奇特的監(jiān)管則創(chuàng)造了另外的機會。 20世紀 70年代末證券交易委員會開始監(jiān)管的時候，大宗交易業(yè)務(wù)的某些部分是透明的，而其他部分并不透明。如果你和高盛、所羅門兄弟等身為證券交易所會員的公司做生意，交易價格和規(guī)模會反映在每個投資者都能看到的股票報價軟件中，所以如果你拿到了折扣，每個人都知道。但如果你在所謂的“第三市場”與不屬于證券交易所會員的經(jīng)紀人進行交易，就沒有交易記錄。斯坦哈特專挑第三市場不報告的便宜股票，然后在別人意識到之前很快轉(zhuǎn)手賣掉。

斯坦哈特交易得越多，就越發(fā)現(xiàn)他能賺錢。例如，第三市場交易只因斯坦哈特的聲望才起作用。需要快速且謹慎地賣出股票的經(jīng)紀人自然地轉(zhuǎn)向斯坦哈特，因為他是通過一個簡短的電話就有魄力購買 50萬股股票的基金管理人。同樣，因為他的聲望，斯坦哈特能夠?qū)⒐善鞭D(zhuǎn)售。他的合伙公司能為經(jīng)紀人創(chuàng)造巨額傭金，所以他可以指望在奧本海默、所羅門兄弟和高盛的交易者幫助他。

斯坦哈特回憶說：“我會（對經(jīng)紀人）說：‘我?guī)讉€小時前買了這些股票，是第三個接手的，買價下降了一個點，你想和我做生意么？’ ”這里的對象指的是高盛的首席大額交易員鮑勃 ·慕欽（ Bob Mnuchin），股價下降一個點意味著每股有 1美元的折扣。

“有多少股？”慕欽會問。

“400 000。”

“你開什么價？”

“交易 200 000股，高 1/8個點怎么樣？”斯坦哈特說。

“高 1/8個點??？”慕欽不敢相信。斯坦哈特的提議是他要以比市場報價高出 美分的價格賣出這些股票。

“對啊，我們得吸引買家。我們提高 1/8個點，就能造成這只股票不錯的假象。 ”

一般來說，這種虛張聲勢都會起作用。沒有人知道大量股票早先曾以折扣價賣出，因此大家會以溢價買入。即使支付了傭金之后，斯坦哈特仍能賺取豐厚的利潤。

無論學術(shù)研究怎么說選股人，大額交易員的表現(xiàn)優(yōu)于市場一點兒也不神秘。他們想了個新辦法：他們不做大家都做的公司數(shù)據(jù)分析和挑選有潛力的股票，而是定位于靠提供投資者所需要的其他東西——流動性來賺錢。新的機構(gòu)性資金管理人希望迅速謹慎地進行大額交易，他們愿意支付給促成交易的人報酬。斯坦哈特就是靠提供流動性收取費用，比如從第三市場買到大量大幅打折的股票，但同時向提供給他流動性的人支付很少的費用或干脆不支付，比如他設(shè)法以高于市場 美分的價格賣出打折股票。

盡管他沒有明說，但斯坦哈特就是利用了有效市場理論的弱點。該理論認為，公司收入相關(guān)的信息決定股票價格，但除非你是內(nèi)部人士，否則不大可能獲得別人得不到的信息，所以戰(zhàn)勝市場幾乎是不可能的。在中長期內(nèi)，這種理論大致正確，盡管我們后文會談到對此理論的挑戰(zhàn)。但在短期內(nèi)，收入相關(guān)的信息往往不是價格的主要決定因素。相反，股票價格變動是因為投資者的興趣時時刻刻都在變化。保險公司需要出售大量股票以支付風暴損害賠償，賣出壓力迫使價格下跌；退休金基金需要運用職工的現(xiàn)金流入購買大量股票，買入壓力迫使價格上升。在有效市場模型里，這些臨時性的價格沖擊往往被忽略，流動性被假定為是充分的。但現(xiàn)實不是這樣。

20世紀 60年代末直到 70年代甚至 80年代末，當大額交易需求激增，市場結(jié)構(gòu)還未隨之調(diào)整時，有效市場模型的這個缺陷變得尤為明顯。大額交易出現(xiàn)一些年后，重大的出售可能使股票價格大幅脫離“有效”價格，該價格反映了分析師所知道的所有與收入相關(guān)的信息。這種短期的價格偏離給敏銳的交易員創(chuàng)造了低價買入的機會，而斯坦哈特就積極地抓住了這種機會，而且，他的方法的高明之處在于很難復制。華爾街的人在理解了瓊斯模型的原理之后，就涌現(xiàn)出了 200家模仿者，但斯坦哈特的大額交易業(yè)務(wù)受到“交往關(guān)系網(wǎng)”的保護，這就給進入市場創(chuàng)造了障礙。斯坦哈特之所以能從大額經(jīng)紀人那里拿到大幅折扣，是因為他有拿到大幅折扣的聲望。他可以大宗賣出，是因為他擁有能使之成為大額交易員的經(jīng)紀人關(guān)系網(wǎng)，而潛在的競爭對手在爭相追趕他的時候會陷入令人沮喪的兩難境地。