財(cái)政部收到外債償付所引發(fā)的通貨膨脹性貨幣創(chuàng)造，部分地壓低了美國的利率。正如在這種情況下很正常的，信貸的膨脹首先出現(xiàn)在貨幣和資本市場上：在商品的價(jià)格開始上升之前，股票和債券的價(jià)格被顯著地抬高了。到了1928年，近百分之三十的銀行資產(chǎn)被用于經(jīng)紀(jì)貸款，為股市投機(jī)提供融資（只要求百分之二十的預(yù)付定金，而受到優(yōu)待的客戶只要提供其股票價(jià)格的百分之十作為定金）?！坝捎谕ㄖJ款的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他的市場利率，資金從全國各地以及海外的金融中心被吸引到紐約的股票市場中”，其中大部分都是以短期資金的形式被吸引過去的。這成為限制美國對歐洲——特別是對德國——的新貸款的主要因素，而沒有了這些貸款，歐洲就無錢支付美國的出口貿(mào)易。而沒有了出口，就不會(huì)有美國的繁榮，至少美國不進(jìn)行重大的經(jīng)濟(jì)調(diào)整就不會(huì)有繁榮。甚至在贏利能力隨著這一情況的發(fā)展而受到了威脅時(shí)，股票和債券的價(jià)格依然劇增。“在股市的繁榮趨于結(jié)束時(shí)，新發(fā)行的普通股股票的數(shù)量是驚人的——1928年是21億美元，而1929年是51億美元；相形之下，從1921年至1927年總共只有33億美元，而后來在1961年的戰(zhàn)后高峰時(shí)期也只有45億美元（265億美元的‘凈差額’）?！奔s瑟夫·S戴維斯：《1919—1939年兩次世界大戰(zhàn)之間的世界》（巴爾的摩：1975年版），第100頁以下。

世界均衡由此而受到了美國的投機(jī)性繁榮的削弱?！懊绹顿Y者從外國的債券轉(zhuǎn)向了美國的股票，因?yàn)楹笳卟攀侨〉米畲笫找娴牡胤?。股票價(jià)格的上升將歐洲的資金帶入了美國的市場。借貸的停頓導(dǎo)致了以黃金來平衡國際收支賬戶。綜合的結(jié)果是迫使外部世界之中信貸的收縮，這破壞了黃金的價(jià)格。一年以后，國際市場上黃金價(jià)格下降得如此之快，以至這削弱了債務(wù)國的地位。這反過來又迫使信貸進(jìn)一步收縮，導(dǎo)致價(jià)格和信貸在通貨緊縮的惡性循環(huán)中急劇下降。1928年開始出現(xiàn)在世界邊遠(yuǎn)角落的蕭條在1929年至1930年年間來到了美國和歐洲?！薄妒澜缡聞?wù)中的美國：1933年》（紐約：1934年版），第xi頁。私人資金越來越從外國股市流入美國的股票市場。這解釋了為什么歐洲的股市在美國股市之前到達(dá)最高點(diǎn)?！霸趪猓亓值墓墒性?927年春到達(dá)最高點(diǎn)，倫敦和布魯塞爾的股市是1928年的4月和5月，東京的股市是1928年的仲夏，瑞士的股市是1928年的9月，而巴黎和阿姆斯特丹的股市是1929年的年初?！敝钡?929年9月以前，美國的股市都還沒有轉(zhuǎn)而向下；而在10月24日的黑色星期五之后，紐約市場的崩盤進(jìn)一步加速了海外股市的下滑。倫敦的《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志在11月份指出：“華爾街的投機(jī)不再是一國的問題，而是成為了一個(gè)國際性的問題，而且這個(gè)問題對作為世界金融中心的倫敦的影響是最大的?！贝骶S斯：《1919—1939年兩次世界大戰(zhàn)之間的世界》（巴爾的摩：1975年版），第198頁和101頁，引用《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》1929年11月7日一期（第1069頁以下）。

事實(shí)上，股市崩盤及其后果對美國經(jīng)濟(jì)及其金融市場的影響是最為嚴(yán)重的。盡管存在著這樣的事實(shí)，即由于其國民收入和財(cái)富的相對規(guī)模較大，美國經(jīng)濟(jì)受國際金融和貿(mào)易反復(fù)無常變動(dòng)的影響程度要比其他國家小很多，但美國在金融上的各種做法導(dǎo)致的債務(wù)堆積要比其他國家高出很多。支票賬戶在美國比在國外用得更多。此外，美國實(shí)行多年的放松銀根政策，在1921年至1929年年間催生了消費(fèi)者債務(wù)和擔(dān)保貸款、抵押債務(wù)以及幾乎所有形式的信貸的三倍增長。銀行現(xiàn)在要回收這樣的如金字塔般堆積的債務(wù)了——而這時(shí)大部分家庭和農(nóng)場的抵押貸款正在進(jìn)入每三年一次的續(xù)展期，從而在股市的追繳保證金通知發(fā)出之后引發(fā)了大量的抵押品贖回權(quán)遭到取消。

美國因此而成為一個(gè)主要的、由它自己對盟國間債務(wù)問題不妥協(xié)而造成的犧牲品。它的國民收入（從1929年的900億美元的水平）在1931年減少了200億美元，“僅僅在一年的時(shí)間里就損失了達(dá)三倍的欠它的戰(zhàn)爭債務(wù)的全部資本值，以及達(dá)到近80倍的一年年金的總和”。勞合·喬治：《有關(guān)戰(zhàn)爭賠款和戰(zhàn)爭債務(wù)的事實(shí)》，第125頁。它的出口和國內(nèi)稅收收入相應(yīng)地下降了。歐洲可以從美國投資者那里無限地借入資金、從而以可行的方式清償其戰(zhàn)爭債務(wù)和賠款的幻覺由此而破滅了。“實(shí)際發(fā)生的，是它們是靠一個(gè)高得越來越令人眩暈的私人債務(wù)金字塔才得以支撐的。這是一座只有在它堆得越來越高的情況下才能維持不倒的金字塔。到了1931年的6月，整個(gè)這座金字塔都倒塌了，并且嘩啦一聲帶倒德國的全部公共和私人債務(wù)?！薄妒澜缡聞?wù)中的美國：1933年》，第162頁。