不算吸引人。由于巴菲特當(dāng)時(shí)已經(jīng)聞名全國，其每項(xiàng)投資舉動(dòng)都會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生不小的影響，因此，巴菲特得到美國證券交易委員會(huì)特別恩準(zhǔn)：可以在一年內(nèi)不披露自己在當(dāng)年的投資行動(dòng)。因此，巴菲特對(duì)可口可樂的買入行動(dòng)，除可口可樂公司外，其他人士并不知情。但是，“當(dāng)巴菲特手中的可口可樂的股票持有率達(dá)到6％時(shí)，股票資產(chǎn)累計(jì)已經(jīng)達(dá)到了12億美元。終于在1989年3月，巴菲特的 把戲 被揭穿了，人們紛紛到紐約股票交易所購買可口可樂公司的股票。最終，紐約股票交易所不得不給可口可樂公司的股票掛上了當(dāng)日漲停的牌子?！?由于可口可樂公司的股票價(jià)格在巴菲特買入后的持續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，到1989年年底，伯克希爾公司僅在這只股票上的未實(shí)現(xiàn)收益就高達(dá)7.8億美元，占其買入總成本的76.16％。

摘自《滾雪球》。面對(duì)這樣一個(gè)略有些“呼風(fēng)喚雨”和“點(diǎn)石成金”味道的故事，我們顯然不能簡單地認(rèn)為：1989年的凈值“暴利”主要源自安全邊際。5. 1998年：溢價(jià)收購?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)1998年，伯克希爾凈值增長了48.3％，超出市場指數(shù)19.7個(gè)百分點(diǎn)。只是這一次的“暴利”和“彈簧擠壓”幾乎沒有一點(diǎn)兒關(guān)系，凈值增長中的“絕大部分系來自于因購并交易所發(fā)行的新股溢價(jià)”（巴菲特1998年致股東信）。這一年，巴菲特完成了兩項(xiàng)重要收購：奈特捷公司（NetJets，經(jīng)營飛機(jī)分時(shí)業(yè)務(wù)）和通用再保險(xiǎn)公司（General Re Corp.）。后者的收購價(jià)格高達(dá)220億美元，是前者收購金額的30倍（關(guān)于此次收購的細(xì)節(jié)與玄機(jī)，我們?cè)凇翱煽诳蓸贰币还?jié)中有較為詳盡的描述）。這兩次收購都涉及伯克希爾公司發(fā)行新股，而就在“巴菲特宣布用公司20％的股份收購?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)公司股票的同一天，伯克希爾的股票價(jià)格達(dá)到了每股80900美元的高位” ，從而使得溢價(jià)發(fā)行構(gòu)成了公司當(dāng)年259億美元凈值增加額中的“絕大部分”。

摘自《滾雪球》。由此我們可以看出，1998年伯克希爾公司凈值的大幅增長（確切地說是超額增長部分）與安全邊際幾乎沒有任何關(guān)系。6. 1995年：乏善可陳的斬獲在1976~1998年伯克希爾凈值的6個(gè)“暴利”年中，1995年的含金量是最低的，超額收益僅為5.5個(gè)百分點(diǎn)。由于公司當(dāng)年完成的兩項(xiàng)收購均涉及數(shù)量很小的新股發(fā)行，因此我們估計(jì)這5.5個(gè)百分點(diǎn)的超額收益多少仍與溢價(jià)收購有關(guān)聯(lián)。由于當(dāng)年的公司凈值增長實(shí)在沒有精彩故事可言，巴菲特在當(dāng)年致股東信中作了一段自嘲式的表述：“對(duì)于1995年能夠有這樣的成果并沒有什么值得好高興的，因?yàn)樵?994年那樣的股票市場狀況下，任何一個(gè)笨蛋都可以很輕易地在市場上有所斬獲。我們當(dāng)然也不例外。引用肯尼迪總統(tǒng)曾說過的話，只要一波大浪起來就可以撐起所有的船只?！北竟?jié)要點(diǎn)：（1）發(fā)生在1976年、1982年、1985年、1989年、1995年和1998年的伯克希爾凈值的巨幅增長，并非主要源自股票投資上的安全邊際，而是背后另有故事。（2）我們觀察巴菲特，不僅要知其一，也要知其二，更要防止被一些表面現(xiàn)象所迷惑。