單。 

四、“趁火打劫”的套利交易 。

值得注意的是，2007年國際金融界盛行的套利交易也加大了各國央行的救市難度。 

2007年日本的低息政策雖然有利于日本經(jīng)濟的復(fù)蘇，可是這一寬松的貨幣政策也使得日元套利交易的融資活動成為了當(dāng)時全球投資的引擎。在“高度恐慌”的情緒下，一旦市場傳出與美國次級債有關(guān)的負(fù)面消息，全球股市就會大跌，尤其是金融類股票就會普遍遭到拋售。與此同時，外匯市場上的“套利交易”迅速退潮，投資者拋空美股，做多日元，償還套利融資債務(wù)，由此造成日元匯率大幅反彈。于是，這就造成了美股跌、日元漲的共振態(tài)勢。股市暴跌、外匯市場無序震蕩，這迫使歐洲央行率先采取注資救市行動，處在風(fēng)暴中心的美聯(lián)儲也不得不加入救市的行列，日本央行、加拿大央行和澳洲聯(lián)儲隨后也都被拖下水。 

實際上，美股道瓊斯指數(shù)走勢和美元兌日元匯率走勢之間所顯示出的相當(dāng)高的關(guān)聯(lián)性已經(jīng)充分說明了套利交易市場力量的強大。正是這種套利交易，讓我們感受到了市場和美聯(lián)儲之間的激烈博弈。大批機構(gòu)投資者通過改變自己的日元頭寸來影響和“操縱”股市與匯市的“共振”方向，這迫使美聯(lián)儲頻頻出手救助市場，從而讓資產(chǎn)價格按照機構(gòu)投資者事先安排的方向變化，而他們就可以從中在所預(yù)期的價格“高位”上獲得這種“時間套利”所帶來的巨額利潤。 

與此同時，注資所托起的價格再次因獲利回吐的投機行為而下滑。這一趨勢又迫使美聯(lián)儲不得不進(jìn)行新一輪的注資計劃。否則，市場信心的缺失會使危機更加惡化，進(jìn)而蔓延到實體經(jīng)濟部門。因此，美聯(lián)儲就是在這樣進(jìn)退兩難的選擇中跟市場“周旋”。實際上，這不但是美聯(lián)儲等央行在2007年所面臨的最大挑戰(zhàn)，估計也會是在今后一段時間內(nèi)不斷上演的“惡性循環(huán)”。 

五、滯后的風(fēng)險管理。

通過比較美聯(lián)儲在1987年股災(zāi)、1998年美國長期資本管理公司（LTCM）危機、“9·11”事件以及這一次的次級債風(fēng)波中的應(yīng)對方式，我們可以清楚地看到它在平息金融市場混亂方面的成功，但同時我們也應(yīng)該意識到美聯(lián)儲的這些救市行為所存在的缺陷： 

首先，救市可能會進(jìn)一步滋長道德風(fēng)險。從美國長期資本管理公司危機到次級債風(fēng)波，似乎就是一出舊戲重演，唯一變化的是“卷入風(fēng)波”的對象已經(jīng)擴展到了外國的金融機構(gòu)和中央銀行。這種“綁架效應(yīng)”實質(zhì)上是另外一種更嚴(yán)重的道德風(fēng)險。 

其次，救市可能會更加扭曲收益和風(fēng)險之間的不匹配關(guān)系。相關(guān)的次級住房貸款機構(gòu)除了通過衍生債券發(fā)行得到了一次風(fēng)險補償外，政府的注資有可能又給了它們一次補償。而真正受害的不知情的住房者和外國投資者卻因為得不到足夠的補償，而不得不承擔(dān)自己收益之上的風(fēng)險。也就是說，把“高收益”捏在手中的人完全有可能把自己的高風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給不知情的其他“低收益”的投資者。 

總之，2007年爆發(fā)的美國次級債風(fēng)波淋漓盡致地展現(xiàn)了現(xiàn)代金融風(fēng)險的本質(zhì)。它不僅反映了市場風(fēng)險，還包含了更深層次的國家風(fēng)險。這一事件充分展現(xiàn)出現(xiàn)代消費者信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險與以往傳統(tǒng)商業(yè)信貸風(fēng)險完全不同——系統(tǒng)性風(fēng)險的程度、深度和波及范圍大大超過了我們現(xiàn)有的認(rèn)知，這給任何國家既有的風(fēng)險管理模式都帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。正如素有“債券之王”美譽的債券基金經(jīng)理、美國太平洋投資管理公司（PIMCO）首席投資官比爾·格羅斯所說的，次級按揭抵押債務(wù)市場長期以來缺乏透明度、信息嚴(yán)重不對稱，監(jiān)管層則置身事外，這使得該市場長期積累的問題在蟄伏很長時間后，出現(xiàn)了大爆發(fā)的情景。而等投資者意識到風(fēng)險之際，一切為時已晚。