由于貸款對象并沒有很好的資信記錄和抵押資產(chǎn)，而且，這一客戶層的貸款規(guī)模比起商業(yè)信貸要小得多，所以，通過貸款機(jī)構(gòu)自身信息處理來識別借款人的資信能力，進(jìn)行差異化貸款，成本巨大，幾乎不太可能。另一方面，采用標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方式設(shè)計(jì)貸款條件雖然風(fēng)險(xiǎn)控制的前期成本較低，但是，事后違約率還是較高。所以，這些貸款機(jī)構(gòu)就很自然地會去選擇“資產(chǎn)組合”的戰(zhàn)略去分散風(fēng)險(xiǎn)：只要不斷增加貸款數(shù)目——采取信貸擴(kuò)張的戰(zhàn)略，那么，對貸款機(jī)構(gòu)而言，這種組合后的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)就會得到很好的分散。也就是說，個(gè)別的損失可以通過在其他人那里獲得的高利潤而沖銷。另外，這一特殊客戶層也完全可以利用貸款機(jī)構(gòu)的這種自我膨脹的動機(jī)，利用資信要求不高的這種貸款特征，合法地隱蔽自己高債務(wù)的狀況，并不斷地從不同的次級按揭貸款機(jī)構(gòu)那里獲取特殊貸款。只要利率水平不斷下降，房價(jià)不斷上漲，他們就可以借“東家”錢還“西家”債，進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。這樣很容易引起過度貸款（借款），造成房地產(chǎn)市場的泡沫升級，反過來又會進(jìn)一步促使這種自我膨脹式的風(fēng)險(xiǎn)“逃避”機(jī)制不斷激化。

但是，一旦利率上升或房價(jià)下跌，借款人的套利活動就無法獲益，資金鏈就很容易斷裂，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都會同時(shí)增加。也就是說，因?yàn)榇嬖谏鲜鲎晕遗蛎浭降娘L(fēng)險(xiǎn)“逃避”機(jī)制，所以，一旦無法逃避，造成的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正常的消費(fèi)者信貸。而且，這一特殊客戶層事后的財(cái)富狀況無法進(jìn)行再確認(rèn)，當(dāng)事人之間的事后風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)幾乎不可能。如果貸款機(jī)構(gòu)事前就認(rèn)識到這一業(yè)務(wù)的內(nèi)在特征，就會有強(qiáng)烈的動機(jī)去分散事后的巨額風(fēng)險(xiǎn)。這就是我們看到的這些機(jī)構(gòu)為什么那么積極地利用資產(chǎn)證券化工具的根源所在。

2.“過度競爭”使差異化服務(wù)的優(yōu)勢無法體現(xiàn)。

1997年開始，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為了提高自己的經(jīng)營能力，再次進(jìn)入次級住房按揭貸款市場。它們以自己優(yōu)越的信息處理能力、較高的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和富有競爭力的低息貸款條件，“占有”了這一市場中“較為優(yōu)質(zhì)的客戶”，大大降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。而20世紀(jì)90年代初期進(jìn)入這一市場的一些專業(yè)次級按揭貸款機(jī)構(gòu)，因?yàn)槭チ诉@批“優(yōu)質(zhì)客戶”，上述自我膨脹的組合戰(zhàn)略受到了莫大的沖擊。結(jié)果在殘酷的競爭面前，它們無法通過差異化的定價(jià)來分散“逆向選擇”所帶來的性質(zhì)嚴(yán)重的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，使自己不得不面對破產(chǎn)和被收購的結(jié)局。

盡管如此，這一市場的準(zhǔn)入在過去的幾年中也從來沒有停止過，主要是因?yàn)橐恍┝淤|(zhì)的貸款機(jī)構(gòu)濫用資產(chǎn)證券化的工具來降低融資成本，并采取低息戰(zhàn)略與優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行惡性競爭，結(jié)果，整個(gè)市場的定價(jià)機(jī)制受到扭曲，差異化高質(zhì)量服務(wù)的成本無法負(fù)擔(dān)，信用風(fēng)險(xiǎn)越積越大。但是，當(dāng)宏觀狀況（房價(jià)上漲、利息下調(diào)、證券化資產(chǎn)的收益有增無減等）有利于這一市場的發(fā)展時(shí)，過度競爭導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)的膨脹問題就暫時(shí)被掩蓋了。

3.現(xiàn)有的監(jiān)管手段無法適應(yīng)“風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”的貸款管理模式。

對于通過合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)來提供貸款服務(wù)的這一新模式，監(jiān)管部門缺乏很好的事前監(jiān)管方法。因?yàn)闆]有抵押資產(chǎn)，沒有連帶保證，無法信息公開，所以，監(jiān)管部門只能通過事后的貸款機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況的好壞來加以判斷，并由此采取相應(yīng)的措施。比如敦促破產(chǎn)清理、積極促進(jìn)并購等。但是往往這類貸款機(jī)構(gòu)都在積極介入資產(chǎn)證券化的過程，因此，財(cái)務(wù)狀況也很難及時(shí)反映出它們當(dāng)前貸款的質(zhì)量。直到發(fā)生資金鏈斷裂的現(xiàn)象時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局才如夢初醒，可惜已為時(shí)過晚。自我膨脹式的“風(fēng)險(xiǎn)逃避”這一次級按揭貸款特有的“激勵(lì)機(jī)制”，釀成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的嚴(yán)重后果，它讓政府當(dāng)局為穩(wěn)定金融市場而不得不付出沉重的代價(jià)。

這次危機(jī)的重災(zāi)地雖然目前還控制在住房購置按揭貸款業(yè)務(wù)上，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會破壞市場參與者對未來的信心。這可以從歐美股市和匯市的跌宕起伏中感受到。所以，不能排除風(fēng)波會蔓延到整個(gè)面對“沒有正常信用能力”顧客層的信貸業(yè)務(wù)上的可能性！“流動性過?！睍r(shí)代完全有可能出現(xiàn)“流動性消失”的危機(jī)！我們從下文的次級住房按揭貸款的衍生債券上，更能領(lǐng)略到金融創(chuàng)新活動的威力：它可以做到在很短的時(shí)間內(nèi)，“放大”流動性，也可以“抽干”流動性！