因此，次級(jí)債風(fēng)波帶給我們的思考是：監(jiān)管當(dāng)局如何要求市場(chǎng)參與者進(jìn)行必要的信息披露以及有義務(wù)解釋衍生產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)理，同時(shí)盡快設(shè)計(jì)出一套有效的激勵(lì)機(jī)制來(lái)事前約束在這特殊的信貸市場(chǎng)中，金融創(chuàng)新所可能伴隨產(chǎn)生的“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為。否則，在現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)的深化過(guò)程中，全球性的金融危機(jī)就很難避免。

三、“有效性沖突”是現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)新特征。

近幾年，由于金融創(chuàng)新活動(dòng)在全球金融市場(chǎng)范圍內(nèi)的廣泛展開(kāi)，再加上各國(guó)金融開(kāi)放的程度越來(lái)越大，就使得央行的貨幣政策常常陷入兩難的選擇境地。比如從“宏觀”的貨幣政策的目標(biāo)來(lái)講，對(duì)抑制通脹，加息可能是一種有效的方法；但是，從“微觀”的、次級(jí)住房按揭貸款市場(chǎng)的穩(wěn)定和繁榮來(lái)講，加息可能會(huì)破壞貸款機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，很容易造成現(xiàn)貨和衍生市場(chǎng)的資金鏈斷裂的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一句話，加息很有可能會(huì)破壞微觀市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的有效性。當(dāng)然，這一層面上的“有效性沖突”問(wèn)題歷來(lái)就存在，不足為奇。

但是，我們還要警惕另外一個(gè)層面上的問(wèn)題，那就是在本國(guó)內(nèi)看似“有效”的宏觀政策，也可能會(huì)造成全球金融市場(chǎng)資源配置的“無(wú)效”。比如日本的低息政策雖然有利于日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，可是，寬松的貨幣政策使得日元“套息交易”的融資活動(dòng)成為全球投資的引擎。于是，在金融創(chuàng)新活動(dòng)日趨深入推進(jìn)的今天，它完全有可能造成更為嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——全球匯市、股市、債市和樓市在次級(jí)債風(fēng)波面前表現(xiàn)得十分脆弱——“多位一體”的劇烈“共振”就是這一特征最慘烈的表現(xiàn)！最后，金融市場(chǎng)頻繁面臨崩盤的危機(jī)，會(huì)迫使各國(guó)央行不得不放棄自己原來(lái)制定的貨幣政策目標(biāo)，甚至為了救市，原先實(shí)施緊縮貨幣政策的國(guó)家，也得采取反向操作，即向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。這一結(jié)局，不僅降低了市場(chǎng)對(duì)央行的信賴程度，嚴(yán)重浪費(fèi)了前期投入的宏觀調(diào)控成本，而且對(duì)今后央行貨幣政策的有效性也會(huì)帶來(lái)莫大的挑戰(zhàn)。所以，從這個(gè)意義上講，“有效性沖突”也是現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)中不可忽視的一個(gè)新特征。

以上所述著重闡明了次級(jí)債風(fēng)波的形成原因及其風(fēng)險(xiǎn)特征，目的是想向廣大讀者展示現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)。雖然本文的焦點(diǎn)僅僅放在現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)中較為特殊的消費(fèi)者信貸上，但是值得引起我們高度重視的問(wèn)題是：金融創(chuàng)新活動(dòng)完全改變了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)特征，它給中國(guó)的消費(fèi)者、金融機(jī)構(gòu)、投資部門、監(jiān)管當(dāng)局提出了不少管理現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)峻課題。比如，我們可以試想一下：中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫是否已經(jīng)通過(guò)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的上市融資活動(dòng)轉(zhuǎn)嫁給了廣大投資者？一旦出現(xiàn)中國(guó)版的次級(jí)債風(fēng)波，政府是否也無(wú)法顧及到今后房地產(chǎn)公司道德風(fēng)險(xiǎn)行為的惡化問(wèn)題，而繼續(xù)不得不采取救市的行動(dòng)，去幫助卷入風(fēng)波的廣大弱勢(shì)群體？今天的監(jiān)管模式，如何從對(duì)市場(chǎng)參與者行為模式的直接監(jiān)管轉(zhuǎn)向?qū)Ξa(chǎn)生這種行為模式的激勵(lì)機(jī)制和信息披露職責(zé)進(jìn)行制度上的約束……這一系列疑問(wèn)都可能是美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波給當(dāng)前中國(guó)金融業(yè)的改革開(kāi)放戰(zhàn)略所帶來(lái)的亟待解決的重大問(wèn)題。