在高速行駛的推土機(jī)面前去撿5分錢的硬幣。塔層7低摩擦成本下的復(fù)利追求 思想出處：綜合影響在2005年致股東信中，巴菲特算過這樣一筆賬：道瓊斯指數(shù)從1899年的65.73點(diǎn)漲到1999年的11497.12點(diǎn)，其年復(fù)合增長率不過是5.3％而已。然而如果在下一個(gè)百年繼續(xù)能保持這個(gè)增長率，道瓊斯指數(shù)就將在2099年達(dá)到201.10萬點(diǎn)?？梢姡瑥?fù)利真的很神奇。指數(shù)增長是沒有任何摩擦成本的。現(xiàn)在讓我們假設(shè)一個(gè)指數(shù)投資者的買和賣產(chǎn)生了大約1.5％的摩擦成本，再來看指數(shù)的最終增長結(jié)果，見表1-1。表1-1不同增長率下的道瓊斯指數(shù)

年復(fù)合增長率（％）1899年1999年2099年5.365.7311497.122011011.233.865.732738.41114086.39數(shù)據(jù)顯示：僅僅是1.5％的摩擦成本，就使得100年和200年后的指數(shù)點(diǎn)位分別少了8758.71點(diǎn)和近190萬點(diǎn)。指數(shù)投資如此，主動(dòng)投資就更是如此了。因此，巴菲特在長期的投資操作中，盡量減少自己的摩擦成本（交易費(fèi)用、管理費(fèi)用、紅利稅、聯(lián)邦所得稅等），這是他取得巨大成功的一個(gè)重要基礎(chǔ)。林林總總說了不少，那么在上述的“七層塔”中，究竟哪一層才是其中的精髓、核心、承重點(diǎn)、基石或主線呢？我們認(rèn)為是第一層塔：把股票當(dāng)做一項(xiàng)生意去投資。我們的觀點(diǎn)除了來自于我們長期的觀察與研究外，更來自于巴菲特兩次清晰的自我解讀：“人們買股票，根據(jù)第二天早上股票價(jià)格的漲跌來決定他們的投資是否正確，這是非常錯(cuò)誤的。正如格雷厄姆所說，你要買的是企業(yè)的一部分生意。這也是他教給我的最基本、最核心的策略?！?“在價(jià)值投資中間，你買的不再是股份，而是生意的一部分，你買入公司股票的意義，不是為了在下一個(gè)星期、下一個(gè)月或者下一年賣掉它們，而是你要成為它們的擁有者，利用這個(gè)好的商業(yè)模式來幫你掙錢。”

巴菲特在佛羅里達(dá)大學(xué)的演講。

巴菲特在2008年股東會(huì)上答中央電視臺(tái)記者問：什么是價(jià)值投資的精髓？本節(jié)要點(diǎn)：可以用“七層塔”來概括巴菲特的整體投資框架，它們是： 將股票視為生意的一部分。 正確對(duì)待股票價(jià)格波動(dòng)。 安全邊際。 對(duì)“超級(jí)明星”的集中投資。 選擇性逆向操作。 有所不為。 低摩擦成本下的復(fù)利追求?！捌邔铀钡闹骶€、承重點(diǎn)或基石就是最下面的一層塔：把股票當(dāng)做許多細(xì)小的商業(yè)部分。第二部分傾斜的視角

第二部分傾斜的視角