我在華爾街的多年經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)讓我領(lǐng)悟了一個殘酷的現(xiàn)實(shí)：當(dāng)金融機(jī)構(gòu)要死的時候，它們會死得非?？?。

如果貝爾斯登的問題只是它自身的問題，我們或許已經(jīng)任由它滅亡。但我們知道，貝爾斯登的失敗將讓其他有類似麻煩的金融機(jī)構(gòu)的命運(yùn)也畫上問號。

在整個過程中，市場始終在試探我們的底牌?？蛻艉徒灰谆锇闇?zhǔn)備逃離；如果我們無所作為，貝爾斯登將要土崩瓦解。

■2008年3月13日，星期四

對于3月13日那個星期四的早晨在國家記者俱樂部的那次演講，我其實(shí)并不期待。

我的目的是公布總統(tǒng)金融市場工作組對金融危機(jī)的一項(xiàng)研究成果，并就房貸的產(chǎn)生和證券化、信用評級機(jī)構(gòu)和諸如信用違約掉期之類的場外衍生品等各個領(lǐng)域提出政策建議。我們自2007年8月份以來一直在與巴塞爾的金融穩(wěn)定論壇（FinancialStabilityForum）緊密合作，認(rèn)真地研究這些問題。金融穩(wěn)定論壇計(jì)劃在4月份即將召開的七國集團(tuán)財政部長會議上公布它的對策。

但演講的時機(jī)實(shí)在是糟糕。在眼前的危機(jī)還沒有結(jié)束的時候就妄談防范未來危機(jī)的措施，似乎為時尚早。盡管我很想取消那次演講，但我擔(dān)心一旦演講取消，市場將會嗅到血腥味道。

那一天，我心不在焉地匆匆完成了我的簡評，迫不及待地想回到我的辦公室。我們剛剛度過了一個艱難的星期。市場狀況急轉(zhuǎn)直下，不斷下跌的房價繼續(xù)拖累著房貸類證券的價值，引發(fā)了更多的損失和大范圍的保證金短缺。金融股一蹶不振，CDS息差（也就是防范投資銀行的債券發(fā)生違約和降級事件的保險成本）創(chuàng)下了新高。銀行不愿彼此拆借。在上一個周末，巴塞爾剛剛舉行了一次銀行業(yè)大會，蒂姆·蓋特納告訴我，歐洲的官員們都擔(dān)心危機(jī)正在加劇。這個令人不安的消息印證了我從許多歐洲銀行家那里了解到的情況。

壓力最大的公司是貝爾斯登。從3月3日那個星期一到3月10日的下一個星期一，貝爾斯登的股價從7732美元下跌至623美元，而它的每1000萬美元債券的保險成本則從316000美元飆升到619000美元，幾乎翻倍。其他投資銀行的日子也不好過。同一時期內(nèi)，同樣重倉持有住宅抵押貸款和不動產(chǎn)的倒數(shù)第二大投資銀行雷曼兄弟公司目睹它的債券的CDS價格從228000美元上升到了398000美元。就在一年以前，這兩家投行的CDS價格還只是現(xiàn)在的一個零頭——大約35000美元。

在我發(fā)表講話之前的那個星期二，美聯(lián)儲動用了有史以來最強(qiáng)有力的手段之一，定期證券借貸工具（TermSecuritiesLendingFacility，TSLF）。根據(jù)這一計(jì)劃，聯(lián)儲可以以聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債和3A級房貸支持證券為抵押，將價值2000億美元之多的國債借給銀行，銀行繼而可以以這些國債為擔(dān)保進(jìn)行融資。至關(guān)重要的是，美聯(lián)儲將貸款期限從1天延長到了28天，而且這一工具不僅僅適用于商業(yè)銀行，而是向所有的政府債券一級經(jīng)銷商開放——包括承銷財政債券的大投資銀行。

我對美聯(lián)儲的決策感到欣慰，因?yàn)檫@將使銀行和投行得以依靠原本沒人愿意購買的證券借到錢。我也希望這一大膽的舉措能夠使市場平靜下來。但事實(shí)恰恰相反。在市場草木皆兵的恐慌情緒下，有些人反而認(rèn)定這一舉動驗(yàn)證了他們最大的擔(dān)心：形勢一定已經(jīng)變得非常嚴(yán)峻，才讓美聯(lián)儲被迫使出了這樣史無前例的手段。

星期四，爆出嫖娼丑聞的埃利奧特·斯皮策在經(jīng)歷了兩天兩夜的新聞轟炸之后，宣布辭去紐約州州長一職，這讓大多數(shù)美國人的注意力暫時脫離了金融市場的動蕩。我知道華爾街的很多人都對斯皮策的下場拍手相慶，但我只有一種震驚和悲哀的感覺。不久之前燒烤晚宴上的那個看起來無憂無慮的斯皮策似乎已經(jīng)成了永遠(yuǎn)的過去。     我公務(wù)纏身，無暇細(xì)想斯皮策的不幸。我不僅要準(zhǔn)備我自己的講話，還要幫布什總統(tǒng)準(zhǔn)備他的一次演講。他的演講安排在星期五，地點(diǎn)是紐約的經(jīng)濟(jì)俱樂部（EconomicClub）?？偨y(tǒng)希望借此機(jī)會表達(dá)政府的堅(jiān)定決心，提振國人的信心。對于講話的內(nèi)容，我們幾乎在所有方面都達(dá)成了一致，除了一個關(guān)鍵點(diǎn)——我建議他不要說出我們“不會去救援誰”這樣的字眼。

總統(tǒng)說，“我們確實(shí)不會去救援誰，不是嗎？”

我告訴他我也認(rèn)為不會，而且救援行動是我最不希望看到的事情。

但我補(bǔ)充說：“總統(tǒng)先生，問題在于整個系統(tǒng)太過脆弱，假如某個金融機(jī)構(gòu)面臨絕境，我們也不知道我們會被迫做些什么?！?/p>

***

星期四那天，當(dāng)我于上午10點(diǎn)鐘站在國家記者俱樂部的講臺上時，我心中非常明白，我們現(xiàn)在的金融系統(tǒng)在過度的杠桿和房市風(fēng)暴的侵蝕之下已經(jīng)無力再經(jīng)受一次沉重的打擊。

面對滿滿一屋子不知疲倦的記者，我解釋了危機(jī)的起因。我們都知道直接的導(dǎo)火索是低質(zhì)量的次級貸款，但我指出，對于蔓延整個企業(yè)界和消費(fèi)信貸市場的標(biāo)準(zhǔn)退化的現(xiàn)象來說，次貸僅僅是冰山的一角。多年來的經(jīng)濟(jì)繁榮和充裕的流動性致使投資者們開始盲目追求高收益，市場參與者和監(jiān)管者都對各種各樣的風(fēng)險視若無睹。

對于如何更好地管理風(fēng)險并抑制過度的復(fù)雜性，我們給出了很多建議，其中一條是，我們呼吁聯(lián)邦和州政府當(dāng)局加強(qiáng)對房貸機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，包括對房貸經(jīng)紀(jì)商制定全國性的行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。我們還建議改革信用評級程序，特別是對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的信用評級。我們呼吁住宅抵押貸款支持證券的發(fā)行者們就他們對背后的支持資產(chǎn)所作的盡職調(diào)查作出更為詳細(xì)的披露。我們還建議對場外衍生品市場作出一系列的全面改善。

我結(jié)束演講之后便匆匆趕回了財政部大樓。我剛剛踏進(jìn)辦公室，鮑勃·斯蒂爾便沖了進(jìn)來。鮑勃是一個完美無缺的專業(yè)典范，幾乎永遠(yuǎn)都是一副樂天派的樣子。但那一天，他的表情異常冷峻。

“我今天上午跟羅德金·科恩談過，”他說。羅德金·科恩就是貝爾斯登的法律顧問，一個杰出的銀行業(yè)律師?！柏悹査沟怯辛鲃有詥栴}。我們正試著了解更多的情況?！?/p>

沒等鮑勃說完，我就知道貝爾斯登已經(jīng)必死無疑。一旦流動性問題傳了出去，貝爾斯登的客戶們就會撤走資金，融資源泉就會瞬間蒸發(fā)。我在華爾街的多年經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)讓我領(lǐng)悟了一個殘酷的現(xiàn)實(shí)：當(dāng)金融機(jī)構(gòu)要死的時候，它們會死得非?？臁?/p>

“一切將在幾天內(nèi)結(jié)束。”我說。

我強(qiáng)力克制著驚懼，打起精神。不管我們要做些什么，我們都必須迅速行動起來。

***

危機(jī)看似是在一夜之間降臨的，但貝爾斯登的困境卻并不是什么意外。它是五大投資銀行中最小的一個，排在高盛、摩根士丹利、美林和雷曼兄弟之后。盡管貝爾斯登并沒有像其他幾個競爭者那樣公布巨額的虧損，但它所持有的大量債券和住宅抵押貸款令它異常脆弱。早在上一個夏天，貝爾斯登便被迫關(guān)閉了兩個大量投資于擔(dān)保債務(wù)憑證的對沖基金，成為金融危機(jī)最早的征兆之一。自那以來，貝爾斯登更是每況愈下。

盡管如此，我也知道貝爾斯登是一家爭強(qiáng)好勝、特立獨(dú)行的公司：1998年時，華爾街上唯有它拒絕幫助拯救長期資本管理公司。貝爾斯登的人都是生存專家。他們似乎永遠(yuǎn)都有辦法擺脫麻煩。

在此前的幾個月里，我和鮑勃·斯蒂爾一直在敦促貝爾斯登以及其他許多投資銀行和商業(yè)銀行通過融資來改善流動性狀況。包括美林和摩根士丹利在內(nèi)，有些銀行已經(jīng)從外國政府的主權(quán)財富基金之類的外部投資者那里融到了數(shù)十億美元。貝爾斯登也與幾個投資者談過，但最終僅僅與中國的中信證券達(dá)成了雙方相互投資10億美元的協(xié)議。這一交易并不能滿足貝爾斯登之需，而且不管怎么說，交易還沒有完成。