“真相大白”

彼得·費(fèi)舍爾就像一位病理學(xué)家研究X 光報告一樣，對長期資本管理公司提交的這份報告進(jìn)行了仔細(xì)的研究。在聽取了勞倫斯·希利布蘭德所作的簡單扼要的口頭匯報以后，他的心里就已經(jīng)很清楚了：長期資本管理公司已經(jīng)病入膏肓了。在這份“風(fēng)險匯總表”中，每一種風(fēng)險都被單獨(dú)排在一列，然后再根據(jù)不同的風(fēng)險類別歸入不同的風(fēng)險框。例如，第一個風(fēng)險框是“LT003”，所代表的是“USD（FI/US）”，也就是以美元計(jì)價的固定收益證券。第一個風(fēng)險框的第一欄所記錄的是：USD_Y-shift… 2S-IOS@45… -2.80… 5Y-sh… 14.00 。這一欄所指出的是，在2 年期和10 年期之間的收益率曲線非常平穩(wěn)的情況下，長期資本管理公司所承受的風(fēng)險狀況。而當(dāng)時的利差水平是45 個基點(diǎn)，這一利差水平每發(fā)生5 個基點(diǎn)的變化，長期資本管理公司就可以賺?。ɑ驌p失）280 萬美元。長期資本管理公司為這宗交易設(shè)定的期望值是一年中不超過5 次這一水平的波動，也就是說，根據(jù)他們的模型，長期資本管理公司在這宗交易中所能夠承受的風(fēng)險，絕不能超過1 400 萬美元。

第二欄中所記錄的“USD_Z D shift”則表明，長期資本管理公司在短期利率變化上所承受的風(fēng)險幅度?？吹降谖鍣跁r，彼得·費(fèi)舍爾發(fā)現(xiàn)了一個令人警覺的數(shù)字。在“USD _ 互換利率利差交易”這一欄中，公司表明，它在這宗交易中所設(shè)定的風(fēng)險上限是2.4 億美元。然而，這一設(shè)定的基礎(chǔ)是：互換利率利差的波動幅度保持在每年15 個基點(diǎn)的歷史基數(shù)之上。而在1998 年，互換利率利差的波動幅度已經(jīng)達(dá)到了40 個基點(diǎn)，因此長期資本管理公司為這宗交易所設(shè)定的風(fēng)險上限，就顯得極為可笑了。在第一個風(fēng)險框中，總共有25 個這樣的欄目，而且這僅僅只是第一頁，而整份“風(fēng)險匯總表”總共有15 頁之多。這表明，長期資本管理公司所交易的合約數(shù)量，實(shí)在多得驚人。

翻到國際市場交易那幾頁，勞倫斯·希利布蘭德向彼得·費(fèi)舍爾指出了長期資本管理公司所進(jìn)行的各種各樣的交易，包括英國的債券和互換利率利差交易、丹麥的不動產(chǎn)抵押貸款交易、新西蘭的互換利率利差交易、香港的債券交易，以及在瑞典、瑞士、德國、法國、比利時所做的各種各樣的風(fēng)險交易。此外，彼得·費(fèi)舍爾還看到長期資本管理公司在意大利、西班牙，以及荷蘭市場上所從事的大量債券交易。

接下來，彼得·費(fèi)舍爾看到了更多的交易記錄，這些項(xiàng)目都和長期資本管理公司在股票市場上進(jìn)行的投資交易有關(guān)。當(dāng)他看到“股票波動幅度交易”欄下有那么多交易項(xiàng)目時，彼得·費(fèi)舍爾著實(shí)被嚇呆了。然后，他又查看了長期資本管理公司在新興市場所涉及的風(fēng)險。這些市場從巴西、阿根廷、墨西哥、委內(nèi)瑞拉、韓國、波蘭、中國、中國臺灣、泰國、馬來西亞，一直到菲律賓，幾乎囊括了所有的新興市場。尤其值得注意的是，和俄羅斯進(jìn)行的有關(guān)交易整整占了3 個欄目，其中之一包括了“俄羅斯硬通貨走勢”。這表明，長期資本管理公司在俄羅斯進(jìn)行了直接針對外匯走勢的交易，這，絕對是十足的投機(jī)！

剛開始查看這些“風(fēng)險匯總表”的時候，彼得·費(fèi)舍爾還對那么多的交易怎么會同時崩盤感到很奇怪。越往下看，他對此事就越明白了：長期資本管理公司所有的交易都是相互關(guān)聯(lián)的，而且從一開始就相互關(guān)聯(lián)?！八麄冊谌澜缢惺袌錾隙歼M(jìn)行互換利率利差交易?！北说谩べM(fèi)舍爾豁然開朗。而加里·甘斯勒也有類似的想法：在危機(jī)發(fā)生時，所有交易的相關(guān)系數(shù)不可避免地會趨于1，也就是說，所有的交易一定會牽一發(fā)而動全身。他們搞不懂，為什么長期資本管理公司這些人會對這種簡單得不能再簡單的道理，竟然毫無用心！

在結(jié)束了對“風(fēng)險匯總表”的詳解以后，合伙人們又開始對另外一份文件進(jìn)行解說。這份文件主要從交易對手的角度出發(fā)，來分析長期資本管理公司所承受的風(fēng)險。從理論上來說，交易對手是受長期資本管理公司抵押品所保護(hù)的。但事實(shí)上，如果長期資本管理公司突然倒閉的話，所有的交易對手都會不約而同地試圖賣出自己所擁有的抵押品，而這些抵押品的價值就必然會出現(xiàn)暴跌。此外，長期資本管理公司所有的互換利率利差交易對手甚至?xí)蔀椤氨┞逗霞s”的單邊持有者，因?yàn)楹霞s的另一方已經(jīng)不再存在了。此時，所有的互換利率利差交易對手就會拼命爭取使自己所持有的合約不再有效，于是就會給市場帶來極大的震撼，其效果將和銀行發(fā)生擠兌現(xiàn)象一般無二。如果這種情況真的出現(xiàn)的話，根據(jù)長期資本管理公司的說法，其最大的17 個交易對手，包括美林證券、高盛公司、J.P. 摩根公司，以及所羅門兄弟公司等各大投資銀行在內(nèi)，就會蒙受超過28 億美元的駭人損失。

彼得·費(fèi)舍爾睜大眼睛看著這些數(shù)字，心里想到：“市場如果在正常情況下，這些損失并不是不可接受的?！钡F(xiàn)在的問題在于，市場早已虛弱不堪了，一切都陷入了混亂之中。于是，彼得·費(fèi)舍爾在心里，將可能出現(xiàn)的損失調(diào)高到了30 億～50 億美元。但這個數(shù)字也仍只是猜測而已?，F(xiàn)在，市場上搖搖欲墜的絕非只有長期資本管理公司一家，而是整個華爾街！沒人知道這些損失是否會撼動整個金融系統(tǒng)的根基！也不知道金融系統(tǒng)的臨界點(diǎn)到底在哪里！彼得·費(fèi)舍爾看到的東西越多，他的心里就越感到害怕：“我當(dāng)時根本就不擔(dān)心市場交易會出現(xiàn)大幅度的下降?！彼姓J(rèn)說，“我只擔(dān)心一件事，就是市場會停擺！”

在來訪者對整個情況有一個大致的了解以后，大家開始討論有無解決辦法。加里·甘斯勒指出，1990 年，垃圾債券大王德累塞爾·伯恩漢姆·蘭伯特公司申請破產(chǎn)，極大地緩解了債券市場當(dāng)時所存在的恐慌氣氛。

但在長期資本管理公司這一案例中，其律師里卡茲解釋說，長期資本管理公司申請破產(chǎn)不能阻止任何事情的發(fā)生，反而只會催促交易對手爭先恐后處置長期資本管理公司所有的抵押擔(dān)保品。此外，德累塞爾·伯恩漢姆·蘭伯特公司所涉及的只有垃圾債券一個品種，根本沒有涉及任何金融衍生工具的交易。所以，長期資本管理公司的情況遠(yuǎn)比其復(fù)雜得多。到了這個時候，彼得·費(fèi)舍爾心里已經(jīng)很清楚了，徹底解決這些交易的可能性已經(jīng)沒有了，而找買主買下長期資本管理公司的可能性也幾乎不存在了。此時，已經(jīng)沒有任何人愿意碰這些股票波動幅度交易了?！耙簿褪钦f，這是一個全新的典型例子?！奔永铩じ仕估詹豢斓卣f道。

合伙人對來自貝爾斯登的壓力特別憂心忡忡。彼得·費(fèi)舍爾總結(jié)道，長期資本管理公司迫切需要的是一個能夠松口氣的喘息空間。經(jīng)過多番你來我往的腦力震蕩，這些套利交易者和政府官員終于形成了一個想法：如果各大銀行4 天后，即星期四，對長期資本管理公司作一次訪問的話，長期資本管理公司所出示的資產(chǎn)組合，能否給他們一點(diǎn)信心呢？哪怕只有一點(diǎn)點(diǎn)信心也行。在用很短的時間研究長期資本管理公司的資產(chǎn)組合以后，可以在下個星期日，讓這些銀行對長期資本管理公司所擁有的資產(chǎn)進(jìn)行競拍。這樣，在下下周一市場作出反應(yīng)時，長期資本管理公司實(shí)際上已經(jīng)不再存在了。

但是，詹姆斯·里卡茲提醒說，這一計(jì)劃存在一個問題：長期資本管理公司剩余的資產(chǎn)價值只有15 億美元了。除掉存放在貝爾斯登“盒子”的5 億美元現(xiàn)金和有價證券，以及存放在其他保證金賬戶中的現(xiàn)金，長期資本管理公司能夠動用的資金，總共只有區(qū)區(qū)4.7 億美元了。現(xiàn)在，長期資本管理公司每天都在損失數(shù)以千萬美元計(jì)的資金。不管從何種可能性來說，長期資本管理公司都可能撐不到星期四。