主要誤讀：安全邊際是巴菲特投資體系中最為核心的思想，是其精髓中的精髓。我方觀點(diǎn)：在格雷厄姆給予巴菲特的三個(gè)基本投資理念中，安全邊際只是其中的一個(gè)，而且 特別是對(duì)于巴菲特后期的操作而言 并不是最重要的那一個(gè)。

自從格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中首次提出“安全邊際”的理念，60多年的光陰彈指而過。在這60多年里，這一重要思想指引著格雷厄姆的弟子們成功走過了股市的風(fēng)雨坎坷，最終成為眾多投資者中最受矚目的一群人。

1984年，為慶祝格雷厄姆和多德合著的《證券分析》一書發(fā)行50周年，巴菲特應(yīng)邀在哥倫比亞大學(xué)發(fā)表了題為《格雷厄姆與多德都市里的超級(jí)投資者》（后來被巴菲特編輯成文在學(xué)校的刊物上發(fā)表）的演講。在這次著名的演講中，巴菲特駁斥了學(xué)術(shù)界所謂的市場(chǎng)有效以及在有效市場(chǎng)下任何超額投資回報(bào)都是運(yùn)氣使然的觀點(diǎn)。在談到格雷厄姆與多德都市里的弟子們?yōu)楹文荛L(zhǎng)期勝出時(shí)，巴菲特指出這是因?yàn)樗麄兌加兄粋€(gè)共同的智力結(jié)構(gòu)：探索企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差異，然后堅(jiān)持用60美分或更低的價(jià)格買入價(jià)值1美元的東西。

根據(jù)我們的記憶，這是巴菲特首次明確且比較系統(tǒng)地將自己及師兄、師弟們匯集在（內(nèi)在）價(jià)值投資（注意，不是價(jià)值型投資）以及安全邊際的旗幟下。

又過了數(shù)年，隨著美國(guó)股市在20世紀(jì)80年代后期逐步邁入牛市，在日漸高漲的歡樂氣氛中，“市場(chǎng)先生”（格雷厄姆對(duì)股票市場(chǎng)的比喻）給予了上市公司越來越高的定價(jià)。出于對(duì)這一狀況的深度憂慮，巴菲特分別在1992年、1995年和1997年致股東信中高頻率地告誡伯克希爾公司的股東和市場(chǎng)上的其他投資人一個(gè)相同的觀點(diǎn)：安全邊際是“聰明投資”或“成功投資”的關(guān)鍵要素或“基石”所在。

令人印象深刻的還在于，在60多年來許許多多關(guān)于股票市場(chǎng)和證券投資的經(jīng)典論著中，我們也經(jīng)常能看到或解讀到安全邊際對(duì)于投資回報(bào)的重要性：如法瑪和法蘭奇（Fama and French）對(duì)股票的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比對(duì)股票報(bào)酬率的解釋力的研究，埃斯瓦斯·達(dá)莫達(dá)蘭（Aswath Damodaran）關(guān)于股票投資回報(bào)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值并不直接相關(guān)聯(lián)的研究，詹姆斯·奧肖內(nèi)西（James.O shaughnessy）關(guān)于市場(chǎng)最終將對(duì)高PE股票作出懲罰而對(duì)低PE股票作出獎(jiǎng)賞的研究，杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）關(guān)于股價(jià)變化與企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率而不是實(shí)際增長(zhǎng)率有關(guān)的研究，德·邦德和塞勒（De Bondt and Thaler）關(guān)于市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)過度反應(yīng)的研究，蘭考尼肖科（Lakonishok）等人對(duì)市場(chǎng)熱門股與冷門股的股價(jià)變化趨勢(shì)進(jìn)行分組觀察的研究以及王孝德和彭艷等中國(guó)學(xué)者關(guān)于價(jià)值型投資策略在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)短期與長(zhǎng)期回報(bào)的實(shí)證研究等。

至此我們可以看出，將安全邊際視為巴菲特投資體系中的核心要素或精髓所在，似乎并不存在什么誤讀。然而，事實(shí)并非如此簡(jiǎn)單。

面對(duì)股票價(jià)格長(zhǎng)期位于相對(duì)高位（與20世紀(jì)50年代和70年代相比而言），巴菲特在1992年致股東信中指出：“我們的投資策略跟15年前的標(biāo)準(zhǔn)一樣，并沒有多大的變化 我們希望投資的對(duì)象，一是我們所了解的，二是具有長(zhǎng)期的遠(yuǎn)景，三是由德才兼?zhèn)涞娜藖斫?jīng)營(yíng)，四是有非常吸引人的價(jià)格。但考慮到目前市場(chǎng)的情況與公司的資金規(guī)模，我們現(xiàn)在決定將 非常吸引人的價(jià)格 改成 吸引人的價(jià)格 ”我們認(rèn)為這一修改值得注意，它除了顯示出巴菲特對(duì)股價(jià)的長(zhǎng)期高漲有些無奈之外，還向我們傳遞了一個(gè)重要信息：在一定條件下，安全邊際并非完全不可撼動(dòng)。如果說上述解讀可能有些牽強(qiáng)附會(huì)、難以服眾的話，那么一年后，巴菲特在哥倫比亞商學(xué)院所講的一段話則對(duì)我們的觀點(diǎn)提供了進(jìn)一步的佐證：“介入一家經(jīng)營(yíng)狀況良好