伯南克：拯救世界還是毀滅世界

太平洋研究院院長、《環(huán)球財經(jīng)》總編輯 向松祚

2008年12月17日，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金基準利率下調(diào)至0~區(qū)間，標志著美聯(lián)儲正式啟動“零利率”貨幣政策。史無前例的“零利率”貨幣政策，不僅是美聯(lián)儲近百年貨幣政策歷史上的重大轉(zhuǎn)折點，而且是全球貨幣政策的重大轉(zhuǎn)折點。它將對美國金融市場和總體經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響，將對全球金融貨幣體系和總體經(jīng)濟活動產(chǎn)生深遠影響，亦將對中國金融貨幣體系和總體經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響。

一、“零利率”貨幣政策：“直升機本”終于起飛

“零利率”貨幣政策具有幾項十分重要的含義：

其一，它宣布正常狀態(tài)的貨幣政策已經(jīng)失效，貨幣政策只能采取異乎尋常的“極端舉措”。眾所周知，所謂正常狀態(tài)的貨幣政策（譬如調(diào)節(jié)貼現(xiàn)率、調(diào)節(jié)存貸款基準利率、調(diào)節(jié)存款準備金率）主要是通過價格手段進行間接調(diào)控，即通過改變貨幣市場參與者（主要是商業(yè)銀行）的資金成本，引導商業(yè)銀行的決策行為，商業(yè)銀行的決策行為隨即相應改變企業(yè)和個人的資金融通成本。貨幣政策決策者希望通過這一間接傳導機制，讓金融市場和整體經(jīng)濟朝著期望的方向運行。

自2007年8月6日次貸危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲基準利率從一路下降，然而美國貨幣市場信用緊縮狀況并沒有得到有效緩解，迫使美聯(lián)儲孤注一擲，斷然采取“零利率”貨幣政策，表明間接調(diào)控措施已經(jīng)完全失效?！傲憷省闭叩谋举|(zhì)就是中央銀行無限量向貨幣市場供應鈔票，是所謂的“數(shù)量刺激手段”，它是信用貨幣時代中央銀行最后的特權(quán)（也是最大的、最容易被濫用的特權(quán)），希望借此緩解貨幣信用極端萎縮之狀態(tài)。

Ben Bernankes Fed跋　伯南克：拯救世界還是毀滅世界伯南克的美聯(lián)儲其二，它表明美國金融貨幣體系已經(jīng)陷入典型的“流動性陷進”?！傲鲃有韵葸M”是天才經(jīng)濟學家凱恩斯發(fā)明的術語，形象而貼切地描述了20世紀30年代的“大蕭條”。流動性陷進是經(jīng)濟體系一個奇怪的困境：無論中央銀行怎么降低利率，商業(yè)銀行就是不愿意增加貸款，既不愿意大量從中央銀行和同業(yè)拆借資金，也不愿意反過來給企業(yè)和個人貸款；相應地，企業(yè)和個人之借款需求同樣持續(xù)萎靡。所有人都全力死守現(xiàn)金不肯松手，整個資金融通活動戛然而止，實體經(jīng)濟活動自然深陷通縮和衰退的深淵。多種數(shù)據(jù)和現(xiàn)象表明：目前的美國金融體系已經(jīng)陷入典型的“流動性陷進”。

自金融危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲幾乎動用了一切可以動用的措施，向市場注入流動性。多次反復降息不說，大量購買債券和其他資產(chǎn)已經(jīng)使美聯(lián)儲資產(chǎn)從不到10 000億美元，激增到20 000多億美元。聯(lián)儲資金像滔天洪水般涌入市場，流動性依然枯竭，豈不怪哉！看看商業(yè)銀行超額儲備就知道：2008年6月以來，美國商業(yè)銀行存放在美聯(lián)儲的超額儲備資金從5 000多億美元激增到8 000多億美元。事情已經(jīng)非常清楚：美國貨幣金融體系的確早已墜入“流動性陷進”。令人憂慮的是：不僅美國如此，全世界似乎都調(diào)到“流動性陷進”這個深坑里面去了。英格蘭銀行基準利率是1694年該銀行成立以來最低水平，繼續(xù)降息在所難免；歐洲中央銀行歷來對降息慎之又慎，目前利率水平已經(jīng)是歷史最低點；日本中央銀行持續(xù)十多年“零利率”或近乎“零利率”，依然沒有將日本經(jīng)濟拖出流動性陷進，目前利率水平是，真是降無可降了。當然，全球其他中央銀行之基準利率也是一降再降。整個人類經(jīng)濟一起跌入“流動性陷進”，已無可置疑。