斯坦哈特的優(yōu)勢有個不甚完美的特征，甚至并非完全合法。

在我們討論非法的問題之前，回想一下流動性問題。當(dāng)大額股票進(jìn)入市場，潛在的買家不清楚賣方是否知道一些特殊的消息。也許賣方得到消息，該公司的收入即將下降；也許他知道另一大機(jī)構(gòu)即將大量拋售這家公司的股票。由于買方不知道他們所不知道的信息是什么，他們在買入40萬股股票之前會猶豫，擔(dān)心他們會處于某種信息劣勢，因此要求打折作為提供流動性的補償。在這種情況下斯坦哈特怎么賺錢呢？同樣，斯坦哈特的規(guī)模很重要：他做了那么多大額交易，為經(jīng)紀(jì)人帶來了那么多傭金，因此他有可能從這些經(jīng)紀(jì)人那里得到內(nèi)部消息。從理論上來說，經(jīng)紀(jì)人不應(yīng)該查它們的客戶：如果賣方有 400 000股股票，賣方的身份是保密的。例如，經(jīng)紀(jì)人不能透露賣方是家經(jīng)營困難的保險基金，它可能因為流動性的原因出售股票，在這種情況下，它的折扣將是一個討價還價的砝碼。但是，作為經(jīng)紀(jì)人的重要客戶，斯坦哈特可能使對方做些變通。

如果賣方是一只英明的對沖基金，而不是保險公司，經(jīng)紀(jì)人可能不會邀請斯坦哈特來買，因為對沖基金可能基于利空消息的基礎(chǔ)上出售?；蛘呷绻鍪鄞碇^長時期以來的第一個大的賣單，經(jīng)紀(jì)人可能會發(fā)出要謹(jǐn)慎的警告。高盛的大額交易員約翰 ·拉坦奇奧（ John Lattanzio）回憶起 20世紀(jì) 70年代的排外氛圍時說： “其實想法就是不傷害任何人，你想和他們做生意。 ”“你可能會說：別買最初的 100股，后面還有 400呢。 ’”奧本海默首席交易員威爾 ·溫斯坦（Will Weinstein）補充道，并解釋說大額交易員并不想“勾結(jié)，只是真誠地想保護(hù)對方”。至于為什么溫斯坦認(rèn)為這決不是勾結(jié)，不得而知。

有時這種勾結(jié)更縝密。經(jīng)紀(jì)人可能會打電話說某大機(jī)構(gòu)即將出售 500 000股股票等等之類，因此也許斯坦哈特應(yīng)該在拋售壓低價格之前提前賣空，然后當(dāng)大量股票賣出，股價開始下降時，斯坦哈特就在低價將空單補回，輕而易舉地賺錢。從經(jīng)紀(jì)人的角度來看，通風(fēng)報信使斯坦哈特的對沖基金處于所拋售股票的買家的位置，這有助于使這筆交易接近市場價格，使經(jīng)紀(jì)人在賣方的眼里看

起來像個天才。但斯坦哈特的賣空在交易前就壓低了股價，能以接近市場的價格大量賣出股票是因為市場已經(jīng)下跌。這明顯違反規(guī)則：賣方聘請經(jīng)紀(jì)人是為了獲得最好的價格，但他的經(jīng)紀(jì)人卻將他出賣給了斯坦哈特。

30年后，斯坦哈特對此非常坦率?！拔冶桓嬷恍┎粸槠渌蛻羲氖虑?，”斯坦哈特這樣形容他與經(jīng)紀(jì)人之間的勾結(jié)，“我得到我不應(yīng)該得到的信息，它為我們帶來了很多機(jī)會。為這些機(jī)會冒的風(fēng)險大嗎？大！我愿意得到這些機(jī)會嗎？是！他們談得很多嗎？一般不會。”

將交易對斯坦哈特-范-博考維奇公司的貢獻(xiàn)進(jìn)行量化是不可能的。斯坦哈特本人說，大額交易“對宣傳有著重要意義，但對利潤的貢獻(xiàn)不大”，盡管你越聽他描述這種交易，就越懷疑他在盡量淡化它的作用。當(dāng)然，對交易的關(guān)注成為公司最顯著的優(yōu)勢，并且，三個非常有才能的合伙人中，就斯坦哈特成為一個傳奇也絕不是偶然。在市場上打拼的 28年里，斯坦哈特只有 3次虧損，這種情況發(fā)生的概率是八萬二千分之一。在某些時候，擲幣游戲并沒有意義。