從盤面情況看，由于股東大會(huì)停牌，這些股票的實(shí)際上市日是2007年10月15日，自10月15日開始的10個(gè)交易日中，江蘇宏寶的股價(jià)從元跌至元，跌幅達(dá)到20%（見圖3-4）。

圖3-4 江蘇宏寶2007年10月15日前后股票K線圖

對于新上市公司的控股股東，它所持有的股票鎖定期更長，達(dá)到3年。鎖定期也是從上市之日開始算起。由于該項(xiàng)規(guī)定是從2006年才開始施行，目前還沒有實(shí)際例子進(jìn)行說明，但可以想見，一旦3年到期，控股股東很可能會(huì)拋售股票。而且，由于控股股東的持股量大，因此屆時(shí)拋盤可能更多，下跌幅度可能更大。

從以上分析可以看出，由于戰(zhàn)略投資者的持股鎖定期與上市前的股東的持股鎖定期重合，因此，一只新股上市后的第12個(gè)月期滿之時(shí)，是比較危險(xiǎn)的日子，投資者務(wù)必要加以小心。

定向增發(fā)中的鎖定期

定向增發(fā)是從2006開始實(shí)施的一種新的上市公司再融資方式。簡單而言，定向增發(fā)是指上市公司不公開發(fā)售新股，而是自己選擇不超過10個(gè)投資者，向他們出售新股。定向增發(fā)的具體含義請參閱本書第11章。

在定向增發(fā)中，針對這不超過10個(gè)的投資者，有各不相同的鎖定期。如果上市公司的控股股東參與了定向增發(fā)，或者上市公司向戰(zhàn)略投資者定向發(fā)行了股票，那么控股股東與戰(zhàn)略投資者所獲得的股票的鎖定期是36個(gè)月。

在上述兩類投資者之外，參與定向增發(fā)的投資者所持股票的鎖定期是12個(gè)月。

因此，投資者對于這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，也要加以注意。

以中金嶺南（000060）為例，該公司2006年11月實(shí)施了定向增發(fā)，發(fā)行價(jià)格是元/股。按照規(guī)定，參與定向增發(fā)的投資者所獲得的3300萬股鎖定期為12個(gè)月，至2007年11月21日鎖定期結(jié)束。從盤面上看，自11月21日起的6個(gè)交易日中，公司股價(jià)從44元跌到元，跌幅達(dá)17%（見圖3-5）。

圖3-5 中金嶺南2007年11月21日前后股票K線圖

大非、小非

股改之前，上市公司國有股東、法人股東（國有股東、法人股東也被稱為非流通股股東）手中所持的股票，沒有流通權(quán)。而股改之后，這些股票都具備了流通權(quán)，可以按照規(guī)定，陸續(xù)拋售。

所謂“大非”、“小非”所指的就是那些在股改前沒有流通權(quán)的股票，其中大非特指持股量占總股本5%以上的原非流通股股東所持股票，小非特指持股量占總股本5%以下的原非流通股股東所持股票。

按照規(guī)定，公司原非流通股股東所持股票自股改完成后，在12個(gè)月內(nèi)不得上市交易；持有上市公司股份總數(shù)5%以上的原非流通股股東，在前項(xiàng)規(guī)定期滿后，拋售數(shù)量占該上市公司股份總數(shù)的比例在12個(gè)月內(nèi)不得超過5%，在24個(gè)月內(nèi)不得超過10%—這一規(guī)定也意味著持股在 5%以下的非流通股股東所持股票在股改方案實(shí)施后12個(gè)月即可拋售。

以科華生物（002022）為例，該公司2005年10月28日實(shí)施股改，2006年10月30日，首批大非、小非共計(jì)5540萬股可以上市流通，從2006年10月30日起的10個(gè)交易日中，股價(jià)下跌了（見圖3-6）。

圖3-6 科華生物2006年10月30日前后股票K線圖

需提醒投資者注意的是，上述大非、小非的股票鎖定期只是最低要求，很多上市公司的非流通股股東在股改之時(shí)，都曾有過更長時(shí)間的股票鎖定承諾。因此，投資者可以查詢一下每家上市公司的《股權(quán)分置改革方案說明書》，里面會(huì)以表格的形式對鎖定期詳細(xì)進(jìn)行說明。

6個(gè)月

從2005年開始，上市公司中陸續(xù)出現(xiàn)了大股東增持股票的現(xiàn)象，也就是大股東直接在二級市場買進(jìn)自己所控股的上市公司的股票。

按照規(guī)定，大股東增持的股票，在購買股票完成后，6個(gè)月內(nèi)不能賣出。因此，6個(gè)月是一個(gè)非常重要的時(shí)間點(diǎn)，因?yàn)椴荒芘懦蠊蓶|馬上拋售當(dāng)初增持的股票的可能性。

以中化國際（600500）為例，該公司大股東曾經(jīng)有過增持行為，2006年4月13日，增持股份結(jié)束禁售期，從4月13日開始的8個(gè)交易日，累計(jì)跌幅就達(dá)到14%（見圖3-7）。

圖3-7 中化國際2006年4月13日前后股票K線圖

兩大要點(diǎn)

關(guān)注持股成本

鎖定期結(jié)束后，解鎖后的股票會(huì)不會(huì)大量拋售，一個(gè)主要依據(jù)是持股人的持股成本與股價(jià)的差額有多大。一般來說，差額越大，拋售的動(dòng)力就越大。至于持股人的持股成本具體是多少，除了大股東增持之外，其余持股人的持股成本都可以在上市公司的公告中查詢到。而大股東增持的持股成本，投資者可以根據(jù)增持公告進(jìn)行推測，一般來說，推測數(shù)據(jù)與實(shí)際情況不會(huì)有太大的區(qū)別。

從實(shí)際情況看，向機(jī)構(gòu)投資配售的新股、向戰(zhàn)略投資者配售的新股、新上市公司原有股東的持股以及大非、小非，這些股票的持股成本一般都會(huì)明顯低于股價(jià)。因此，這些股票解鎖后，股價(jià)下跌的可能性與空間都會(huì)比較大。

保持一定的提前量

很多情況下，鎖定期結(jié)束的前幾天，股票價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)下跌。這是因?yàn)橐恍┩顿Y者判斷鎖定期結(jié)束后股價(jià)會(huì)下跌，于是在鎖定期結(jié)束前就拋售股票。因此，對投資者而言，更安全的做法是在鎖定期結(jié)束的前幾天也拋售股票。

當(dāng)很多證券公司的分析師聲稱2006年的新股將在2007年有所表現(xiàn)時(shí)，基金卻用行動(dòng)給出了相反的看法。Wind資訊統(tǒng)計(jì)基金2006年第四季度報(bào)告中十大重倉股數(shù)據(jù)顯示，大秦鐵路（）和中國銀行（）等重量級次新股被基金大規(guī)模減持。

此前，分析師稱，一些次新股沒有歷史包袱，而且所有的機(jī)構(gòu)投資者對次新股的研究均不夠深入，所以基金會(huì)瘋狂增持次新股，在資金層面搶占話語權(quán)。

但事實(shí)并非如此。在第四季度，基金減持了32 961萬股大秦鐵路?；鹪诘谌径饶┏钟写笄罔F路的流通股，而在第四季度末僅持有。

中國銀行也遭遇了基金同樣的對待?；鹪诘谌径饶┏钟兄袊y行的流通股，而在第四季度末僅持有。

事實(shí)上，中國銀行和大秦鐵路上市的日程安排有很多相似之處，均是在三季度上市，股價(jià)在潛伏一段時(shí)間后開始拉升。機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下配售部分鎖定期為3個(gè)月，解禁時(shí)間均是在第四季度。

京華創(chuàng)業(yè)集團(tuán)的投資經(jīng)理趙啟欣表示，在基金網(wǎng)下配售的3個(gè)月鎖定期內(nèi)，大秦鐵路和中國銀行均大幅度上漲，基金也參與了股票拉升的過程。但基金網(wǎng)下配售部分在3個(gè)月后解禁，即在第四季度中，基金認(rèn)為前期鎖定的持股已經(jīng)估值到位，所以拋售。在鎖定期間，由于流通量較少，所以拉高更容易些。