低投入，高回報(bào)

親愛(ài)的阿斯頓： 

2007 年 7 月的時(shí)候你的外婆瓊（Joan）去滑雪，當(dāng)她從滑雪場(chǎng)回來(lái)的時(shí)候，她談?wù)撜f(shuō)每個(gè)去滑雪的人都開(kāi)著一輛新的豐田普拉多（Toyota Prado），全家人都買(mǎi)了全新的滑雪設(shè)備，連小孩都穿著 1000 元的滑雪服（你外婆知道這個(gè)價(jià)格是因?yàn)樗菚r(shí)想買(mǎi)一件，所以特意去商店問(wèn)過(guò)，但后來(lái)因?yàn)樘F了沒(méi)有買(mǎi)）。他們從哪里掙的那么多錢(qián)來(lái)買(mǎi)這些東西？ 

我們知道答案。有一段時(shí)期因?yàn)榉康禺a(chǎn)泡沫持續(xù)通脹，人們瘋狂地花錢(qián)，就像明天就是世界末日一樣，利用信用卡和房屋貸款大量買(mǎi)入消費(fèi)品。我們本來(lái)就已經(jīng)很擔(dān)心經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的走勢(shì)，我們的股票投資分配已經(jīng)超過(guò) 50%（原計(jì)劃是 40%），因此我們正在慢慢拋售以重新達(dá)到投資分配平衡。但是瓊在滑雪場(chǎng)上看到的瘋狂消費(fèi)和人們過(guò)度負(fù)債的情形讓我們的擔(dān)心變成了恐懼。第二天我們就開(kāi)始拋售更多的股票，一兩個(gè)月內(nèi)我們幾乎全部拋售完畢。在我們拋售完畢后，幾乎是同時(shí)，股票市場(chǎng)開(kāi)始下跌，有些下跌了 50%，有些下跌得更多。 

現(xiàn)在是 2009 年的年中，股市已經(jīng)恢復(fù)了理智，股票價(jià)值也已經(jīng)回升，我們又重新開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)股票，雖然戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，但還是購(gòu)買(mǎi)了一些。我們買(mǎi)了一家已經(jīng)關(guān)注了好幾年并非?？春玫墓镜墓善保覐膩?lái)沒(méi)買(mǎi)過(guò)該公司的股票，因?yàn)樗騺?lái)價(jià)格很高，也就是說(shuō)雖然它的盈利不錯(cuò)，但是股市不斷把它的價(jià)格抬高，從而減少了股票的收益。兩年前股市大跌之前，它的買(mǎi)價(jià)是 300，后來(lái)跌到了 120，我們?cè)?nbsp;130 ～ 140 的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)幾次。今天的賣(mài)價(jià)是 165，不過(guò)有些明智人士認(rèn)為它的價(jià)值可以達(dá)到 260。這就是我喜歡的公司的類(lèi)型：從事快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，管理優(yōu)秀，擁有強(qiáng)有力的資產(chǎn)負(fù)債表，能掙錢(qián)。對(duì)于一個(gè)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)這樣的公司是可遇不可求的：公司前景好，買(mǎi)價(jià)低?？赡芤壬蠋讉€(gè)月或幾年的時(shí)間股市才能體現(xiàn)出它真正的價(jià)值，但我愿意等。我認(rèn)為十年或十多年后，這個(gè)公司將會(huì)為我?guī)?lái)讓我滿意的回報(bào)。 

這就是價(jià)值投資者的做法：他們尋找一個(gè)有前景同時(shí)買(mǎi)價(jià)合理的公司。如果他們能找到股價(jià)低但前景好的公司就更好了。我們?nèi)绾闻袛嘁粋€(gè)公司是否有前景？我們又怎么知道什么價(jià)格才算合理？答案是需要做一個(gè)基本面分析。 

基本面分析的意思從質(zhì)量和數(shù)字兩方面來(lái)分析一個(gè)公司。質(zhì)量分析是看公司的產(chǎn)業(yè)、商業(yè)模式及管理，而數(shù)字分析是看財(cái)務(wù)。我們可以分析很多，但最重要的是衡量公司的利潤(rùn)和成本比率。 

阿斯頓，價(jià)值投資總是和股票相關(guān)，但其準(zhǔn)則和房地產(chǎn)及債券的準(zhǔn)則一樣。不管是什么類(lèi)型的投資，價(jià)值投資者都會(huì)問(wèn)：相對(duì)于我投入的投資成本，我得到的收益合理嗎？凡是投資者都會(huì)衡量這點(diǎn)，然后根據(jù)其他已經(jīng)完成的分析來(lái)判斷一項(xiàng)投資是好還是不好。 

讓很多新的投資者感到困惑的是，每一種不同的投資類(lèi)型都有其行話（或?qū)Ｓ性~匯），它們各不相同。雖然他們衡量的都是同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，但不同市場(chǎng)內(nèi)的投資者都會(huì)用不同的詞匯來(lái)形容。比如說(shuō)股票投資者會(huì)用市盈率，即股票的價(jià)格除以稅后年利潤(rùn)得出的比例，也就是說(shuō)房地產(chǎn)投資者用收益率（有時(shí)候會(huì)用資本化率），即物業(yè)租金和售價(jià)的比例。所以，如果一棟樓的年租金為 5 萬(wàn)元，售價(jià)是 50 萬(wàn)元，投資者的收益率就是 10% （有些人的說(shuō)法是這棟樓市以 10% 的資本化率出售）。債券和銀行存款同樣也有收益率，債券的初期收益通常稱(chēng)為票面利率，之后該債券將會(huì)以合理的市場(chǎng)價(jià)格出售。還有其他衡量投資價(jià)值的指標(biāo)，但最主要的總是適當(dāng)?shù)氖杖肱c價(jià)格的比例。 

你這樣想：一項(xiàng)投資會(huì)帶來(lái)一系列的收入。如果你知道一項(xiàng)投資年收入是多少，那么你打算花多少錢(qián)來(lái)獲取該項(xiàng)投資一系列的年收入呢？當(dāng)你 

在決定應(yīng)該出多少錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)特定投資的一系列收入時(shí)，你需要考慮兩 個(gè)因素：第一個(gè)是這項(xiàng)收入有多持久或安全。如果一套房產(chǎn)是出租給大公司或政府，那它的價(jià)格肯定比一套出租給車(chē)身修理工的房產(chǎn)高很多，因?yàn)槌鲎饨o后者的話就意味著低收益率，前者的房產(chǎn)價(jià)格雖然高，但是租金收入也會(huì)穩(wěn)定。同樣地，當(dāng)局或政府發(fā)布的債券會(huì)比一些斂財(cái)公司發(fā)布的債券要貴，但同理，你之所以忍受較低的收益率是因?yàn)槟阒朗杖霑?huì)相對(duì)穩(wěn)定持久。 

第二個(gè)決定你該花多少錢(qián)獲得一項(xiàng)收益來(lái)源的重要因素是此收益是否會(huì)增加。這個(gè)因素只適用于股票和房地產(chǎn)，因?yàn)閭豌y行存款的收益都是定期并固定的。房地產(chǎn)收入需要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)一段時(shí)間之后才會(huì)增長(zhǎng)，不過(guò)有些房產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度會(huì)較大。有些租約上會(huì)寫(xiě)明"消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)條款"，也就是說(shuō)租金會(huì)隨著通脹水平的提高而自動(dòng)上漲。但是，真正促使租金上漲的因素往往是地理位置——處于黃金地段的樓盤(pán)會(huì)有更多潛在租客競(jìng)爭(zhēng)，過(guò)不了幾年租金就會(huì)被他們抬高。有很多的原因會(huì)導(dǎo)致股票收益的增加，經(jīng)?；仡欉^(guò)去十多年來(lái)發(fā)生的事情是一種好的做法，因?yàn)槭找娌⒉皇?nbsp;

持續(xù)穩(wěn)定地增加，你需要尋找收益率增加的模式。顯然，對(duì)一家有良好利潤(rùn)增長(zhǎng)記錄和前景的公司以及一家成熟但是利潤(rùn)不再增長(zhǎng)的公司，你對(duì)前者的投資肯定多于后者。多花錢(qián)投資一家有潛力的公司意味著初期要接受較低的收益率。

阿斯頓，你將會(huì)經(jīng)歷投資低回報(bào)的時(shí)期，也會(huì)經(jīng)歷投資高回報(bào)的時(shí) 

期，這些都是市場(chǎng)被低估或被高估的時(shí)期。當(dāng)投資收益很低時(shí)，股市是高 

價(jià)的（有時(shí)價(jià)格如此之高，以至于你清楚地知道經(jīng)濟(jì)泡沫正在增大）。這 

個(gè)時(shí)候你應(yīng)該退出來(lái)，等待市場(chǎng)恢復(fù)到理性狀態(tài)（雖然等待的時(shí)間可能會(huì)

很長(zhǎng)，但那個(gè)時(shí)候總是會(huì)來(lái)臨的）。而當(dāng)投資收益很高時(shí)，價(jià)格是低廉的， 

這個(gè)時(shí)候應(yīng)該買(mǎi)進(jìn)，2009 年我還在寫(xiě)作的時(shí)候就是采取那樣的做法：我的 

買(mǎi)進(jìn)還不是很多，因?yàn)楝F(xiàn)在的市場(chǎng)仍然很不穩(wěn)定。但是我們已經(jīng)能看到房 

地產(chǎn)和股票的收益不斷上升，市場(chǎng)價(jià)值開(kāi)始重新體現(xiàn)。不久，我們就要大 

幅買(mǎi)進(jìn)了。 

我是一個(gè)價(jià)值投資者，一個(gè)堅(jiān)守準(zhǔn)則的人，非常注重一項(xiàng)投資的潛在 

價(jià)值。而時(shí)機(jī)對(duì)我來(lái)說(shuō)并沒(méi)有那么重要，我當(dāng)然希望能夠把握住時(shí)機(jī)，但 

同時(shí)我知道這很困難，很少人能把時(shí)機(jī)掌握得很準(zhǔn)。對(duì)我來(lái)說(shuō)，時(shí)機(jī)只是 

一個(gè)充分條件，而價(jià)值才是必要條件。因此我寧可花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)潛在價(jià)值比實(shí) 

際價(jià)格高的投資，等待市場(chǎng)恢復(fù)蘇醒過(guò)來(lái)。有時(shí)可能會(huì)等上幾個(gè)月甚至幾 

年，但只要買(mǎi)的是價(jià)值，那么不管等多久，對(duì)我來(lái)說(shuō)都沒(méi)多大關(guān)系。 

阿斯頓，有些人知道所有東西的價(jià)格，但對(duì)它們的價(jià)值卻一無(wú)所知。 

用投資術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)這些人都是投機(jī)者，雖然他們可能自詡為投資者。投機(jī)者 

不會(huì)考慮價(jià)值，他們只想知道價(jià)格是多少，將來(lái)有沒(méi)有可能發(fā)生變動(dòng)，會(huì) 

升還是降。他們只想從那個(gè)差價(jià)中撈一筆，才不會(huì)理會(huì)什么長(zhǎng)期價(jià)值。投 

機(jī)者在市場(chǎng)中制造很多噪音，但一個(gè)個(gè)又表現(xiàn)得像小綿羊似的，當(dāng)牧場(chǎng)里 

來(lái)了一只狗的時(shí)候，他們都變得畏首畏尾：只要狗稍微擺動(dòng)一下尾巴，他 

們就會(huì)躲到最遠(yuǎn)的角落；狗稍微轉(zhuǎn)一下頭，他們又跑到另外一個(gè)角落。這 

樣反復(fù)躲來(lái)閃去是很不明智的，但他們畢竟是膽小的小綿羊啊，我們?cè)趺?nbsp;

能指望他們會(huì)有什么明智之舉呢。 

投機(jī)者會(huì)用盡一切辦法來(lái)獲得價(jià)格浮動(dòng)可能的走勢(shì)。最常見(jiàn)的是技術(shù) 

分析，而這種分析似乎有很多不同的形式。技術(shù)分析包括研究圖表和曲 

線，尋找過(guò)去曾經(jīng)記錄過(guò)的趨勢(shì)，這或許能預(yù)測(cè)將來(lái)的走勢(shì)。我一直認(rèn)為 

這個(gè)人們眼中的基本真理有些站不住腳：首先，這跟投資沒(méi)有多大關(guān)系， 

因?yàn)樗羞@些分析師研究的都是同樣的圖表，參考的都是同樣的指標(biāo)，如 

果出現(xiàn)了一種趨勢(shì)說(shuō)某一項(xiàng)投資很不錯(cuò)，那么結(jié)果就會(huì)是每個(gè)人都搶著 

買(mǎi)。如果投資者對(duì)時(shí)機(jī)把握得當(dāng)，這種做法可能會(huì)有一定的價(jià)值，但我絕 

對(duì)不會(huì)在這上面浪費(fèi)精力。 

我只買(mǎi)有價(jià)值的投資，而且是以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)。如果要等也無(wú)妨： 

一個(gè)泡沫可能要好幾年之后才會(huì)破滅，但這個(gè)守株待兔的等待過(guò)程是值得 

的，因?yàn)槟阕詈罂隙〞?huì)找到低投入高回報(bào)的投資，比如好的房地產(chǎn)或收入 

穩(wěn)定的公司股票低價(jià)出售，那才是一個(gè)價(jià)值投資者真正想要的投資。

 

愛(ài)你的 

馬丁外公