你能從收益曲線中學(xué)到什么呢?收益點(diǎn)繪出來(lái)以后，曲線的形狀就確定了。如果收益曲

線是水平的或倒置的，經(jīng)濟(jì)有可能很快就變得停滯不前。事實(shí)上，曲線一旦倒置，蕭條就不可避免，且概率很大。我們僅能估計(jì)蕭條將在多大的概率上發(fā)生。讓歷史來(lái)做說(shuō)明。1960年以來(lái)，美國(guó)的六次蕭條都被數(shù)月前倒置的收益曲線所預(yù)測(cè)。沒(méi)有一種指標(biāo)能夠具有這種一致性，即便在股票市場(chǎng)上也是如此。如果蕭條正在持續(xù)，短期利率通常會(huì)由于貨幣和信用的需求減少而降低，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將更多的資金注入經(jīng)濟(jì)中，以使借貸價(jià)格更低。如果此時(shí)經(jīng)濟(jì)予以回應(yīng)并開(kāi)始回升，短期國(guó)庫(kù)券的較低收益和10年、30年期債券收益的回升會(huì)形成一條陡峭的收益曲線。它是經(jīng)濟(jì)從蕭條到增長(zhǎng)的前兆。在健康增長(zhǎng)重新開(kāi)始之后，美聯(lián)儲(chǔ)提高一點(diǎn)短期利率，收益曲線就回復(fù)到正常的大約2.5%的范圍之內(nèi)。

很明顯，收益曲線在預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)方面創(chuàng)下了令人羨慕的紀(jì)錄。但是近來(lái)一個(gè)不尋常的問(wèn)題令經(jīng)濟(jì)學(xué)家抓狂。2005年和2006年，收益曲線都是倒置的，但經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有走入蕭條的跡象。更令人不解的是，此時(shí)經(jīng)濟(jì)活力下降、通貨膨脹上升、短期利率提高。通常較長(zhǎng)期限國(guó)庫(kù)券的收益率在這種情形下會(huì)形成一個(gè)正向躍升的傾斜曲線。但是這種情況并沒(méi)有出現(xiàn)。相反，曲線倒置了，長(zhǎng)期利率仍然低于短期利率。收益曲線的這種反?，F(xiàn)象令很多專(zhuān)家迷惑不解，包括當(dāng)時(shí)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的主席格林斯潘，他把這一奇怪的現(xiàn)象稱(chēng)為 費(fèi)解的難題 。

收益曲線已經(jīng)失去其作為預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)疲軟的可靠指標(biāo)的價(jià)值了嗎?這是許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家現(xiàn)在探討的問(wèn)題。至少，有些因素已經(jīng)影響了收益曲線的形狀，我們不得不對(duì)它重新進(jìn)行評(píng)估。對(duì)近來(lái)收益曲線倒置的第一個(gè)寬泛的解釋是對(duì)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券需求的根本轉(zhuǎn)移。本質(zhì)上，美國(guó)人和國(guó)外投資者購(gòu)買(mǎi)政府債券的目的與美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期的表現(xiàn)幾乎沒(méi)有任何關(guān)系。例如，石油輸出國(guó)（OPEC和非OPEC輸出國(guó)）因原油價(jià)格觸頂而羞愧。既然全球的石油是以美元支付的，富油國(guó)就要求獲得更多的美元。很多就會(huì)選擇讓國(guó)庫(kù)券的此種收入占有顯著的比例。這被認(rèn)為是世界上最安全和最具流動(dòng)性的投資。

其次，像中國(guó)、日本、韓國(guó)這樣依靠出口獲得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)家也會(huì)用從對(duì)美交易中獲得的美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的國(guó)庫(kù)券。這有助于這些國(guó)家更好地控制本國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上的價(jià)值。這些國(guó)家不希望它們的貨幣過(guò)度堅(jiān)挺，這會(huì)破壞它們的出口。為避免貨幣顯著升值，它們就會(huì)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的債券，這就會(huì)使美元升值。

再次，美國(guó)歷史上最富有的一代 嬰兒潮 時(shí)期出生的人現(xiàn)在正準(zhǔn)備退休，他們正逐步出手長(zhǎng)期持有的股票，獲得累年的資本收益。出于收入和安全性的考慮，他們正在購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券。這種由股票到債券的巨大轉(zhuǎn)移將會(huì)顯著增加未來(lái)幾年對(duì)固定收益?zhèn)男枨蟆?/p>

最后，令人啼笑皆非的是，倒置收益曲線這個(gè) 費(fèi)解的難題 可能是美聯(lián)儲(chǔ)在與通貨膨脹斗爭(zhēng)中勝利的附屬品?？紤]一下:20年來(lái)，美國(guó)中央銀行一直由權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家（沃克爾、格林斯潘、伯南克）組成的標(biāo)志性團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)。他們對(duì)通貨膨脹的激烈抨擊使得美國(guó)國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn)更小，對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外的投資者更具吸引力。所有這些因素導(dǎo)致對(duì)政府債券的需求量增加。

這意味著收益曲線正在變得失去實(shí)際意義嗎?不是的。只是鑒于近來(lái)的發(fā)展，作為預(yù)測(cè)工具，未來(lái)將更關(guān)注倒置收益曲線的等級(jí)及持續(xù)時(shí)間，而不只是表面上的倒置。美國(guó)圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的報(bào)告計(jì)算的收益曲線預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)蕭條的概率如下:如果曲線正常，10年期國(guó)庫(kù)券的收益率比3個(gè)月期債券高出1.2個(gè)百分點(diǎn)以上，蕭條的概率小于5%。一旦收益曲線變平，并且這兩種債券本質(zhì)上收益相同，蕭條的概率為25%。如果曲線倒置，3個(gè)月期債券收益率比10年期國(guó)庫(kù)券高出2.4個(gè)百分點(diǎn)，蕭條的概率躍升至90%，未來(lái)18個(gè)月，經(jīng)濟(jì)下滑就會(huì)變成現(xiàn)實(shí)。

市場(chǎng)影響

債券

固定收益?zhèn)耐顿Y者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的預(yù)期決定了購(gòu)買(mǎi)何時(shí)到期的國(guó)庫(kù)券最具吸引力。這