德崇證券公司已經(jīng)經(jīng)營(yíng)了50年，它在華爾街依然默默無(wú)聞。它的商品業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)，但并不占主導(dǎo)地位，它的經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)只向富人出售股票。但是自從一位足智多謀的交易員--邁克爾·米爾肯出現(xiàn)以后，德崇就不再平庸了，搖身成了華爾街最賺錢(qián)的公司，因?yàn)槊谞柨狭私馊A爾街及“公司化美國(guó)”的轉(zhuǎn)變，并且德崇的下注比其他公司更加精準(zhǔn)。米爾肯的特別之處在于，它發(fā)行了比投資級(jí)別要低的債務(wù)，稱為“高收益”的可互換債券或“垃圾”債券。

“投資級(jí)別（Investment-grade”）”的債券是由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的，違約風(fēng)險(xiǎn)小，這意味著在持有期內(nèi)必須持續(xù)支付利息，到期時(shí)債券持有者可以拿回本金。而如果某種債券的評(píng)級(jí)降到“投資級(jí)別”以下，它的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)顯著增加，在債券到期前本金可能賠光，所以得名“垃圾”。

但是米爾肯并不認(rèn)為這些債券很“垃圾”。他做了一個(gè)分析報(bào)告，聲稱那些比投資級(jí)別要低的債券的違約概率被夸大了。他認(rèn)為投資者錯(cuò)過(guò)了一個(gè)獲得高回報(bào)的機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@些債券大都很安全。

當(dāng)然，這是評(píng)價(jià)抵押和證券化債券市場(chǎng)的慣用言論--債務(wù)并不可怕，反而應(yīng)該受到擁護(hù)，因?yàn)樗谷藗兏挥?。?0世紀(jì)80年代中期，米爾肯的“高貴市場(chǎng)”繁榮了，投資者逐漸喜歡購(gòu)買(mǎi)垃圾債券--它可以帶來(lái)12%的年收益。這個(gè)高收益的市場(chǎng)迅速擴(kuò)張：1987年的賬面余額達(dá)到1870億美元，而十年前僅有70億美元。不久，華爾街的其他公司--美林、貝爾斯登、所羅門(mén)兄弟及第一波士頓都紛紛效仿。到80年代末，米爾肯的資產(chǎn)價(jià)值為10億美元，僅1987年一年他就賺了5000萬(wàn)美元。

垃圾債券市場(chǎng)的擴(kuò)張，和抵押市場(chǎng)一樣，被華爾街認(rèn)為是一種雙贏的增長(zhǎng)。但是華爾街的歷史表明，并沒(méi)有什么高貴的市場(chǎng)，僅僅是一個(gè)在現(xiàn)實(shí)到來(lái)前，挖掘社會(huì)和經(jīng)濟(jì)潛力的機(jī)會(huì)罷了。現(xiàn)實(shí)是，20世紀(jì)80年代中期抵押市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生了變化，隨著杠桿率的提高，交易風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。

同時(shí)，垃圾債券市場(chǎng)發(fā)展到了近乎荒謬的地步。華爾街不斷創(chuàng)新，由德崇和米爾肯牽頭。創(chuàng)新的意圖發(fā)生了180度的大轉(zhuǎn)彎，不再是創(chuàng)造和增加業(yè)務(wù)量?，F(xiàn)在，垃圾債券被當(dāng)作“收購(gòu)”工具，然后再將這些債券分割，以償付“收購(gòu)”時(shí)所借的債務(wù)，這一過(guò)程被稱為杠桿收購(gòu)（Leveraged Buy Out，以下簡(jiǎn)稱“LBO”）。因?yàn)閭鶆?wù)成本很低，聰明的“收購(gòu)藝術(shù)家”，例如億萬(wàn)富翁亨利·克拉維斯（Henry Kravis）、羅恩·佩雷爾曼（Ron Perelman）、卡爾·伊坎（Carl I Cahn）等可以通過(guò)發(fā)行債券，給投資者派發(fā)高于市場(chǎng)價(jià)格的紅利，以收購(gòu)幾乎任何一家公司。美國(guó)最大的一些公司--美國(guó)環(huán)球航空公司、大力士集團(tuán)、Revco連鎖藥店公司、Safeway連鎖超市、聯(lián)合百貨公司及老牌公司--RJR納貝斯克公司都在LBO的狂歡中被收購(gòu)了，這些公司的管理層被替換了，公司原本由投資者控制，現(xiàn)在被持有大額債權(quán)的人所取代。

LBO藝術(shù)家認(rèn)為，在公司的資產(chǎn)負(fù)債表上增加這些債務(wù)對(duì)公司和整個(gè)經(jīng)濟(jì)都有好處，因?yàn)檫@迫使公司縮小規(guī)模，提高效率。華爾街從債券承銷中賺取了大量費(fèi)用，公眾并沒(méi)有在意這些，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的繁榮使得公司至少可以清償并購(gòu)時(shí)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

每個(gè)人都很開(kāi)心，除了泰迪·福斯特曼（Teddy Forstmann）。