這種做法是一種比較保守的做法，盡管賺得不多，但虧起來也一樣不會多。在20 世紀(jì)90 年代，這種做法對那些神經(jīng)過敏的投資者有著極大的吸引力。與膽大包天的喬治·索羅斯迥然不同的是，大部分現(xiàn)代對沖基金都把高收益率和高穩(wěn)定性，放在同樣重要的地位。長期以來，他們都希望能獲得非?？捎^的回報，絕不亦步亦趨地追隨市場大盤的走勢。理想化一點來說，他們應(yīng)該能夠在大市都賺錢的時候賺得比別人更多一些，而在市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)、大多數(shù)人都虧錢時，虧得比別人少一點。

有段時間，美國人非常熱衷于比較投資回報率，就像他們當(dāng)初熱衷于計算不斷上升的住宅價格一樣。盡管當(dāng)時人們對對沖基金的了解并不多，但這并不妨礙他們將對沖基金視為他們最看好的投資模式，因為在他們看來，在正常的市場風(fēng)險范圍之內(nèi)，對沖基金似乎是一條可以讓他們規(guī)避風(fēng)險、早日發(fā)財致富的得力工具。以前人們會在燒烤會上談?wù)摻⒐餐饋磉M行投資，但現(xiàn)在共同基金已經(jīng)太普通了！對于那些夏天去漢普頓避暑，那些用沃爾霍斯的畫作來裝飾家居的人，以及那些經(jīng)常出沒于藝術(shù)盛會和慈善晚餐會的人們，投資對沖基金已經(jīng)成為了一種地位的象征，這意味著，他們已經(jīng)成為華爾街最精明能干、最富有瀟灑氣質(zhì)的那一群人中的一分子。當(dāng)人們在談?wù)撏顿Y時，還有什么比把自己的資金交給一位精明能干的年輕對沖基金經(jīng)理來打理更讓人得意呢？尤其是這位年輕的基金經(jīng)理還為某某名人打理投資的時候。對沖基金已經(jīng)成為富有和杰出的一種象征。令人啼笑皆非的是，對沖基金經(jīng)理們收取的高額管理費，反而鞏固了他們的這種地位：因為大部分人都同意一種邏輯：沒有金剛鉆，怎敢攬瓷器活？因此這種情況就造成了這樣一種現(xiàn)象：對沖基金的經(jīng)理們不僅將投資者的一大塊利潤放進了自己的口袋，而且，還貪得無厭地要求得到投資者一定百分比的資產(chǎn)！

正是由于這些原因，美國如雨后春筍般地冒出了無數(shù)個對沖基金。1986 年，美國證券交易委員會作過一次調(diào)查，當(dāng)時，美國共有215 家對沖基金。到了20 世紀(jì)90 年代，這一數(shù)字可能超過了3 000 家（沒有任何人搞得清的數(shù)字），而且，這些基金的投資風(fēng)格和所投資的資產(chǎn)品種也大都各不相同。在這些基金中，大多數(shù)的規(guī)模都比較小，所涉及的資金總額約為3 000 億美元，大大小于總資產(chǎn)額高達3.2 萬億美元的共同基金。但是，投資者都希望能夠有更多的對沖基金出現(xiàn)，希望這些對沖基金能夠在平淡無味的投資渠道之外，為他們提供一個能充分展現(xiàn)他們的勇敢且又很安全的投資通道：一個不會冒最大風(fēng)險、但卻追求最大確定性的投資通道；一個不靠大聲嚷嚷、而是靠聰明睿智取勝的投資通道。而所有這些特征，正是約翰·麥利威瑟心目中理想的對沖基金所必須具有的。

受阿爾弗雷德·瓊斯的啟示，約翰·麥利威瑟認(rèn)為，長期資本管理公司應(yīng)該在債券市場上，專注于“相對價值”的交易。因此，長期資本管理公司應(yīng)該在買進某些債券的同時，賣出另外一些債券。他們賭的是兩種債券之間利差的擴大或縮小。如果意大利的利率比德國高很多，那么這就意味著，意大利的債券價格要比德國的便宜。這時如果一位交易員買進意大利債券，同時拋空德國債券，而意大利債券和德國債券之間的利率差最后縮小的話，他就會獲得盈利。這就是證券交易的相對低風(fēng)險策略，因為不同債券的價格一般都是同升同降的，而利差的變動則不像債券價格本身那么大。正像阿爾弗雷德·瓊斯的基金一樣，從理論上來看，不管市場是升還是降，甚至崩盤也好，長期資本管理公司都不會受到影響。

但與阿爾弗雷德·瓊斯的做法不同的一點是：約翰·麥利威瑟從一開始就打算，長期資本管理公司將利用其自有資金20 甚至30 倍，甚至更多倍數(shù)的財務(wù)杠桿來開展交易，而這是長期資本管理公司戰(zhàn)略不可或缺的一部分，因為，他們買進和拋空的債券之間的利差通常都非常小，如果要由此獲得巨額利潤，就必須在巨大的財務(wù)杠桿幫助下，進行無數(shù)次巨額交易。對于任何一個到過賭場的人來說，這一戰(zhàn)略都有著不可抵擋的誘惑力。正好像蹺蹺板可以幫助小孩翹起體重比自己大得多的大人一樣，財務(wù)杠桿可以幫助你大大增強自己的“力量”，即自己的盈利能力，因為它可以讓你像使用自己的錢一樣，用借來的錢來生錢。當(dāng)然，出現(xiàn)虧損的可能性也同樣加大了。如果由于某種原因，長期資本管理公司的投資戰(zhàn)略失敗，那么，他所蒙受的損失相對就會大得多，損失的速度也會快得多。事實上，甚至?xí)＜八麄冏陨淼纳?，盡管這種情況的發(fā)生概率非常之小。

昔日部下重返，制訂驚人計劃

1993 年初，約翰·麥利威瑟給美林證券當(dāng)時的董事長丹尼爾·圖利打了個電話。還在為受保羅·莫澤爾丑聞牽連而憤憤不平的約翰·麥利威瑟開口就問：“我是一個廢物嗎？”丹尼爾·圖利回答說當(dāng)然不是。丹尼爾·圖利讓約翰·麥利威瑟與美林證券專門負(fù)責(zé)為對沖基金募集資金的人員保持聯(lián)系。很快，美林證券就同意為長期資本管理公司募集資金了。

約翰·麥利威瑟制訂了一個野心勃勃的計劃。他希望即使沒有所羅門兄弟公司巨大的資金實力作后盾、巨額的銀行授信額度和完善的信心網(wǎng)絡(luò)，以及7 000 名員工的支持，長期資本管理公司也照樣能夠在全球交易和獲得無與倫比的市場地位這兩個方面，至少達到所羅門兄弟公司套利部門的水平。為所羅門兄弟公司效力如此之久、貢獻如此之大，最后卻落得個被掃地出門的下場，一想起這一點，約翰·麥利威瑟就感到憤憤不平。他渴望能創(chuàng)建一個更好的套利方式，來證明自己的清白和無辜。

從一開始起，約翰·麥利威瑟就希望能為自己大手筆地募集到25 億美元的基金（一般的基金都是從這一數(shù)字的1% ，即2 500 萬美元起步的）。事實上，長期資本管理公司所做的任何一件事情都是大手筆的：它所收取的管理費要比其他基金高得多，除每年按2% 的比例向投資者收取固定的資產(chǎn)管理費以外，約翰·麥利威瑟和他的合伙人們還向投資者收取其全部利潤25% 的利潤分成（與此相對應(yīng)的是，其他基金一般只收取1% 的資產(chǎn)管理費和2% 的利潤分成）。這么高的收費標(biāo)準(zhǔn)，約翰·麥利威瑟認(rèn)為，是為了能夠保持其進行全球性交易的能力。但實際上，這只不過反映了約翰·麥利威瑟對基金進行全球化運作的渴望。

更有甚者，長期資本管理公司還堅持，所有的投資者都必須承諾：3 年之內(nèi)不得撤資。在對沖基金這一領(lǐng)域中，這一規(guī)定絕對是聞所未聞的。但事實上，這一規(guī)定是很有道理的。如果市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象，那么，長期資本管理公司就會擁有一筆真正的“長期資本”，就可以像銀行對儲戶一樣說：“明天再來吧?！贝送猓€要求投資者要給予他們充分的信任，這主要是因為約翰·麥利威瑟根本就拿不出什么正式的追蹤記錄來讓投資者了解。因此，盡管投資者多少都知道，所羅門兄弟公司近幾年的盈利主要都來自于套利部門，但對它為什么能夠獲得盈利卻并不清楚；而且，即使是對套利部門的工作能夠賺多少錢有所了解的投資者，也對它究竟是如何賺到這些錢的感到有些莫名其妙。對于他們來說，模型、利差以及各種各樣稀奇古怪的金融衍生工具，所有這些東西實在是太專業(yè)了，他們根本就無法理解。何況，對于因投資而受到證券交易委員會處罰、剛剛從困境中脫身的約翰·麥利威瑟創(chuàng)建的這樣一個基金，投資者都還存在很大的疑慮。

就在美林證券開始為募集資金制訂計劃的同時，約翰·麥利威瑟的老搭擋們則紛紛離開了所羅門兄弟公司。1993 年初，艾里克·羅森菲爾德首先追隨約翰·麥利威瑟而去，緊接著，伊朗裔猶太人維克多·哈格哈尼也辭職而去。令人驚訝的是，他掛冠而去的消息，竟然在所羅門兄弟公司的交易樓層，贏得了一片喝彩聲。7 月，格里高利·霍金斯也辭職了?，F(xiàn)在，約翰·麥利威瑟的團隊就缺勞倫斯·希利布蘭德一人了，而后者在所羅門兄弟公司的竭力挽留之下，陷入了兩面為難的境地。于是，約翰·麥利威瑟與他的頂尖交易高手們一起，開始策劃一系列計劃。約翰·麥利威瑟很誠心地向老上司戈特弗倫德發(fā)出邀請，希望他出任長期資本管理公司的董事會非執(zhí)行主席，條件是他放棄向所羅門兄弟公司追討他認(rèn)為欠他的酬勞。事實上，所羅門兄弟公司套利部門之所以能獲得如此巨大的成功，和戈特弗倫德有著十分密切的關(guān)系：他經(jīng)常會在市場氣氛過于樂觀的時候，向那些年輕的交易員們作出非常重要的提示。