美國這場次級債風(fēng)波向中國投資者展現(xiàn)了現(xiàn)代金融風(fēng)險錯綜復(fù)雜的特征，它對中國正在進(jìn)行的金融業(yè)改革開放也帶來了“重量級”的警示作用。但是，住房貸款的次級債市場在中國目前并不存在，平時相關(guān)知識的介紹也不多。所以，面對美國次級債風(fēng)波這個“現(xiàn)代病”，大家很自然地就產(chǎn)生了很多疑惑。比如，為什么在美國這樣一個金融業(yè)發(fā)達(dá)和成熟的市場上，會容許金融機構(gòu)向沒有“正常信貸能力”的消費層提供購房的信用貸款？這樣一種特殊貸款方式所造成的全球金融風(fēng)波是否早已經(jīng)是“命中注定”？另外，當(dāng)初開展這種特殊形式的住房貸款機構(gòu)為什么要向市場發(fā)行與這種高風(fēng)險貸款相關(guān)聯(lián)的“次級債”？為什么會有這么多的銀行、共同基金、對沖基金，甚至包括外國的中央銀行和金融機構(gòu)都愿意持有這種“次級債”？為什么在今天全球“流動性過剩”的時代，次級債風(fēng)波會“抽干”市場的流動性，引起全球性的“流動性危機”？目前各國央行出于穩(wěn)定市場的動機而正在進(jìn)行的大規(guī)模注資是不是解決次級債風(fēng)波的最好方法？中國當(dāng)前銀行業(yè)房地產(chǎn)貸款的迅速膨脹和房價的高漲會不會引起中國版的次級債風(fēng)波？這場次級債風(fēng)波帶給中國金融業(yè)的機遇和挑戰(zhàn)是什么……

當(dāng)然，因為事態(tài)還在繼續(xù)發(fā)展中，上述的一些疑惑在目前國內(nèi)外的學(xué)術(shù)界和實務(wù)界中還沒有找到一個有說服力的答案。但是，我們有必要以客觀平和的心態(tài)來認(rèn)識和分析這場次級債風(fēng)波——不僅要去關(guān)注它的事態(tài)發(fā)展和風(fēng)險的外部特征，更應(yīng)該去挖掘它背后所展示的現(xiàn)代金融風(fēng)險的本質(zhì)，從而從現(xiàn)代金融風(fēng)險形成的機理上，找到防范不同形式的金融風(fēng)險的有效方法。至少，從美國的這場次級債風(fēng)波中，筆者認(rèn)為，存在以下三大不容忽視的警示作用：

第一，類似開創(chuàng)住房貸款次級債市場這樣的“金融創(chuàng)新”活動，存在著積極和消極的兩面性。一方面，過度擔(dān)心它的消極性，比如次級債風(fēng)波的負(fù)面作用，那么，金融業(yè)的創(chuàng)新活力就有可能被過度的監(jiān)管所限制；另一方面，過于樂觀地強調(diào)它的積極性，而將金融創(chuàng)新的風(fēng)險機制設(shè)計得過于簡單化，那么，在扭曲的風(fēng)險判斷基礎(chǔ)上所進(jìn)行的盲目的“逐利”行為就不可避免地會導(dǎo)致次級債風(fēng)波的發(fā)生。

第二，“消費者金融”時代給信貸市場的競爭方式和監(jiān)管模式帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。殘酷的競爭很容易迫使金融機構(gòu)為生存而不斷地追求金融創(chuàng)新，流動性過剩又可能迫使金融機構(gòu)為不失良機而爭分奪秒地提供更新、更直接的讓消費者受惠的金融服務(wù)。結(jié)果，隨著金融創(chuàng)新活動的深化和金融業(yè)務(wù)的細(xì)分化，信息不對稱問題變得日趨嚴(yán)重，潛在的風(fēng)險也就越來越難被察覺。因為監(jiān)管方式跟不上金融創(chuàng)新，所以，風(fēng)險積累到一定的程度就很容易爆發(fā)像次級債風(fēng)波這樣的全球性恐慌甚至危機。

第三，在金融創(chuàng)新日益頻繁和流動性過?，F(xiàn)象日趨嚴(yán)重的情況下，宏觀調(diào)控政策和現(xiàn)代微觀金融市場資源配置方式之間就很容易產(chǎn)生“有效性沖突”。一方面，很多金融創(chuàng)新活動在提高資源配置效率的同時又放大了貨幣流動性，引起宏觀經(jīng)濟(jì)層面上的波動，比如通脹率的急劇上升、資產(chǎn)價格泡沫膨脹等，由此會迫使政府采取宏觀調(diào)控政策，而且不得不加大力度，造成宏觀調(diào)控的成本越來越高；另一方面，釘住宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的宏觀調(diào)控戰(zhàn)略的實施，很容易改變市場對金融風(fēng)險正常的定價能力，甚至有可能還會造成市場參與者支付和交易能力的急劇惡化，從而引起像次級債風(fēng)波這樣的“系統(tǒng)性風(fēng)險”，迫使監(jiān)管部門不得不放棄釘住宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的調(diào)控策略而被動地執(zhí)行反向操作——投放流動性。

以下，筆者就美國次級債風(fēng)波的形成機制、影響及其帶給中國金融業(yè)現(xiàn)代化改革開放戰(zhàn)略的啟示，談一下筆者自己粗淺的認(rèn)識，以期大家能夠從這場次級債風(fēng)波中認(rèn)識到現(xiàn)代金融風(fēng)險的復(fù)雜特征。

一、“消費者信貸”挑戰(zhàn)金融行業(yè)的競爭及其監(jiān)管方式。

為了要認(rèn)識“次級按揭貸款市場”是否有存在的必要性，我們還必須要了解一些消費者信貸業(yè)務(wù)在美國的發(fā)展歷程。