2009年3月底，人們終于等來了中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的認(rèn)可。雖然，它已經(jīng)向海內(nèi)外公布了將在2009年5月1日起實(shí)施的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，但是，“創(chuàng)業(yè)板”還是引來了人們贊揚(yáng)和質(zhì)疑的兩種不同聲音。如何將它積極的一面充分發(fā)揮，以帶動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和就業(yè)能力的提高，同時(shí)如何抑制它可能帶來的消極效果——即可能導(dǎo)致重演劣質(zhì)企業(yè)圈錢的行為和缺失財(cái)富價(jià)值創(chuàng)造的能力而被大眾邊緣化的問題，都將決定中國(guó)的金融體系能否健康發(fā)展，甚至中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否做大做強(qiáng)。

以下，筆者將從創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該發(fā)揮的六大基本功能（價(jià)格發(fā)現(xiàn)、流動(dòng)性保障、風(fēng)險(xiǎn)分散、信息生產(chǎn)、公司治理和價(jià)值創(chuàng)造等）的角度來指出今后我們所面臨的挑戰(zhàn)，從而保證我們的創(chuàng)業(yè)板不僅僅與成熟市場(chǎng)在“外形”上相似，而且在“內(nèi)核”方面也神似。

第一，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，應(yīng)該是具有未來增長(zhǎng)能力強(qiáng)的企業(yè)，是引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的主力軍。所以，首次公開募股的條件既要能讓一路扶持企業(yè)過來的風(fēng)險(xiǎn)投資家、私募基金經(jīng)理、慈善基金家都能夠通過上市來實(shí)現(xiàn)補(bǔ)償前期投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的高收益，同時(shí)也要給二級(jí)市場(chǎng)的投資者留下足夠的財(cái)富創(chuàng)造空間。否則，劣質(zhì)企業(yè)的混入必然會(huì)導(dǎo)致非常糟糕的示范效應(yīng)——更多的劣質(zhì)企業(yè)會(huì)來渾水摸魚，結(jié)果，市場(chǎng)的投融資環(huán)境就會(huì)一天天惡化下去，再次出現(xiàn)主板市場(chǎng)的狀況。從這個(gè)意義上講，如何保證一個(gè)公平有效的首次公開募股價(jià)格是維持市場(chǎng)繁榮和促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。

第二，創(chuàng)業(yè)板面臨的一個(gè)最大考驗(yàn)是市場(chǎng)的流動(dòng)性。由于處于市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，上市公司的數(shù)量十分有限，如果人們還是以在主板市場(chǎng)打新股的“投資理念”來追求投資的超常收益，那么市場(chǎng)很可能會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌。這不僅不會(huì)給中小企業(yè)帶來良好的融資環(huán)境，而且還會(huì)嚴(yán)重影響到投資者的合理預(yù)期的形成，無法對(duì)有成長(zhǎng)性的企業(yè)作長(zhǎng)期的價(jià)值投資。結(jié)果，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)因?yàn)樽陨砜故袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，就會(huì)選擇急功近利的項(xiàng)目投資，有些企業(yè)甚至為了獲得相對(duì)穩(wěn)定的融資環(huán)境，鋌而走險(xiǎn)，作假賬來欺騙大眾。所以，如何在保證高質(zhì)量的門檻條件的同時(shí)發(fā)展壯大這一市場(chǎng)，并且提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，這將是包括中小企業(yè)、投資者和監(jiān)管部門在內(nèi)共同需要努力解決的問題。

第三，由于創(chuàng)業(yè)板流動(dòng)性本身并不如主板市場(chǎng)，要保持這個(gè)市場(chǎng)鮮活的創(chuàng)新能力，就必須不斷地進(jìn)行“換水操作”，讓優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)能夠充分進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，讓劣質(zhì)的企業(yè)不斷退出市場(chǎng)。當(dāng)然，向主板市場(chǎng)提供更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)也是創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該肩負(fù)的神圣使命。只有不斷地“換水”，投資者的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)才能加以克服。在這方面，監(jiān)管部門要負(fù)起義不容辭的“換水”的責(zé)任，這是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)履行風(fēng)險(xiǎn)分散功能所需要的政府支持。當(dāng)然，這也需要有更多的風(fēng)險(xiǎn)投資家、私募基金和家族企業(yè)能夠向政府源源不斷地提供新鮮水源，否則，流動(dòng)性的缺失也會(huì)沖銷靠“換水”降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。

第四，信息披露的質(zhì)量直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能否繁榮健康地發(fā)展下去。由于這個(gè)市場(chǎng)的企業(yè)信息積累的時(shí)間很短，信息披露的難度就很大。但是，只要有可能，就必須充分挖掘這類企業(yè)的信息。這是保證更多投資者加盟這個(gè)市場(chǎng)，以及更多的企業(yè)愿意進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)自己的價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵所在。我們可以放低企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的業(yè)績(jī)門檻條件，但是，我們不能怠慢及時(shí)披露信息的要求。這種苛刻的義務(wù)既能夠促使中小企業(yè)發(fā)揮自己創(chuàng)新的能力和創(chuàng)造價(jià)值的水平，同時(shí)也能保證投資者長(zhǎng)久地留在這個(gè)市場(chǎng)，支持和分享這類企業(yè)所帶來的更大的財(cái)富效應(yīng)。

第五，創(chuàng)業(yè)板交易的規(guī)則和準(zhǔn)入條件不僅要針對(duì)企業(yè)，而且也要針對(duì)投資者，要避免出現(xiàn)不公平的交易方式和因人而異的“退市”標(biāo)準(zhǔn)。一定要制約利用創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)流動(dòng)性小波動(dòng)大的特點(diǎn)來牟取暴利的過度投機(jī)行為，也要監(jiān)管那些利用創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)門檻低的準(zhǔn)入條件而惡意圈錢的行為。而且，問題要盡量及早發(fā)現(xiàn)、及早處理，不能像主板市場(chǎng)那樣把問題擱置到后來無法解決的地步。為了不讓這個(gè)市場(chǎng)再被邊緣化或畸形發(fā)展，我們一定要痛下決心，同時(shí)監(jiān)管部門也要時(shí)時(shí)告誡自己“長(zhǎng)痛不如短痛”，把問題控制在它形成的初始階段。

第六，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該是最能反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造的地方。我們要培育更多專業(yè)化和責(zé)任感強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)投資家和私募基金，讓他們積極參與到向這個(gè)市場(chǎng)輸送優(yōu)秀企業(yè)的行列中來，并且要通過他們對(duì)企業(yè)決策層的滲透和抑制作用，來充分展示這些企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，從而為中國(guó)資本市場(chǎng)的多元化和多層次化建設(shè)創(chuàng)造出更多的投資渠道，并通過企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造水平的提高來帶動(dòng)我國(guó)全民族整體創(chuàng)新的意識(shí)和能力的改善。這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展必須要探索的強(qiáng)國(guó)之路。如今，危機(jī)當(dāng)頭，中國(guó)也在探索擺脫危機(jī)的各種方法，但要從源頭上提高國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力，我們還需要培養(yǎng)更多的能夠打造中國(guó)品牌、中國(guó)技術(shù)專利和中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代化企業(yè)。從這個(gè)意義上講，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該更加注重企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力和投資者的財(cái)富積累。