聯(lián)邦基金利率（FFR）從2004年中期的1%上升到2005年5月3日的3%，也就是在25個(gè)基點(diǎn)上提高了8倍。如果同樣的“標(biāo)準(zhǔn)步伐”繼續(xù)下去，聯(lián)邦基金率到2005年底將升至425%。不論美聯(lián)儲(chǔ)如何花言巧語，美元利率的提高都更多地是為了防止外國中央銀行出售美國國庫券等以美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)，而不是為了反通脹。在債務(wù)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體中，高利率造成了自身的通貨膨脹。提高利率以制止通脹就像小狗在轉(zhuǎn)著圈追自己的尾巴，利率提高，通脹也會(huì)提高，從而又需要更高的利率。利率政策也是一把雙刃劍：它可以使資金遠(yuǎn)離債務(wù)泡沫，但也可以使債務(wù)清償額高不可及而刺破債務(wù)泡沫。

為了消除這種負(fù)面影響，美聯(lián)儲(chǔ)增加了貨幣發(fā)行量，為短期利率的提高創(chuàng)造了一個(gè)具有充足流動(dòng)性的非自然環(huán)境，導(dǎo)致短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)之間利率差距的縮小，這是經(jīng)濟(jì)蕭條的最主要的征兆。增加貨幣發(fā)行量的問題就是約翰·梅納德·凱恩斯所稱的流動(dòng)性陷阱，也就是說，即便接近零利率也要絕對(duì)優(yōu)先考慮流動(dòng)性問題。凱恩斯認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)衰退中，不論是流動(dòng)性陷阱，還是利率變動(dòng)無法引起投資反應(yīng)，都可以造成貨幣擴(kuò)張失效。這也就是通常所說的再寬松的信貸政策也無濟(jì)于事（pushing on a credit string），因?yàn)樨S富的資金不能找到信譽(yù)良好的自愿借貸人。大量的新的貶值資金趨于流向抹平以從前的高利率計(jì)算現(xiàn)有債務(wù)。當(dāng)由于流動(dòng)性過大，長(zhǎng)期利率保持穩(wěn)定時(shí)，短期利率以一定的速度提高，不會(huì)消除流動(dòng)性陷阱。

如同其證券市場(chǎng)所見證的，美國的債務(wù)泡沫顯然有很大問題。2005年5月是2002年10月以來高產(chǎn)證券發(fā)行最緩慢的月份，一共只發(fā)行了14支證券，總值29億美元。4月底，通用汽車公司和福特汽車公司的債務(wù)降到垃圾債券等級(jí)攪渾了證券市場(chǎng)。2005年3月到5月，高產(chǎn)債券或垃圾債券的交易量與2004年同期相比下降了55%，而與前三個(gè)月相比，也下降了45%。2005年3月到5月，垃圾債券交易額為176億美元，而2004年同期是395億美元，2004年12月到2005年2月為360億美元。2005年3月到5月，投資級(jí)債券交易量為407筆，而2004年同期為522筆——下降了22%。2005年3月到5月，約1539億美元的高級(jí)債券得到認(rèn)購，而2004年同期為1665億美元——下降了7%。

50美元1桶的石油，連同尤其是在房地產(chǎn)業(yè)的天文數(shù)字的資產(chǎn)價(jià)格增值，給了債務(wù)泡沫更多的清償時(shí)間。但這游戲不可能一直玩下去，結(jié)果很可能以新的貿(mào)易戰(zhàn)造成貿(mào)易量縮減而告終。美國貿(mào)易逆差減少的代價(jià)就是引爆可能使世界經(jīng)濟(jì)陷入新的衰退的美國債務(wù)泡沫。考慮到這種情況，美國沒有任何選擇，只有在現(xiàn)有情況許可的條件下，一直駕駛著貿(mào)易逆差的列車，如此做的時(shí)間也許不會(huì)太久，尤其是保護(hù)主義已開始聚集力量。

在過去十年里，轉(zhuǎn)向離岸外包生產(chǎn)一直是美國“新經(jīng)濟(jì)”的生產(chǎn)率繁榮的源泉。除去從其他國家進(jìn)口的生產(chǎn)率所做貢獻(xiàn)，美國的生產(chǎn)率增長(zhǎng)并不大。美國政府公開的生產(chǎn)率指標(biāo)數(shù)據(jù)表明，自1974年以來，美國生產(chǎn)率增長(zhǎng)了近70%，但如果除去進(jìn)口效應(yīng)，很多部門生產(chǎn)率的實(shí)際增長(zhǎng)僅在0~10%之間。較低的生產(chǎn)率價(jià)值與藍(lán)領(lǐng)工人和白領(lǐng)中產(chǎn)階級(jí)的現(xiàn)實(shí)生活水平是一致的，他們是以本國升值的市場(chǎng)價(jià)值中得到的資金進(jìn)行消費(fèi)的。世界貿(mào)易已成為一個(gè)根據(jù)有效勞動(dòng)力、工資、利率、匯率、物價(jià)、儲(chǔ)蓄率、生產(chǎn)能力、流動(dòng)性條件和債務(wù)水平的差異進(jìn)行跨國界套利的網(wǎng)絡(luò)。在某些領(lǐng)域，美國正成為一個(gè)不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

布什政府繼續(xù)安慰美國民眾，美國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是健康的，而事實(shí)上美國已將其整個(gè)的經(jīng)濟(jì)部門，如制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)，拱手交給外國生產(chǎn)商，與之同時(shí)還在廉價(jià)甩賣部分經(jīng)濟(jì)而為日漸增長(zhǎng)、源源不斷的貿(mào)易逆差融資。通常情況下，當(dāng)政策制定者從自以為是走向狂妄自大時(shí)，災(zāi)難也就離得不遠(yuǎn)了。