為自己的人民投資

由于城市化加速發(fā)展、制造業(yè)升級(jí)換代、進(jìn)一步融入國(guó)際分工，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代的低迷之后，駛上了風(fēng)馳電掣的高速路。城市化、工業(yè)化和國(guó)際化這三大支柱仍然將支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。但是，狂飆突進(jìn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻伴隨著內(nèi)外部的失衡。從內(nèi)部失衡來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著儲(chǔ)蓄過(guò)度、消費(fèi)不足和投資低效的問(wèn)題。從外部失衡來(lái)看，中國(guó)的國(guó)際收支表現(xiàn)為特有的“雙順差”：經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)同時(shí)出現(xiàn)了居高不下的順差，這帶來(lái)了外匯儲(chǔ)備的被動(dòng)增長(zhǎng)和揮之不去的升值壓力。

為什么中國(guó)的儲(chǔ)蓄率如此之高？居民的高儲(chǔ)蓄主要是由于對(duì)未來(lái)感到不確定而增加的預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄。城市的國(guó)有企業(yè)改革甩出了大量的失業(yè)工人，農(nóng)村的年輕人到了城市之后得不到失業(yè)和健康保險(xiǎn)，老齡化社會(huì)如同黑云已經(jīng)出現(xiàn)在天際，不斷提高的健康和教育支出增加了家庭未來(lái)支出的不確定性，所有這些變化都給人們帶來(lái)了不安全感。完善的社會(huì)保障體制可以降低風(fēng)險(xiǎn)、給人們帶來(lái)穩(wěn)定和信心。但是，在這樣的體制仍然付諸闕如的情況下，為了應(yīng)對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，人們只能被迫儲(chǔ)蓄。企業(yè)的儲(chǔ)蓄也很高，這主要是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)將其利潤(rùn)的絕大部分用于再投資，而那些無(wú)法從國(guó)有銀行體系順利借錢(qián)，又無(wú)法通過(guò)其他途徑募集資金的中小企業(yè)，往往為了投資而被動(dòng)儲(chǔ)蓄。為什么中國(guó)的投資效率很低？一是因?yàn)橐貎r(jià)格扭曲導(dǎo)致了投資決策的扭曲。中國(guó)的利率水平很低，勞動(dòng)力很廉價(jià)，能源和資源的價(jià)格很低，各地政府的優(yōu)惠政策導(dǎo)致土地的價(jià)格也可能很低，最后是低估的匯率，這些價(jià)格扭曲會(huì)刺激企業(yè)進(jìn)行盲目的投資。二是因?yàn)榈胤秸洚?dāng)了投資的主體，官員的任期短且不像企業(yè)家那樣看重投資的收益，地方政府的官員無(wú)論是出于要政績(jī)還是要尋租的目的都擴(kuò)大投資，這也導(dǎo)致了浪費(fèi)和腐敗。

中國(guó)的雙順差也是很奇特的。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)指出，經(jīng)常賬戶(hù)順差的根源就是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)投資。這部分資源國(guó)內(nèi)用不了，所以只能出口到國(guó)外供別人使用。資本賬戶(hù)順差可以說(shuō)就是由于過(guò)分重視引進(jìn)外資的政策導(dǎo)致的。既然中國(guó)的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)投資，就說(shuō)明我們并不缺乏資金，中國(guó)引進(jìn)外國(guó)投資，主要是為了獲得先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。但是，一些關(guān)于引進(jìn)外資的案例研究發(fā)現(xiàn)，外國(guó)投資對(duì)中國(guó)技術(shù)進(jìn)步的積極影響并不顯著。我們沒(méi)有得到國(guó)內(nèi)稀缺的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，反而得到了國(guó)內(nèi)過(guò)剩的資金。雙順差只能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的被動(dòng)增加。大量的外匯儲(chǔ)備只能投資于收益率很低的美國(guó)國(guó)債。外匯儲(chǔ)備的增加使得央行的貨幣政策處于非常被動(dòng)的局面，因?yàn)檠胄匈I(mǎi)進(jìn)美元的同時(shí)就等于向市場(chǎng)上投放了人民幣，為了防止出現(xiàn)信貸擴(kuò)張和貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張，央行只得再通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行“沖銷(xiāo)”，即再用這些票據(jù)換回已經(jīng)投放的人民幣。