為什么重要

在預(yù)測(cè)未來經(jīng)濟(jì)狀況的時(shí)候，只有一個(gè)指數(shù) 收益曲線 比其他形式的指數(shù)都精確。沒有任何一個(gè)其他的測(cè)算值能夠如此成功地表明近期商業(yè)活動(dòng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。收益曲線是收益點(diǎn)在圖像上的集合，覆蓋了美國(guó)基金市場(chǎng)上票據(jù)的所有范圍。收益曲線和其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的區(qū)別是，它不是由政府部門或者私人組織計(jì)算出來的，而是直接來自金融市場(chǎng)，并可能在任何時(shí)刻及時(shí)地影響投資者在經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹方面的判斷力。幸好，你不必為該指標(biāo)的結(jié)果等待一周或一個(gè)月，你可以在交易期間的任何時(shí)刻找到相應(yīng)的基金收益。

所有收益曲線的圖像都有相同的特征。最左端的是最短期的票據(jù)，大多數(shù)情況是3個(gè)月的票據(jù)，接著是6個(gè)月、1年、2年、5年、10年的債券，直到在曲線最遠(yuǎn)的右端的30年債券。把收益點(diǎn)畫在圖表上以后所呈現(xiàn)出的收益曲線就是一個(gè)強(qiáng)有力的預(yù)測(cè)工具。曲線可能是逐漸地或陡然地向上傾斜、完全平坦或相反。在正常的收益曲線上，短期票據(jù)的收益比較低，收益隨著票據(jù)持續(xù)期的增長(zhǎng)而逐漸增加（見圖A）。為什么認(rèn)為這是正常的呢?因?yàn)樵谝粋€(gè)典型的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張里，投資者需要一個(gè)長(zhǎng)期票據(jù)市場(chǎng)上的高利率回報(bào)。因此，如果投資者購(gòu)買10年或30年的債券，就需要較高收益的額外補(bǔ)償來面對(duì)未來幾年所有的未知風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)包括通貨膨脹的波動(dòng)、政治混亂和戰(zhàn)爭(zhēng)。相反，那些購(gòu)買短期票據(jù)的投資者就承擔(dān)較低的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，因此，他們將接受一個(gè)較低的收益，因?yàn)轭A(yù)測(cè)未來幾個(gè)月的狀況比預(yù)測(cè)二三十年前的狀況要容易得多。

如果一條正常的收益曲線顯示收益率隨時(shí)間的推移逐漸增加，那么一條陡峭的收益曲線就是一個(gè)收益超過正常水平、極快地爬升到較高水平的極限版本（見圖B）。

這種狀況可能發(fā)生在經(jīng)濟(jì)開始快速上升時(shí)期，導(dǎo)致新的預(yù)期，即認(rèn)為通貨膨脹可能成為近期較大的問題。這樣的擔(dān)心可能刺激投資者賣出長(zhǎng)期形式的國(guó)庫(kù)券，特別是如果他們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)抵抗價(jià)格壓力的動(dòng)作過慢，這將壓低債券的價(jià)格，并導(dǎo)致長(zhǎng)期的收益較高。（如果美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作迅速地控制住了通貨膨脹的爆發(fā)，投資者會(huì)在債券價(jià)格仍然相對(duì)便宜的時(shí)候迅速購(gòu)買長(zhǎng)期形式的國(guó)庫(kù)券，以鎖定高收益。在這種情況下，陡峭的收益曲線將不再存在。而且你可以看到美聯(lián)儲(chǔ)的及時(shí)介入（或未能及時(shí)介入）對(duì)整個(gè)范圍內(nèi)的債券收益有極大的影響。）

水平的收益曲線存在于當(dāng)短期和長(zhǎng)期形式的債券提供幾乎相同的收益時(shí)。它是第一個(gè)穿過底部的主要點(diǎn)，預(yù)警經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)問題，存在進(jìn)入蕭條的危險(xiǎn)（見圖C），這是一個(gè)顯著降低通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的說明。交易者常常在圖B陡峭的收益曲線這樣的環(huán)境下購(gòu)買債券，以追逐更高的長(zhǎng)期收益。結(jié)果債券的價(jià)格上漲，收益向下移動(dòng)到接近短期利率。

一條倒置的收益曲線預(yù)示著蕭條就在前方（見圖D），此時(shí)短期利率顯著高于長(zhǎng)期利率。它反映了美聯(lián)儲(chǔ)保持短期高利率的觀點(diǎn)（貨幣將變得稀缺），并且經(jīng)濟(jì)向下運(yùn)行是肯定的。

圖D倒置的收益曲線

如何計(jì)算

收益曲線圖的繪制非常容易。一些主要的報(bào)紙（《紐約時(shí)報(bào)》、《華爾街日?qǐng)?bào)》、《投資者商業(yè)日?qǐng)?bào)》（Inventor'sBusinessDaily））和大多數(shù)的金融網(wǎng)站（參見本節(jié)開始時(shí)的域名）都有一個(gè)列出近期基金收益的表格。你不必把它們繪成圖像來決定曲線的斜率是否正常、水平或倒置，只需簡(jiǎn)單地記住下面這些國(guó)庫(kù)券的收益:

3個(gè)月期國(guó)庫(kù)券。

6個(gè)月期國(guó)庫(kù)券。

1年期國(guó)庫(kù)券。

2年期票據(jù)。

3年期票據(jù)。

5年期票據(jù)。

10年期債券。3

0年期債券。

一條正常的收益曲線有一個(gè)范圍:介于30年期債券和3個(gè)月期國(guó)庫(kù)券的收益差別之間，

大約為2.5%。如果差別更大，就被認(rèn)為是陡峭的收益曲線。一條水平的曲線的所有點(diǎn)接近同一個(gè)利率，一條倒置的曲線在當(dāng)3個(gè)月期的國(guó)庫(kù)券利率高于10年期或30年期的債券時(shí)出現(xiàn)。理解的要點(diǎn)是:盡管美聯(lián)儲(chǔ)通過隔夜美聯(lián)儲(chǔ)基金利率設(shè)置曲線最短期的收益，但只有市場(chǎng)才能決定其他的收益。

表:關(guān)于未來經(jīng)濟(jì)走向的線索