讀者容易發(fā)現(xiàn)，自己購買的債券將來所能獲得的實際收益，并不一定與票面上規(guī)定的利息率相同，有時會大大超出票面規(guī)定的收益；有時又會低于票面規(guī)定，從而變成實際收益下降。在這里，實際上就揭示出了債券和利息率之間的一種聯(lián)動關(guān)系。換句話說，利息率與債券投資收益率是兩個不同概念，并不是說利息率越高債券收益率就越高。

例如，如果某人擁有一張面值1000元的債券，它的票面年利率為3.5%。如果你要以900元的價格買下它，你的當(dāng)期收益率有多少？

在這里，首先要弄清兩個概念。一個是年息票收入，另一個是當(dāng)期收益率。年息票收入是指定期支付的債券（或其他票據(jù)）的利息，在這里就是3.5%；當(dāng)期收益率是指年息票收入與當(dāng)前購買價格的比率。

根據(jù)上述關(guān)系，有以下計算過程：

當(dāng)期收益率＝ ×100%＝ ×100% 3.89%

由于3.89%大于3.5%，這就表明投資該債券的當(dāng)期收益率要比票面收益率來得高。究其原因在于，你的買入價格低于票面價值；相反，如果你的買入價格高于票面價值，當(dāng)期收益率就要低于票面收益率。只有當(dāng)你是以1000元的票面價值購買該債券時，當(dāng)期收益率才能與票面上所載明的3.5%年收益率相同。

如果該債券你是以980元的價格買入的，一年后又以1020元的價格賣出的，請計算這一年中你能得到多少實際回報率？

如果是這種情況，那么要計算的就不是當(dāng)期（現(xiàn)在）收益率而是持有期收益率了。該債券的持有期收益率，可以看作這個期間內(nèi)的投資回報率，其中包括兩部分：一部分是該債券的利息收入，另一部分是買賣該債券價格與票面價格之間的差價而形成的資本利得。所以，這種投資回報率并不一定就等于該債券票面載明的利率。

這時候的計算公式是：

債券持有期收益率＝ ×100%

＝ ×100%＝5.61%

容易看出，它已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過票面上載明的3.5%的到期收益率。究其原因在于，其中還包括資本利得率在內(nèi)。在西方國家，平時所說的債券收益率就是指持有收益率，而不是當(dāng)期收益率。

一般來說，利率調(diào)整的方向與債券收益率變動方向一致，與債券價格變動的方向相反。也就是說，當(dāng)市場利率上升時，持有固定利率債券的投資者會發(fā)現(xiàn)，這時候自己持有的債券收益率也同樣提高了，不過這時候的債券價格相對來說卻降低了。

這種變動方向，有可能促使投資者用原有價格迅速賣出手中持有的債券，從而造成該債券在市場上供大于求，直接引發(fā)債券價格下跌。這種供大于求局面，反過來又會使得該債券的收益率重新回升、向市場利率靠攏，慢慢扭轉(zhuǎn)原來的局面。

舉例來說，如果面值1000元的1年期債券，年利率為3.5%，那么到期后它的本利和就是1000×（1＋3.5%）＝1035（元）。毫無疑問，如果這時候的市場利率就是3.5%，那么該債券的價格就是1000元，即1035÷（1+3.5%）＝1000（元）。假如這時候的市場利率上升到了5%，那么該債券的收益率也就相應(yīng)提高了，變成了1000×（1＋5%）＝1050（元）；與此同時，債券價格卻相應(yīng)降低到了1035÷（1+5%）＝985.71（元）。相反，如果這時候的市場利率下跌到了2.2%，該債券的收益率也會相應(yīng)下跌到1000×（1＋2.2%）＝1022（元）；債券價格相應(yīng)上漲到1035÷（1+2.2%）＝1012.72（元）。

利率與債券收益率之間的關(guān)系，在不同期限的債券上表現(xiàn)各不相同。雖然利率變動與債券收益率的同方向變動、債券價格的反方向變動規(guī)律不變，可是對投資者所帶來的風(fēng)險、投資收益高低各不相同。

一條普遍規(guī)律是，由于債券到期時要按票面載明的利率進行兌現(xiàn)，所以，離債券到期日越近，該債券的投資風(fēng)險就越小。換句話說，長期債券的利率風(fēng)險要