從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，隨著美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展壯大，企業(yè)開(kāi)始充分利用資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，從而取代了以往利用銀行部門(mén)進(jìn)行間接融資的發(fā)展模式。另一方面，金融自由化的熱浪也打破了銀行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻，更多形式的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，銀行只依靠傳統(tǒng)而且日趨標(biāo)準(zhǔn)化的面向企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)無(wú)法保證自己獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入。于是，這就迫使銀行業(yè)漸漸退出了傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，把新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)向了差異很大的消費(fèi)者顧客層。這一業(yè)務(wù)內(nèi)容的變遷，實(shí)際上已經(jīng)完全改變了原來(lái)銀行業(yè)長(zhǎng)期積累的商業(yè)信貸管理有效模式，并帶來(lái)了全新的針對(duì)消費(fèi)者金融服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理的諸多挑戰(zhàn)。正是在這個(gè)階段，美國(guó)爆發(fā)了舉世聞名的儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)的住房信貸危機(jī)，這給當(dāng)時(shí)熱衷于這一新型業(yè)務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)也蒙上了重重的陰影，日后消費(fèi)信貸市場(chǎng)的嚴(yán)重萎縮又進(jìn)一步使得很多金融中介機(jī)構(gòu)不得不破產(chǎn)。這場(chǎng)危機(jī)讓美國(guó)的金融中介機(jī)構(gòu)、住房消費(fèi)者和監(jiān)管部門(mén)都付出了慘重的代價(jià)。 

到了20世紀(jì)90年代，美國(guó)的金融業(yè)發(fā)生了許多“質(zhì)”的變化：首先，對(duì)消費(fèi)者信貸業(yè)務(wù)的監(jiān)管得到了進(jìn)一步強(qiáng)化，而金融行業(yè)為了恢復(fù)元?dú)?，提高自身的?jìng)爭(zhēng)力，也需要在保證穩(wěn)定收入的同時(shí)進(jìn)一步提高經(jīng)營(yíng)的效益。其次，科技進(jìn)步帶動(dòng)了金融工程學(xué)科的迅速發(fā)展，尤其是金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原理的全新構(gòu)筑和標(biāo)準(zhǔn)化的應(yīng)用，更加大大增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。再次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣恢復(fù)，讓金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門(mén)再次主動(dòng)去評(píng)估那些“沒(méi)有正常信貸能力”的消費(fèi)者的潛在消費(fèi)能力及其信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)評(píng)估的結(jié)果，它們都紛紛開(kāi)始意識(shí)到，需要修正原來(lái)過(guò)于保守的資產(chǎn)組合：即通過(guò)適當(dāng)?shù)亟槿搿案呤找娓唢L(fēng)險(xiǎn)”的次級(jí)按揭貸款業(yè)務(wù)，來(lái)優(yōu)化以往“低收益低風(fēng)險(xiǎn)”的信貸組合。由于在這一客戶層中，包括學(xué)生和移民等一些未來(lái)潛在的優(yōu)質(zhì)客戶，當(dāng)時(shí)因?yàn)椴荒軡M足規(guī)范的信貸條件而被拒之信貸市場(chǎng)門(mén)外，這對(duì)要在競(jìng)爭(zhēng)日趨殘酷的信貸市場(chǎng)上保持生存能力的金融機(jī)構(gòu)而言，無(wú)疑錯(cuò)失了很好的提高自身效益的良機(jī)。

于是，在20世紀(jì)90年代初期，美國(guó)首先出現(xiàn)了一批釘住這一特殊客戶層的專(zhuān)業(yè)商業(yè)信用貸款機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)主要為這一客戶層提供私家車(chē)購(gòu)置按揭貸款、住房購(gòu)置按揭貸款、個(gè)人信用卡發(fā)放等業(yè)務(wù)。由于這一客戶層無(wú)法提供必要的信用記錄，也沒(méi)有雄厚的資產(chǎn)保證，更難于找到連帶的保證人，所以無(wú)法按照傳統(tǒng)的資產(chǎn)抵押、信用擔(dān)保的方式進(jìn)行按揭貸款。何況20世紀(jì)90年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰也沒(méi)能讓用上述傳統(tǒng)的貸款方式開(kāi)展信貸業(yè)務(wù)的日本銀行業(yè)幸免于難。所以，反過(guò)來(lái)我們也不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為美國(guó)“次級(jí)按揭貸款”模式就是這場(chǎng)正在發(fā)生著的金融風(fēng)波的始作俑者。否則，我們也很可能會(huì)低估現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。筆者之所以作出這樣的判斷，理由主要有以下三點(diǎn)：

第一，“次級(jí)住房按揭貸款業(yè)務(wù)”完全是基于風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)代模式，而不是傳統(tǒng)的資本管理模式。正像美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘所描述的那樣，它是對(duì)每一個(gè)貸款人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行非常有效的科學(xué)評(píng)估，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小來(lái)設(shè)定貸款的差異化價(jià)格和支付方式，比如次級(jí)按揭住房貸款的利率水平會(huì)根據(jù)對(duì)方的資信水準(zhǔn)、首付能力而發(fā)生變化，但總是要高于普通住房按揭貸款利率的5倍以上，這就是所謂的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。

第二，“次級(jí)住房按揭貸款業(yè)務(wù)”是政府重點(diǎn)監(jiān)管的對(duì)象之一。雖然政府無(wú)法監(jiān)控這一特殊群體的信貸行為，但政府完全可以監(jiān)管貸款公司的財(cái)務(wù)狀況。而且，在這一業(yè)務(wù)的實(shí)踐中，美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局不斷修正監(jiān)管方式，比如設(shè)置利率上限、立法取締“提前支付受到懲罰”的這種由貸款機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，同時(shí)，積極促進(jìn)問(wèn)題貸款機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)和被并購(gòu)的處理過(guò)程等。

第三，“次級(jí)住房按揭貸款方式”多數(shù)采取靈活多樣的還款方式。比如臺(tái)階式的利率支付就是在前兩年為客戶提供較為優(yōu)惠的固定利息，第三年開(kāi)始才按照市場(chǎng)的浮動(dòng)利率支付；還有延緩利率支付的“負(fù)按揭率”的支付方法，也就是可以自由地選擇利率的支付比例，即容許客戶將利息支付不足的部分計(jì)入未來(lái)需要償還的本金中一并支付；當(dāng)然，客戶還可以選擇在一定時(shí)期內(nèi)只支付利率而后期才開(kāi)始支付本金的“菜單”?？傊鄻踊闹Ц斗绞狡淠康木褪亲畲笙薅鹊亟档蛡€(gè)人暫時(shí)性的流動(dòng)性短缺所造成的支付困難問(wèn)題。

從上文所介紹的關(guān)于美國(guó)次級(jí)住房按揭貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)管理理念、監(jiān)管能力和運(yùn)營(yíng)模式等方面來(lái)看，筆者認(rèn)為，這種特殊貸款體制本身并不是直接導(dǎo)致這場(chǎng)金融風(fēng)暴的始作俑者。而金融中介機(jī)構(gòu)在開(kāi)展消費(fèi)者信貸這一現(xiàn)代化金融業(yè)務(wù)時(shí)，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方法使得它們無(wú)法得到正確的風(fēng)險(xiǎn)“價(jià)格”，從而導(dǎo)致過(guò)度的貸款擴(kuò)張行為，不知不覺(jué)地就埋下了爆發(fā)金融危機(jī)的種子。這一判斷的根據(jù)主要來(lái)自于以下幾個(gè)方面：

1.“次級(jí)住房按揭貸款”蘊(yùn)藏著自我膨脹式的風(fēng)險(xiǎn)“逃避”機(jī)制。