第七章 對(duì)沖基金不做對(duì)沖

打包債市惹人垂涎

說到雷曼劫后余生，生意逐漸返回正軌之后，“書生”是其中一個(gè)受益者 。

“書生”的團(tuán)隊(duì)最初只有幾個(gè)人，逐漸擴(kuò)大。在幾位新加盟的同事之中，其中一個(gè)和我結(jié)緣甚深，我稱呼他為“印籍奧巴馬”。因其父母皆為印度人，他亦于印度出生，但在美國(guó)成長(zhǎng)，并且聰明過人，畢業(yè)于斯坦福大學(xué)法律學(xué)院，獲得法學(xué)博士學(xué)位，更娶了一位中國(guó)籍妻子。

他和“得州姚明”分屬同一職級(jí)，背景和專才卻截然不同。“印籍奧巴馬”畢業(yè)后在知名的律師行工作過數(shù)年，曾參與不少大型的結(jié)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易，對(duì)其中法律文件及銷售章程了如指掌；“得州姚明”則是工程師出身，擅長(zhǎng)以數(shù)學(xué)模型去建構(gòu)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)衍生產(chǎn)品。

兩人一文一武，理應(yīng)成為“書生”的左右手，隨著公司生意愈來愈多，他們各自負(fù)責(zé)一門生意。兩人之間并無直接競(jìng)爭(zhēng)，但由于背景有異，故時(shí)常暗中較勁。比說如，“書生”看中我的數(shù)學(xué)根底較強(qiáng)，便將我分派給“印籍奧巴馬”，以助他一臂之力，但自此以后“得州姚明”便視我為“印籍奧巴馬派別”的人，絕少向我指點(diǎn)，以免間接扶助自己的對(duì)手。

離開了“得州姚明”，我在數(shù)學(xué)模型的工作上，可謂真正的獨(dú)立。與此同時(shí)，受教于“印籍奧巴馬”麾下，則讓我在法律知識(shí)方面獲益良多。如此雙管培育，為我往后的投行之路打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

隨著打包債券市場(chǎng)日漸成熟和擴(kuò)大，愈來愈多投資者活躍于此，甚至連對(duì)沖基金亦開始垂涎。

身為影子銀行體系重要參與者之一的對(duì)沖基金，傳統(tǒng)上只會(huì)參與一些流通性比較高的市場(chǎng)，例如外匯、股票等等。因?yàn)閷?duì)沖基金必須每天量度其管理的資產(chǎn)市價(jià)，如果其參與的市場(chǎng)流通性不高，便很難厘定真實(shí)的資產(chǎn)價(jià)格。例如2005年開始流行的private?loans（私有貸款），就是指亞洲對(duì)沖基金或私募基金融資給一些正籌備上市的公司，故又稱為pre-IPO loans（上市前貸款）。對(duì)沖基金既可收取利息，那些公司若能成功上市，更可行使那些股票認(rèn)購(gòu)證。由于這是對(duì)沖基金和公司雙方的私下貸款協(xié)議，沒有其他市場(chǎng)參與者或投資者，也沒有第三者可認(rèn)證的市價(jià)，故對(duì)沖基金只能自行評(píng)估private?loans的價(jià)值以替代真實(shí)的市價(jià)。

不過，金融海嘯發(fā)生之后，很多公司都被迫拖延或擱置上市計(jì)劃，未能如期集資，因而帶來很多營(yíng)運(yùn)問題，有的公司甚至無力償還對(duì)沖基金的貸款。如此境況下，很多對(duì)沖基金卻仍沿用private?loans的自行估值，使資產(chǎn)跌價(jià)的損失未能按市價(jià)入賬（mark-to-market），反映不了問題真相。